国内：央行12月超额续作MLF和买断式逆回购，释放中长期流动性3000亿元，两项工具全年净投放规模合计达49610亿元。中信证券首席经济学家明明认为，考虑到资金跨年压力临近，不排除央行买入国债规模抬升以对冲月底流动性季节性波动的可能性。

　　国际：日本首相高市早苗公布2026财年初始预算，总额达到122.3万亿日元，同比将增加6.3%，创下初始预算历史新高。其中，日本政府拟通过发行国债筹集约29.6万亿日元资金。日本政府上调2025财年经济预期，预计经济增长率将达到1.1%，高于8月份预测的0.7%。同时，日本政府预计2026财年经济增速有望进一步加快至1.3%。

　　贵金属

　　外盘圣诞休市，上一个交易日内盘贵金属价格涨跌互现，沪银涨2.64%，沪金小幅下跌0.39%；铂金涨4.51%，早盘一度跳水跌超9%；钯金大跌7.65%，盘中一度长时间封跌停。宏观来看，此前公布的非农以及CPI数据偏弱，市场降息预期小幅回升，叠加议息会议偏鸽，使得金银获得一定支撑。白银继续受到工业和金融双重属性影响，在供需缺口和现货偏紧的驱动下强势上涨；铂钯则在外盘休市和国内市场情绪和资金带动下走出独立行情。而中长期来说，宏观上包括主权国家赤字问题、地缘风险以及去美元化驱动的央行购金等因素并未改变，金银价格的长期核心驱动因素仍保持稳健。Comex黄金运行区间【4450，4600】美元/盎司,沪金运行区间【1000，1050】元/克。Comex白银运行区间【72，75】美元/盎司，沪银运行区间【17200，18000】元/千克。

　　风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化

　　铜

　　沪铜独立运行，夜盘铜收于97680元/吨，涨2.51%。上海升水-330，广东升水-185。宏观方面，央行四季度例会指出继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。基本面上，长单TC谈判结果出炉，0美元/吨基本符合预期，因铜矿紧张仍是基准情形。进出口方面，出口打开，国内可能继续有出口安排。消费端，近期下游消费表现仍走弱，开工保持在季节性低位。国内平衡无过剩压力的主要驱动或来源于出口。海外方面，LME注销仓单大幅提升，美国进口有增加迹象，紧张预期提前反映。展望后市，宏观总体偏积极，美国虹吸有迹象，短期非美紧张预期难以证伪，价格发酵较充分，可能保持偏强震荡、重心抬升，但过程中需注意高价风险，现实层面较弱，若预期阶段性缓和可能出现回落。

　　风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。

　　铝

　　LME昨日休市，沪铝夜盘高开近2.24w后收于22305，较上一交易日涨135或0.61%。基本面来看，前期到货影响叠加下游接货转弱，周内铝锭延续累库，往后看消费韧性仍存下预计1月仍有小去库。现货方面，年底封账持货商少出或不出，下游也仅刚需采购难支撑，现货贴水继续走阔；铝棒加工费转强。成本端支撑仍存，其中国内煤价企稳、氧化铝继续小幅下跌、炭块价格持稳；海外欧洲天然气价维持弱势震荡，电价小幅上涨。综合来看，基本面对铝价底部支撑仍存，产业矛盾不大下预计短期铝价仍跟随宏观波动维持震荡，核心区间预期在【2.16w，2.24w】。

　　投资策略：关注2.24-2.25w附近的压力，保值性空头可考虑参与；中期仍关注2.15w以下保值性多头的参与机会；关注海外明年Q2后的borrow机会。

　　风险提示：宏观流动性风险。

　　铅

　　隔夜伦铅市场休市，沪铅震荡收平至17265元/吨。现货市场因年末关账因素报价减少，整体成交清淡。短期铅市场供需皆有小幅减量，国内部分原生炼厂检修持续，再生铅因环保管控有不同程度限产，消费层面新国标电动自行车需求不及预期，部分中小铅蓄电池企业计划减量，铅市场整体维持供需双弱。整体上看，铅市场低库存让现货层面有一定支撑，铅价短暂从低位修复，短期外盘因圣诞节休市而趋于平淡，后续宏观的影响，预期本周价格维持区间盘整，沪铅主要波动区间【16900,17300】元/吨，伦铅波动区间【1950,2030】美元/吨。

　　风险提示：再生铅增产及进口铅冲击。

　　锌

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　　昨日LME休市，沪锌主力窄幅震荡，收报23105元，跌幅0.71%。上海市场对1月升水190-130元，广东市场对1月平水-升水20，国内去库有所放缓。近期比价回归显著，进口矿贸易与国产矿贸易已基本接近，部分冶炼厂已开始进口矿的点价。从矿石平衡的角度，由于国内炼厂的检修规模较大，矿石缺口已经收窄至9万吨，国内炼厂可在低库存的情况下，检修不需要继续增加。鉴于比价已经回归，矿石逻辑也基本兑现，可考虑跨市反套平仓了结。单边价格看，近期周边市场处于较为动荡的情绪之中，周边商品大幅推升，锌价跟涨较为乏力，可考虑此前获利多头逐步了结离场，警惕波动所带来的变动。

　　投资策略：可考虑此前获利多头逐步了结离场，警惕波动所带来的变动。

　　风险提示：消费表现超预期

　　镍

　　上一交易日沪镍主力收于126800元/吨，涨1.4%。近期消息面主要包括①对钴计价并征税：印尼对镍矿中的钴计价并征税：显著抬升湿法电积镍成本，底部空间缩小。②配额削减：印尼APNI协会称将削减2026镍矿配额至2.5亿吨（若落地将导致平衡转为紧平衡），结合过往表现来看落地可能性小，但随着盘面近期大涨，市场新进场资金博弈意愿强烈。展望后市，成本抬升预期下，底部安全边际修复明显，短期市场情绪亢奋，价格悬于高位，不过我们维持判断过剩的基准情形，进一步上涨的基本面驱动乏力，短期关注市场情绪，中期关注情绪消退后回归基本面的右侧机会。短期沪镍主力核心区间【11.5，13.5】万元/吨。

　　风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。

　　锡

　　LME昨日收于42490，较上一交易日跌0.81%，沪锡主力夜盘收于337150元/吨，涨0.96%。基本面上，缅甸锡矿复产推进，环比增量有限；印尼截至12月23日，JFX与ICDX成交量为4420吨。国内方面，锡矿供应依然紧张，冶炼厂产量预计平稳。消费电子等传统领域需求持续不振，高锡价进一步压制下游采购意愿，企业多以刚需备货为主；而半导体、AI 服务器等新兴领域的结构性需求，对价格形成一定支撑。展望后市，锡价短期或因情绪退潮出现阶段性波动，但矿端原料供应紧张的核心格局未改，而下游需求端疲软态势难有改观，预计锡价整体将延续高位震荡的运行格局。

　　风险提示：宏观政策预期变化，刚果（金）供应扰动的实际演变、缅甸复产落地节奏等。

　　焦炭

　　12月25日周四夜盘，焦炭J2605收跌1.87%至1707元/吨，领跌黑色。钢联最新数据显示，本周焦炭供需双弱、需求更弱，库存转为垒积；炼焦煤各环节全面垒库；双焦总库存转增，但同比降幅扩大。我们认为，钢需淡季+钢材高库存，近期钢厂持续主动减产去库，负反馈向上游传导，双焦呈现季节性垒库，但在矿山限产约束下，垒库高度不及去年同期。预计短期焦炭价格震荡偏弱运行。

　　风险提示：供需超预期变化，政策风险

　　多晶硅

　　上一交易日多晶硅主力收涨4.80%至60760元/吨，持仓13.21万手，日增仓5042手。此前广期所限仓降温导致盘面价格向下回调，昨日下午盘面价格再度挺涨。消息面，昨日下午四家头部硅片企业联合大幅上调报价，其中183N硅片报价1.4元/片、210RN报价1.5元/片、210N报价1.7元/片，平均涨幅达到12%，主要由于上游硅料涨幅较大，上调报价有利于硅料价格向下游传导。中长期逻辑上，平台公司限产限销和价格调控的执行力度仍然为影响多晶硅价格的关键变量，由于短期内无法对其执行力度证伪，硅料价格下方存在支撑。展望后市，预计多晶硅价格高位宽幅震荡运行为主，后续风险主要为交易所管控、平台调控不及预期，基本面拖累。

　　投资策略：中长期逢低多

　　风险提示：交易所管控、平台调控不及预期，基本面拖累

　　碳酸锂

　　上一交易日碳酸锂主力合约收涨0.44%至123520元/吨，日增仓-40179手，持仓60.72万手。消息面，昨日多家正极材料企业宣布减产，湖南裕能预计影响1.5-3.5万吨、万润新能0.5-2万吨、德方纳米部分产线。正极企业联合减产，一方面有助于该季度与下游的加工费谈判，另一方面则有利于正极企业将原料碳酸锂成本压力向下游传导。但同时，1月碳酸锂需求预计环降明显，利空碳酸锂基本面，利多产业链估值修复，今日盘面价格多空博弈加剧，倘若出现情绪降温回调，价格下方空间亦有限。

　　风险提示：枧下窝复产节点、价格大幅波动、需求超预期