2025年12月25日

　　逻辑：A 股震荡上扬，中小盘指数表现强势，宽基 ETF 资金回流，成交量不足支撑上行突破，波动率低位。数据：上证指数涨 0.53% 报 3940.95 点，深成指涨 0.88%，创业板指涨 0.77%，中证 1000 涨 1.54%。观点：走势偏向区间震荡，谨慎观望为主，单日回调较深可尝试牛市价差策略。

　　逻辑：跨年资金需求上升，资金面结构性分化，存款类机构资金充裕，非银机构融入成本上涨，政策面影响偏利空出尽。数据：30 年期主力合约涨 0.02% 报 112.840 元，10 年期涨 0.02% 报 108.230 元，5 年期跌 0.01%，2 年期持平；DR001 徘徊在 1.26% 附近。观点：期现策略可适当参与 2603 合约正套和基差做阔策略，关注央行逆回购投放及债基赎回新规。

　　逻辑：美国就业数据改善支撑美元，贵金属冲高回落，全球主流机构上调价格预测，ETF 持仓持续增加。数据：国际金价收报 4480.09 美元 / 盎司，微跌 0.09%；现货铂金跌 2.7% 报 2221.83 美元 / 盎司。观点：短期偏强震荡，中长期上涨空间可期，关注美国经济及货币政策变动。

　　逻辑：美国宏观经济与货币政策预期利好，ETF 多头增持，COMEX 白银临近交割驱动减弱，国内库存回升。数据：国际银价收涨 0.68% 报 71.939 美元 / 盎司，创 “四连阳”。观点：多单可继续持有，年前逢高减仓或锁仓，谨防投机多头高位止盈风险。

　　【品种】钯金

　　逻辑：多空资金博弈激烈，前期涨幅被抹去，市场情绪受美元资产走强影响。数据：现货钯金大跌 9.67%，收报 1683.58 美元 / 盎司，回到 1700 美元下方。观点：短期波动加剧，需关注资金流向及市场风险偏好变化。

　　【品种】铂

　　逻辑：广期所 PT2610 合约连续涨停，节日效应下资金驱动，后续需关注持仓及库存变化。数据：PT2610 合约涨跌停板幅度 12%，交易保证金标准 14%。观点：高波动率下仍有上行动力，需警惕监管风控措施及高位止盈风险。

　　逻辑：市场情绪波动，主力合约震荡下行，缺乏明确供需驱动亮点。数据：EC 主力合约震荡走低，暂无具体涨跌及库存数据披露。观点：短期以震荡回调为主，关注后续欧洲地区需求及航线供应变化。

　　逻辑：年末企业回笼资金降价出货，现货贴水扩大，下游需求受高铜价抑制，海外库存结构性失衡。数据：SMM 电解铜平均价 94690 元 / 吨，广东 94895 元 / 吨；LME 铜库存 15.70 万吨，国内社会库存 47.12 万吨（+0.43 万吨）。观点：短线观望，主力关注 93500-94000 元 / 吨支撑，中长期底部重心或上移。

　　【品种】氧化铝逻辑：现货供过于求，中小厂亏损导致区域性减产，仓单持续去化，盘面围绕现金成本震荡。数据：山东现货均价 2640 元 / 吨（-10 元 / 吨），山西 2715 元 / 吨（-5 元 / 吨）；港口库存 12.0 万吨（-1.0 万吨）。观点：低位震荡，可逢低卖出虚值看跌期权，关注副产品价格及减产落地情况。

　　逻辑：宏观宽松预期支撑，新增产能释放但需求进入淡季，现货贴水扩大，库存结构分化。数据：SMM A00 铝现货均价 22030 元 / 吨，现货贴水 - 170 元 / 吨；LME 铝库存 52.1 万吨（+0.1 万吨）。观点：宽幅震荡，主力运行区间 21800-22600 元 / 吨，逢低布局多单。

　　逻辑：冬季废铝紧缺，贸易商套保订单饱满，汽车消费旺季需求温和修复但传导不畅。数据：SMM ADC12 现货均价 21950 元 / 吨（+150 元 / 吨），华东、华南报价一致。观点：盘面偏强运行，主力参考 20800-21600 元 / 吨，可参与多 AD03 空 AL03 套利。

　　逻辑：锌矿 TC 止跌企稳，国产矿山减产，下游需求疲软，LME 库存累库挤压仓单风险。数据：SMM 0# 锌锭均价 23260 元 / 吨（+170 元 / 吨）；LME 锌库存 10.69 万吨（+0.79 万吨），国内七地库存 12.45 万吨（-0.12 万吨）。观点：震荡偏弱，主力关注 22750-22850 元 / 吨支撑，跨市反套继续持有。

　　逻辑：缅甸锡矿复产进度加快，11 月进口量回升，华南需求受新能源订单支撑，华东传统领域需求疲软。数据：SMM 1# 锡均价 336350 元 / 吨（-3450 元 / 吨）；LME 库存 4895 吨（+220 吨），国内社会库存 9192 吨（+732 吨）。观点：高位震荡，前期多单止盈，关注供应侧恢复及宏观变化。

　　逻辑：矿端收紧预期强化，精炼镍产量环比减少，电镀及合金需求稳定，不锈钢需求一般。数据：SMM 1# 电解镍均价 130200 元 / 吨（+4950 元 / 吨）；11 月中国精炼镍产量 28392 吨（-14.85%）。观点：偏强震荡，主力参考 123000-130000 元 / 吨，关注矿端供应及下游需求变化。

　　逻辑：镍矿成本支撑，钢厂减产缓解供应压力，但需求淡季订单有限，高库存压力仍存。数据：无锡 304 冷轧价格 13050 元 / 吨（+130 元 / 吨），佛山 13100 元 / 吨（+150 元 / 吨）；300 系社会库存 48.4 万吨（-1.14 万吨）。观点：偏强震荡，主力参考 12500-13200 元 / 吨，关注钢厂减产执行力度。

　　逻辑：资金情绪高涨，供需两旺，盐湖提锂新项目增量释放，下游新能源及储能订单支撑需求。数据：电池级碳酸锂均价 9.89 万元 / 吨（+2000 元 / 吨），工业级 9.08 万元 / 吨；主力 LC2605 涨 5.89% 至 124720 元 / 吨。观点：宽幅震荡，主力参考 11.8-12.2 万元 / 吨，警惕消息面利空及资金退潮风险。

　　逻辑：需求疲软，国内装机不及预期，下游调价但终端接受度有限，交易所出台降温措施。数据：N 型复投料报价 52.35 元 / 千克（-0.05 元 / 千克）；期货价格 59225 元 / 吨（+380 元 / 吨）。观点：高位震荡，观望为主，注意头寸管理及减产、调价接受度。

　　逻辑：西南减产导致产量回落，减产预期升温，煤价回升提供支撑，需求端小幅下滑。数据：华东 Si5530 均价 9250 元 / 吨（+50 元 / 吨）；11 月产量 40.17 万吨，社会库存 55.3 万吨（-0.8 万吨）。观点：低位震荡，价格区间 8000-9000 元 / 吨，关注减产落地及多晶硅需求变化。

　　逻辑：钢厂减产去库，成本端双焦企稳、铁矿偏强，淡季需求疲软但利润有所修复。数据：唐山钢坯 3020 元 / 吨，上海螺纹 3160 元 / 吨；本周螺纹表需 298 万吨，热卷减产加速。观点：区间震荡，1-5 正套可持有，做多螺矿比套利。

　　【品种】铁矿

　　逻辑：全球发运高位，钢厂补库预期支撑，铁水产量回落但降幅有限，港口库存小幅累库。数据：日照港 PB 粉 791 元 / 湿吨（+1 元），卡粉 870 元 / 湿吨；45 港库存 15512.63 万吨（+81.21 万吨）。观点：09 合约震荡运行，或小幅反弹，短线区间操作为主。

　　逻辑：产地价格涨跌互现，期货超跌反弹，煤矿产量小幅下降，钢厂亏损检修导致需求走弱。数据：焦煤主力 2605 合约收 1047.0 元 / 吨（+2.5 元）；总库存 3953.7 万吨（+69.5 万吨），矿山库存 516.1 万吨（+20.7 万吨）。观点：震荡看待，多单止盈，关注政策及煤矿出货情况。

　　逻辑：第三轮提降落地，后续仍有提降预期，钢厂需求疲软，焦化利润下滑，库存压力仍存。数据：焦炭主力 2605 合约收 1746.0 元 / 吨（+5 元）；吕梁准一级湿熄冶金焦 1290 元 / 吨。观点：震荡偏弱，2605 合约多单止盈，关注钢厂采购及焦化厂减产情况。

　　【品种】硅铁

　　逻辑：企业亏损减产缓解供需矛盾，炼钢需求收缩，金属镁下游补库支撑非钢需求，成本端兰炭价格稳定。数据：内蒙现货 5270 元 / 吨，宁夏 5230 元 / 吨（-20 元）；全国开工率 30.3%（-2.14%）。观点：价格反弹缺乏持续性，主力参考 5500-5700 元 / 吨，关注供应变动及需求改善。

　　【品种】锰硅

　　逻辑：高库存压制价格，主产区产量小幅下滑，铁水减产导致炼钢需求收缩，锰矿价格提供成本支撑。数据：内蒙现货 5570 元 / 吨，宁夏 5520 元 / 吨（-20 元）；港口锰矿库存 453.3 万吨（-0.5 万吨）。观点：短期供需矛盾定价，无明确反弹信号，关注减产幅度及冬储补库预期。

　　逻辑：巴西大豆丰产预期强，国内豆粕供应宽松，下游高库存滚动，需求刚性支撑提货积极性。数据：全国油厂开机率 0%（全部停机）；巴西大豆出口量 244.2 万吨，同比增加 6%。观点：震荡运行，下方空间有限，关注主力 2750 元 / 吨附近表现。

　　逻辑：需求支撑行情，肥标价差扩大，集团与散户出栏均重分化，养殖利润仍为亏损。数据：全国均价 11.57 元 / 公斤（+0.07 元）；自繁自养亏损 101.54 元 / 头，外购仔猪育肥亏损 238.23 元 / 头。观点：震荡偏强，关注出栏节奏及终端消费改善情况。

　　逻辑：东北地区雨雪影响上量，中下游观望采购，深加工企业随采随收，饲料企业库存充足。数据：广州港口玉米库存 50.20 万吨（-1.4 万吨），北方四港库存 180.3 万吨（+1.1 万吨）。观点：震荡偏弱，下调空间受限，关注售粮情绪及政策投放。

　　逻辑：原糖短线反弹，国内空头离场推动价格上涨，糖价低于制糖成本支撑现货企稳，供应宽松制约反弹幅度。数据：ICE 原糖投机客减持净空头 10967 手至 177251 手；国内现货价格止跌回升，前期跌至 5100 元 / 吨附近。观点：反弹偏空，震荡偏弱，关注进口及主产区产量变化。

　　逻辑：美棉受美元疲软及出口支撑震荡，国内新棉集中上市，棉企随加工随销售，下游纺企开机稳中走弱。数据：全国 3128 皮棉到厂均价 15325 元 / 吨（+40 元）；郑棉注册仓单 4370 张（+282 张）。观点：偏强区间震荡，大幅上行动力有限，关注去库节奏及终端需求。

　　逻辑：供应端偏宽松，市场消化一般，缺乏基本面利好支撑，生产及流通库存稳定。数据：生产环节库存 1.03 天，流通环节库存 1.45 天，均与昨日持平。观点：近月合约底部震荡，关注节日消费带动及供应变化。

　　逻辑：棕榈油进入减产季，出口改善提供支撑；豆油受美国税收抵免政策预期提振，国内需求有限。数据：广东 24 度棕榈油现货 8458 元 / 吨（+2 元）；马来西亚棕榈油 12 月 1-20 日产量降 7.44%，出口增 43.6%。观点：窄幅震荡，棕榈油关注 4000 令吉支撑，豆油基差难涨，菜油跟随波动。

　　逻辑：止跌反弹，现货价格稳定，节日消费旺季效应有望带动需求，需关注消费兑现情况。数据：二级红枣 6.80-7.50 元 / 公斤，实际成交因产地、质量有差异。观点：若消费旺季兑现则小幅反弹，否则继续承压，关注终端采购力度。

　　逻辑：需求偏弱制约反弹高度，节日临近带动包装发运增加，下游拿货积极性略有提高。数据：主力合约收 9191 元 / 吨（-0.20%）；山东栖霞 80# 一二级片红果农报价 3.7-4.5 元 / 斤。观点：反弹空间有限，多单择机离场，关注去库节奏。

　　逻辑：原料上涨及商品市场偏暖支撑价格，产业链下游负反馈凸显，聚酯工厂减产传闻发酵。数据：亚洲 PX 价格 901 美元 / 吨（+5 美元）；国内 PX 负荷 88.1%，亚洲 78.9%（-0.4%）。观点：继续上涨空间受限，短期或延续偏强，警惕聚酯实质性减产导致冲高回落。

　　逻辑：下游负反馈明显，聚酯加工费压缩，部分工厂计划减产，库存压力有转移预期。数据：TA2605 盘面加工费 327 元 / 吨；PTA 负荷 73.2%（-0.5%）。观点：短期上行空间受限，多单逢高减仓，中期低多对待，TA5-9 低位正套。

　　逻辑：原料端偏强带动价格，现货加工费压缩，供应维持高位，终端需求季节性转弱。数据：半光 1.4D 主流报价 6550-6600 元 / 吨；短纤负荷 95.5%，下游平均开工率 42.45%（-0.55%）。观点：跟随原料波动，单边同 PTA，盘面加工费逢高做缩。

　　逻辑：成本端偏强，国内新装置投产增加供应，出口量同比增长，加工费将被压缩。数据：中国瓶片出口量 533.2 万吨（+14.1%）；新装置已出优等品，供应预期提升。观点：短期加工费 300-450 元 / 吨波动，逢高做缩，关注装置投产进度。

　　逻辑：台湾南亚计划 1 月停车，沙特与伊朗装置检修，供应端收缩修复心态，港口库存累库。数据：现货成交 3670 元 / 吨附近；MEG 综合开工率 71.97%（+2.04%），港口库存 71.6 万吨（+3 万吨）。观点：震荡整理，EG5-9 逢高反套，EG2605-C-4100 卖方离场。

　　逻辑：下游产品出口订单带动价格关联上涨，供应稳定，库存增加，下游开工率小幅下降。数据：华东现货 5310-5340 元 / 吨；江苏港口库存 27.3 万吨（+1.3 万吨），下游综合开工率小幅下降。观点：供需格局偏弱，价格驱动不足，关注下游需求改善及库存变化。

　　逻辑：行业利润修复带动检修装置重启，货源增多，下游亏损扩大，需求进入淡季。数据：非一体化装置利润 117 元 / 吨；EPS 开工率 51.81%（-1.96%），PS 开工率 54.5%（-3.8%）。观点：反弹空间受限，EB02 短期 6300-6700 元 / 吨区间震荡。

　　逻辑：市场补库及套保商入场，成交火爆，部分装置转产导致标品减量，估值偏低。数据：华北报价 6250 元 / 吨（+70 元），华东 6300 元 / 吨（+100 元）；产能利用率 82.66%（+0.05%）。观点：短期偏强，多 2605 合约，关注供需变化及资金流向。

　　逻辑：基差走弱，成交好转，产能利用率提升，下游开工率小幅下降。数据：拉丝浙江厂提 6150 元 / 吨；产能利用率 77.2%（+0.88%），下游开工率 53.8%（-0.19%）。观点：关注 PDH 利润扩大，短期跟随市场情绪波动，逢低布局。

　　逻辑：现货基差走弱，下游开工率提升，内地及港口均出现累库。数据：现货成交 2150-2155 元 / 吨（+15 元）；内地累库 1.28 万吨，港口累库 19.37 万吨。观点：再次关注 MTO05 缩，等待驱动信号，关注海外发运及下游需求。

　　逻辑：供需仍有压力，累库持续，部分区域库存去化但整体偏高，需求无实质性改善。数据：山东开工率 91.2%（-0.51%）；华东 32% 液碱库存 226500 吨（-5.68%）。观点：价格偏弱，上升幅度有限，华东区域下周价格延续弱行。

　　逻辑：供需矛盾突出，期货弱势震荡，现货价格走低，高价成交支撑不足，企业开工下降。数据：主流市场价格下跌 15-65 元 / 吨；开工率环比下降 2.61 个百分点，库存天数环比下降。观点：短期弱势难改，关注企业减产及下游需求复苏情况。

　　逻辑：产量高位过剩，下游需求一般，浮法玻璃冷修导致需求减量，光伏端需求增长缓慢。数据：重碱主流成交价 1110 元 / 吨；本周产量 72.14 万吨（-1.4 万吨），库存 149.93 万吨（-3.37 万吨）。观点：供需偏空，震荡探底，反弹逢高空，关注产能退出及负荷调控。

　　逻辑：现货承压走弱，淡季需求减弱，中下游消化库存，高库存施压，部分区域冬储启动。数据：沙河大板成交均价 1000 元 / 吨，湖北外发最低 970 元 / 吨；总库存 5855.8 万重箱（+33.1 万重箱）。观点：盘面仍有压力，01 合约延续交割逻辑，05 合约底部趋弱震荡，观望为主。

　　逻辑：宏观情绪带动胶价上涨，轮胎行业产能利用率走低，库存增加，季节性需求淡季。数据：半钢胎产能利用率 70.01%（-0.13%），库存周转天数 46.48 天；胶价上涨但需求疲软。观点：警惕冲高回落风险，短期受情绪支撑，中长期需需求改善支撑。

　　逻辑：商品氛围偏强，丁二烯供应充裕，顺丁橡胶利润较好支撑供应，轮胎产销压力仍存。数据：BR9000 山东市场价 11000 元 / 吨；丁二烯港口库存 43300 吨（+7300 吨），BR2602 涨 1.24%。观点：短期震荡偏强，不宜做空，关注库存变化及轮胎需求复苏。

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