有色早评|2025年12月23日

　　铜

　　宏观环境上，美国经济通胀数据远低于预期未能改变市场降息预期，美元指数相对走弱，但美债利率仍处震荡走势，宏观抑制因素缓和；国内方面，中央工作会议强调要加大逆周期和跨周期调节力度继续实施适度宽松的货币政策。中国LPR连续七个月维持不变，降息尚未形成，国内宏观仍未形成推动。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱，前期冶炼厂检修后爬产，检修结束后部分企业产量恢复速度较快，再生铜原料供应增加，整体供应11月有所回升。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止12月22日，国内市场电解铜现货库存18万吨，较18日增0.55万吨，较15日降0.28万吨；下游企业逢低采购，价格的上行抑制一定需求，库存变化较小，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。

　　铝

　　铝 2025.12.23

　　美国CPI低于预期，降息预期上行，日央行加息25BP，后续预期管理偏中性，流动性风险缓释。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，周度表需环比-2.2至91.8万吨，铝锭+铝棒库存环比+3至72万吨，国内库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，10月新增装机12.6GW，同比-38.3%。白色家电12月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓甚至负增压力。

　　原料端，几内亚进口矿供应仍有增量预期，矿价长单环比下行5.5美元，对于成本下行约100元/吨，成本侧无硬支撑且支撑减弱，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。周度产量环比下行，库存持续累库，基本面仍偏空。

　　整体来看，美国CPI低于预期，降息预期上行，日央行加息25BP，后续预期管理偏中性，流动性风险缓释。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产(-16万吨)，Mozal因电力问题明年计划减产(-40万吨)，印尼投产计划有所延后，明年供应增量有所下修，中长期仍低多思路为主，短期产业负反馈下预计上行承压。国内氧化铝供需过剩程度继续增加，进口矿价下行至成本支撑减弱，逢高做空思路，但考虑到氧化铝期价破位下跌检验现金流成本支撑，或将倒逼减产，且反内卷情绪难以根除，建议给出空间后再进场做空。

　　1.【中国11月铝土矿进口量同比上升22.87%】SHMET12月22日讯，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年11月铝土矿(铝矿砂及其精矿)进口量为15,108,975.39吨，环比增长9.76%，同比增长22.87%。几内亚是第一大进口来源地，当月从几内亚进口铝土矿(铝矿砂及其精矿)10,706,951.76吨，环比增长19.01%，同比增加34.65%。澳大利亚是第二大进口来源地，当月从澳大利亚进口铝土矿(铝矿砂及其精矿)3,411,863.51吨，环比减少10.79%，同比减少2.69%。

　　2.【中国11月原铝进口量同比下降2.47%】SHMET12月22日讯，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年11月原铝进口量为146,952.12吨，环比减少40.71%，同比减少2.47%。俄罗斯是第一大进口来源地，当月从俄罗斯进口原铝101,947.38吨，环比下降35.34%，同比下降18.71%。印度尼西亚是第二大进口来源地，当月从印度尼西亚进口原铝15,270.10吨，环比减少58.09%，同比增加112.19%。

　　3.【IAI：11月全球原铝产量同比增加0.5%】外电12月22日消息，国际铝业协会(IAI)公布的最新数据显示，2025年11月全球原铝产量为608.6万吨，同比增加0.5%；日均产量为20.29万吨。除中国和未报告地区外，11月全球原铝产量为223.3万吨，日均产量为7.44万吨。(上海金属网编译)

　　4.【South32与Eskom就Hillside铝冶炼厂2031年后电力供应方案展开联合研究】SHMET12月22日外电，南非Hillside铝冶炼厂(南半球最大铝冶炼厂)当前电力采购协议将于2031年到期，运营方South32正与南非国家电力公司Eskom联合研究后续电力解决方案。该冶炼厂年耗电稳定在1140兆瓦，占South32范围二碳排放总量的94%。研究重点包括太阳能、风能等可再生能源技术可行性，但连续生产特性对储能系统提出极高要求。初步研究显示，太阳能和风能是目前技术可行的选项，但经济可行性仍需进一步评估，氢能等其他方案在当前技术条件下尚不经济。该冶炼厂每年为南非贡献近100亿兰特GDP，并直接或间接支撑约2.9万个就业岗位。(上海金属网编译)

　　锌

　　锌 2025.12.23

　　美国CPI低于预期，降息预期上行，日央行加息25BP，后续预期管理偏中性，流动性风险缓释。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2025年11月锌矿砂及其精矿进口量为51.9万吨，环比+52%。国产锌精矿TC环比下行，矿端供应收紧，冶炼利润下行，据钢联调研12月冶炼厂减产增多，环比预减2.3万吨。日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨。

　　需求端，国内库存环比+0.1至12万吨，社库开始累库，钢材出口管制下，镀锌周度表需逆季节性走强。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme库存环比小幅下行，现货升水回落，挤仓风险弱化。

　　总体来说，美国CPI低于预期，降息预期上行，日央行加息25BP，后续预期管理偏中性，流动性风险缓释。内外比价走扩至出口窗口打开，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状(部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少)，内外比价修复会是一个较长周期的叙事。流动性宽松+国内12月减产+出口窗口打开，沪锌仍有支撑。

　　1.【中国11月锌矿砂及其精矿进口量同比上升14.64%】SHMET12月22日讯，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年11月锌矿砂及其精矿进口量为519,018.96吨，环比增加52.31%，同比上升14.64%。澳大利亚是第一大进口来源地，当月从澳大利亚进口锌矿砂及其精矿111,052.78吨，环比增长123.16%，同比增加51.32%。秘鲁是第二大进口来源地，当月从秘鲁进口锌矿砂及其精矿96,801.04吨，环比增加1.15%，同比增长1.88%。

　　2.【中国11月精炼锌进口量同比下降48.15%】SHMET12月22日讯，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年11月精炼锌进口量为18,229.93吨，环比下降3.22%，同比减少48.15%。哈萨克斯坦是第一大进口来源地，当月从哈萨克斯坦进口精炼锌13,703.64吨，环比减少15.03%，同比减少21.20%。伊朗是第二大进口来源地，当月从伊朗进口精炼锌3,600.20吨，环比增长259.93%，同比增加105.42%。

　　3.【中色股份：全资子公司拟1.06亿美元收购Raura公司99.9%股权】SHMET12月22日讯，中色股份(000758.SZ)公告称，公司全资子公司中色新加坡有限公司拟与Breca Minería S.A.C.签署《股权买卖协议》，以1.06亿美元收购Raura公司99.9004%股权。Raura公司的主要资产为位于秘鲁的Raura锌多金属矿和一座为矿山供电的水电站。本次收购完成后，中色新加坡将持有Raura公司99.9004%股权。Raura锌多金属矿为矽卡岩型铅锌矿，伴生银铜。

　　4.【嘉能可的Kazzinc将向竞争对手开放铜锌等金属销售】外电12月19日消息，嘉能可控股的哈萨克斯坦矿业公司Kazzinc有限公司将向竞争对手开放金属销售，此举正值各国政府寻求从其自然资源中获得更大的控制权和收入之际。据知情人士透露，Kazzinc已对其2026年的全部铜产量启动招标程序。该公司计划在明年推出的新营销模式下，对锌和其他金属进行额外招标。Kazzinc是全球规模最大的锌、铅矿企之一，同时也是铜、金、银的重要生产商。知情人士称，嘉能可拥有匹配竞争对手最优报价的权利，但此次系列招标也凸显出，金属贸易领域涌入的大量资本，正加剧优质供应协议的争夺。(上海金属网编译)

　　镍

　　镍 2025.12.23

　　昨日沪镍主力合约收盘价122130元/吨，涨跌幅+2.82%。金川镍升贴水升+100至6700元/吨，进口镍升维持至400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+2.86至-187.63美元/吨。

　　供应端，印尼政府2026年RKAB配额或为2.5亿吨，低于2025年。后续印尼计划对钴等伴生资源额外征税，或令镍成本抬升。

　　库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位累库，过剩格局较为明显。

　　近日镍价的大涨主要原因是供应端，镍资源供应接近70%的印尼镍矿供应面临政策扰动的风险上升，一是在RKAB有效期由三年改回一年后，印尼方面传出利用削减配额缓解镍过剩格局的意愿，二是对伴生资源收税，间接抬升镍成本，三是利用强力手段打击非法采矿，同时对矿企收取巨额罚款。前期镍价跌破国内高边际产线成本，4季度国内精炼镍产量大幅下降，11月产量2.8万吨较三季度均值下降超20%，现货压力有一定程度缓和。在有色整体走强的环境下，基本面长期过剩压制下的镍价在供应扰动的推动下大幅反弹。后续上涨的持续性短期主要关注价格回升后，精炼镍产线是否会复产进一步加重高库存压力，中长期关注印尼政策的具体落地情况。

　　1、【镍与煤炭产量明年下调印尼能源与矿产资源部部长揭晓原因】SHMET12月22日讯，印尼能源与矿产资源部部长巴利尔.拉哈达利亚明确表示，该国将在2026年度工作计划与预算中，下调镍和煤炭的产量目标。此举旨在维护市场供需平衡，同时遏制相关大宗商品的全球价格下跌态势。巴利尔于12月19日在雅加达的能源与矿产资源部办公室表示：“所有相关品类的产量都将下调，不仅是镍，煤炭也包含在内。为什么要这么做？因为我们需要对供需进行调控。如今煤炭价格已经全面暴跌。”巴利尔解释称，煤炭价格暴跌的根源在于产量过剩。他指出，当前全球煤炭年贸易总量约为13亿吨。而印尼一国的煤炭供应量就达到5亿至6亿吨，占全球总供应量的近50%。这样的情况下，价格怎么可能不下跌？所以我们必须出手调控。那么具体要如何实现管控？就是通过年度工作计划与预算(RKAB)。(要钢网)

　　不锈钢

　　不锈钢2025.12.23

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12885元/吨，涨跌幅+0.82%。无锡现货基差升水-65至420元/吨；主力合约持仓-8716至108021手；仓单183至48312吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+1至891.5元/镍点，印尼镍产业政策扰动发酵，不锈钢成本或企稳回升。

　　原料端，印尼镍产业政策不断发酵，镍铁价格有企稳回升迹象。前期不锈钢加工端有主动减产动作，由于需求端偏弱，产能过剩的格局延续。原料端的扰动或令不锈钢成本支撑加强。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、原料端价格走向以及印尼政策变动。

　　1、【2025年11月不锈钢出口40.53万吨，环比增加13.81%】据海关数据整理，2025年11月，国内不锈钢进口量为11.21万吨，环比减少9.68%，同比减少13.91%。1-11月累计进口137.42万吨，较去年同期减少20.81%。11月国内不锈钢出口量为40.53万吨，环比增加13.81%，同比减少7.74%，1-11月累计出口454.61万吨，较去年同期减少0.71%。(51bxg快讯)

　　碳酸锂

　　碳酸锂2025.12.23

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价114380元/吨，涨跌幅+3.98%。主力合约持仓+3969至671889手，仓单+900至16411吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+4800至107800元/吨，工业级碳酸锂报价+4800至106350元/吨。锂精矿均价+50至1385美元/吨。

　　供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量回升至2.2万吨以上。上周五枧下窝锂矿第一次环评公示，后续或仍有1-2次公示过程，距离获得采矿证仍有距离，且有环评过程中出现延误的风险，复产节奏低于预期。

　　库存端，国内显性总库存维持去库趋势，去库速度明显放缓，总库存降至11万吨，冶炼厂与下游环节小幅去库，中间环节库存上升。仓单继续回升，交易所有扩容注册仓库的动作。

　　今日碳酸锂延续大幅上涨，主要还是需求增长超预期带动碳酸锂供需反转预期环境下，供应端重要锂矿复产进度持续不及预期导致短期碳酸锂维持供需缺口的逻辑延续。后续来看，在中长期逻辑未证伪，短期去库趋势维持情况下，预计碳酸锂维持偏强趋势。风险主要来自，基本面方面，高价或刺激碳酸锂新产线积极投产，需求侧新能源乘用车销量出现同比下滑，动力电池需求增速不及预期的风险在上升；以及交易所或进一步采取限制措施抑制投机需求。

　　1、【电动汽车革命继续推进，但电池金属失去动力】外电12月20日消息，锂、镍和钴等电池金属已迎来了第三个艰难年头，这三种金属市场都在努力消化2022年价格暴涨后带来的供应浪潮。然而，电动汽车革命仍在继续。对电池以及构成电池的金属的需求仍在以超快的速度增长，至少这曾是人们的期望。与此同时，中国企业正在开启一场技术革命，努力以更低的成本开发更强大的电池。电池化学技术发展迅速，显然，并非每种电池金属都能在材料间的激烈竞争中胜出。电气化之路目前崎岖不平。但潜在的发展动力并未减弱。根据咨询公司Rho Motion的数据，2025年前11个月，全球电动汽车销量同比增长21%，达到1850万辆。目前，中国电动汽车市场主要由磷酸铁锂(LFP)电池主导。与使用镍、钴和锰(NCM)的电池相比，它们更安全、更便宜，而且性能差距正在稳步缩小。去年，磷酸铁锂电池占全球电动汽车电池的48%。麦格理银行预计，到2029年，这一比例将升至65%，较此前49%的预测大幅上调。(上海金属网)

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