汇通财经APP讯——在2025年里，美联储面临着其国会授权的两大目标——充分就业与物价稳定之间的冲突，这是自1970年代滞胀以来首次出现的局面。这一矛盾导致美联储内部出现多年来罕见的分歧，正反双方关于利率政策的异议即是明证。

　　预计这一态势将持续至2026年。

　　德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti指出，美联储主席杰罗姆·鲍威尔曾在意见分歧的美联储内部达成共识，推动今年三次降息。但如果通胀持续高企而就业市场依然疲软，新任美联储主席可能更难推动形成共识。

　　Luzzetti表示：“尽管最可能的路径仍是未来进一步降息，但我们也看到一种风险情境，即下一任主席最终可能面临一个考虑加息的美联储委员会。”

　　亨廷顿银行首席经济学家伊恩·怀亚特称：“新任主席将面临艰巨任务，要在这种环境下协调各方分歧并建立共识，特别是当其观点与大多数理事的中位数立场严重不符时。”

　　特朗普日益增长的影响力

　　进入2025年，特朗普总统在经济政策上的一系列剧烈变动——从关税税率如过山车般起伏到封锁边境以抑制移民——使得美联储在全年大部分时间都处于观望状态，官员们试图研判这些政策对经济、通胀和就业的影响。

　　美联储的按兵不动令特朗普感到沮丧，他不断向美联储施压要求降息，并抓住鲍威尔的技术性细节试图将其撤职。因政策分歧威胁解雇鲍威尔引发了人们对危及美联储独立性的担忧，并动摇了市场。

　　虽然总统最终没有解雇鲍威尔，但他确实以涉嫌抵押贷款欺诈为由解除了美联储理事丽莎·库克的职务——此案仍在法院审理中，最高法院将于2026年初听取此案。

　　与此同时，美联储理事阿德里安娜·库格勒于今年夏季离职，促使总统任命白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰接任其剩余五个月的任期。米兰并未辞去白宫职务，仅办理了临时离职手续。这一举动令众多美联储观察人士担忧可能损害美联储的独立性——而米兰本人在进入政府任职前就曾对此类情况提出过警告。

　　关税与疲软的就业市场

　　起初，美联储内部许多官员认为关税只会造成一次性价格上涨，不会转化为持久性通胀。但当4月2日“解放日”来临，特朗普祭出一个世纪以来最高、影响最广泛的关税后，更多官员开始担忧关税可能导致持续性通胀。

　　到了七月，劳动力市场开始显现降温迹象。美联储召开政策会议并维持利率不变——这与全年做法一致——但遭到了理事克里斯·沃勒和米歇尔·鲍曼的反对，两人更倾向于通过降息这一先发动作来缓冲劳动力市场压力。这是迄今为止最明显的证据，表明美联储内部存在分歧：对于通胀粘性的判断存在差异，同时在应对就业市场疲软时应保持何种程度的警惕也存在不同意见。

　　随着夏季接近尾声，就业市场数据显现出比预期更严重的疲软迹象，促使鲍威尔在8月为9月降息铺路。这将开启秋季三次降息周期的首轮行动，与2024年的降息路径遥相呼应。

　　此次政府停摆还创下了历史最长纪录，导致美联储在缺乏官方数据的情况下难以做出关键利率决策。官员们不得不依赖私营部门数据——就业市场数据尚算丰富，但通胀与价格指标却严重缺失。

　　截至12月，美联储内部的分歧已公开化。尽管美联储本月最终完成了年内第三次降息，但两位票委——芝加哥联储主席Austan Goolsbee和堪萨斯城联储主席Jeff Schmid——因通胀担忧而主张维持利率不变。另一边，米兰持异议，主张更大幅度地降息50个基点。另有六位无投票权的委员也倾向于本月不应降息。

　　尽管普遍担忧关税会推高通胀，但今年其实际影响弱于预期。包括美联储主席鲍威尔和理事沃勒在内的部分官员预计，关税引发的通胀将在2026年第一季度见顶后逐步回落。

　　但克利夫兰联储主席贝丝·哈马克和达拉斯联储主席洛丽·洛根等另一些明年拥有投票权的委员则担忧，通胀可能具有粘性并在更长时间内维持较高水平。

　　2026年开局审慎

　　在完成三轮所谓的“保险式降息”后，鉴于通胀仍处高位，利率制定委员会已释放信号，表明在进一步降息前需要时间全面评估经济形势。

　　数据迷雾：扭曲的统计与失真的图景

　　在经历多次延误后，更多最新数据开始陆续发布，但由于政府停摆扭曲了统计结果，整体经济形势仍不明朗。美联储因无法获取更清晰的经济图景，在预测和制定恰当政策方面面临更大挑战。

　　11月最新通胀报告显示，由于租金下降并被纳入计算，物价涨幅大幅趋缓。但由于政府停摆导致数据存在缺口，许多人对报告的准确性持怀疑态度。

　　纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示，他认为基于消费者价格指数（CPI）的最新通胀读数可能低估了通胀水平约0.1个百分点，而哈马克则认为低估幅度可能达到0.2至0.3个百分点。与此同时，失业率已微升至4.6%。

　　政策踌躇：有限的降息共识与更迭的领导权

　　展望2026年，政策制定者预计明年仅会再降息一次。尽管劳动力市场正在降温，但他们并不认为这种疲软构成紧急状况。与此同时，通胀率仍高于2%的目标水平，且官员们预期在税改法案带来的财政利好及停摆后经济反弹的双重作用下，明年经济增长将加速。

　　LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach表示，他预计未来几个月通胀数据将出现波动，但认为明年通胀将回落，这将为后续多次降息开启政策空间。

　　他表示：“随着2026年初税收返还规模超出预期推高需求，我们可能会看到更多通胀升温的迹象，但预计明年下半年通胀将有所降温。”

　　堪萨斯城联储前主席埃斯特·乔治预计，尽管失业率将在明年企稳，但仍将维持较高水平；同时在大规模财政赤字支出、持续存在的联储独立性争议及宽松金融环境作用下，通胀将保持高位。

　　乔治表示：“由于官方数据发布的中断，联邦公开市场委员会可能会谨慎行事，但仍保持2026年降息的倾向，理由是这些降息举措将使政策利率趋向中性水平。”

　　明年也将迎来八年来首次美联储主席更迭。外界普遍预期总统将提名一位支持降息的人选。即便如此，若通胀持续高企，新任主席要推动降息共识仍可能面临挑战。克利夫兰联储的哈马克（明年美联储投票委员）已公开表示支持将利率维持到明年春季不变。

　　Wilmington Trust的债券投资组合经理Wilmer Stith表示，他预计分歧将持续到明年，如果新任主席试图强行推动降息而委员会其他成员反对，可能会出现更多异议。

　　他还预计特朗普政府将继续推行其降低利率的竞选主张。

　　但鲍威尔的任期将持续至明年五月，因此Stith表示，今年上半年不会出现多次降息。他认为在一月至五月期间仅会有一次降息。

　　Stith表示：“我认为一旦新任主席上任，全年内我们将迎来多次降息。这将会是一个（美联储）与政府关系更为紧密的时期…是我们长久以来所未见的。因此，我认为降息即将到来。”

　　美元走势展望

　　2026年美元走势很可能呈现“高波动、无趋势”的特征，核心震荡区间将取决于“美国通胀-就业数据组合”与“美联储内部投票权阵营变化及新主席领导力”之间的角力。政治干预是不容忽视的下行风险。

　　短期内，在鲍威尔任内及数据不明朗阶段，美元可能因美联储的审慎而相对坚挺；但随着新主席上任、数据澄清及降息周期明确推进，美元在下半年走软的概率正在增加。周五（12月26日）亚市早盘，美元指数在近两个半月低位窄幅震荡。

　　（美元指数日线图，来源：易汇通）

　　北京时间9:08，美元指数现报97.92。