【两粕】

　　核心观点：

　　【豆粕】全球端受美豆出口节奏放缓及南美丰产预期发酵影响，美豆价格偏弱，压制豆粕成本端，但中国民间采购美豆的政策性订单已被市场消化。国内端，进口大豆拍卖溢价成交叠加海关检疫政策收紧，短期支撑现货价格,12月进口大豆到港边际收缩，油厂库存小幅下降但仍处历史高位，供应宽松格局未改，年节将近下游饲料企业挺价带来阶段性需求支撑，整体呈现供需博弈下的震荡走势。

　　【菜粕】加拿大菜籽进口因中加贸易谈判无突破仍受限，而澳大利亚、加拿大新作丰产预期明确，供应宽松周期开启。国内端，沿海油厂因原料短缺持续停机，进口菜籽库存清零，但第一船澳大利亚菜籽于中旬到港压榨，缓解供应紧缺预期；需求端处于季节性淡季，水产养殖需求转弱，沿海油厂菜粕提货量几近为零，同时豆粕替代优势明显，进一步压制需求。受美豆下跌拖累，菜粕短期维持偏弱震荡，需重点关注澳大利亚菜籽到港进度。

　　【棕榈油】马来西亚11月棕榈油库存飙升至284万吨(2019年4月以来最高)，12月前15日出口环比降16%、产量环比降3%，累库压力仍存；印尼受洪灾导致港口停运及非法用地治理影响，采收停滞3-6个月，但短期难以扭转供应宽松格局。国内因前期进口到港增加而需求转弱导致去化缓慢；豆油与棕榈油价差收窄，勾兑需求被压制，弱现实主导下价格震荡偏弱，等待出口回暖信号。

　　【豆油】全球端美国大豆压榨量维持历史高位，叠加美国2026年生物柴油掺混配额推迟敲定，消息面偏空压制国际豆油价格。国内豆油库存仍处近年高位，供应宽松；出口窗口关闭，下游需求疲软，终端年底备货需求尚未启动，购销氛围清淡，现货价格受高库存与弱需求双重压制，短期延续震荡偏弱格局。

　　【菜油】中加贸易谈判无进展导致加菜籽进口受限，澳大利亚菜籽陆续到港但尚未形成规模供应，国内端，油厂因原料短缺基本停机，菜油持续去库，海关严查非转基因菜油进口支撑价格，但豆油高性价比形成强烈替代，现货交投清淡；叠加外围油脂偏弱拖累，菜油同步走低，短期维持震荡偏弱思路，需关注澳大利亚菜籽压榨进度。

　　一、期货行情

　　二、现货价格

　　三、油脂油料成本及压榨利润

　　四、国外油脂油料供需面

　　4.1

　　全球大豆&菜籽供需热点

　　【出口销售报告：截至11月20日美国大豆销售总量同比减少38.4%】美国农业部补发的周度出口销售报告显示，截至11月20日当周，2025/26年度美国大豆净销售量232.1万吨，其中对华销售214.2万吨；2025/26年度美国大豆销售总量2072万吨，比去年同期的3366万吨减少38.4%，其中对华销售250.6万吨。

　　【出口检验：上周美国大豆出口检验量79.6万吨】美国农业部出口检验报告显示，截至2025年12月11日当周，美国大豆出口检验量79.6万吨，位于市场预期范围内，此前一周修正为102.5万吨。2025/26年度迄今出口检验量1370.2万吨，同比减少45.7%，达到全年出口目标4450万吨的30.8%。

　　【上周美国对中国装运20.2万吨大豆同比降低80.3%】美国农业部出口检验周报显示，截至2025年12月11日当周，美国从密西西比港口对中国(大陆地区)装运20.2万吨大豆，占该周总量的25.4%，同比降低80.3%；前一周装运12.0万吨。作为对比，2024年同期装运102.6万吨，2023年同期装运57.9万吨。

　　【美国私人出口商报告对中国销售19.8万吨大豆】美国农业部周三表示，私人出口商报告对中国销售19.8万吨美国大豆，在2025/26年度交货；自10月30日以来，美国农业部通过单日出口快报确认的对华大豆销售量达到371.4万吨。私人出口商报告对未知目的地销售12.5万吨美国大豆，在2025/26年度交货。

　　【ANEC：上调12月份巴西大豆出口量至357万吨同比增长142.9%】巴西全国谷物出口商协会(ANEC)预计，12月份巴西大豆出口量将达到357万吨，高于一周前预估的333万吨，较2024年同期的147万吨增长142.9%。

　　【CONAB：截至12月12日巴西大豆播种进度94.1%】巴西国家商品供应公司(CONAB)作物进展报告称，截至12月12日，巴西2025/26年度大豆播种进度94.1%，高于一周前的90.3%和五年同期均值90.6%，但低于去年同期的96.8%。

　　【巴西外贸秘书处：12月1-12日巴西大豆日均出口量同比增长72.7%】巴西外贸秘书处(SECEX)数据显示，12月迄今巴西大豆出口步伐显著快于去年同期。2025年12月1-12日，巴西大豆出口量165.0万吨；日均出口量16.5万吨，同比增长72.7%。作为对比，2024年12月巴西大豆全月出口量200.6万吨。

　　【阿根廷油籽工人工会宣布周四举行24小时全国罢工】阿根廷总工会(CGT)宣布将在周四(18日)发起大规模罢工与示威活动，反对自由主义总统哈维尔.米莱政府的紧缩措施，令该国油籽及农产品出口行业陷入高度紧张局势。市场关注焦点集中在罗萨里奥港口周边的农产品出口和加工枢纽，该地区是大豆压榨、油厂集中分布地区。

　　【中储粮将于12月19日拍卖55万吨进口大豆】本周进口大豆拍卖节奏加快。16日，国家粮食交易中心发布公告，受中储粮油脂有限公司委托组织开展进口大豆竞价交易，将于12月19日竞价销售2022年、2023年产进口大豆55万吨。

　　4.2

　　国外油脂供需热点

　　【马来西亚棕榈油局：2026年1月棕榈油出口税率下调至9.5%】马来西亚棕榈油局(MPOB)发布海关通知，将2026年1月毛棕榈油出口税定为9.5%。按照2026年1月的毛棕榈油参考价格3946.17令吉/吨(约合965.07美元/吨)计算，1月棕榈油出口税为91.7美元/吨，较12月的101.4美元/吨下降9.57%。

　　【SPPOMMA：12月1-15日南马来西亚棕榈油产量环比减少2.97%】南马来西亚棕榈油公会(SPPOMMA)的数据显示，2025年12月1-15日，南马来西亚棕榈油产量环比减少2.97%，其中鲜果串单产环比减少2.55%，出油率减少0.08%。

　　【船运机构：12月上半月马来西亚棕榈油出口量环比减少15.9%～16.4%】船运调查机构ITS数据显示，12月1-15日马来西亚棕榈油出口量61.3万吨，比11月同期的72.9万吨减少15.9%；船运调查机构AmSpec数据显示，12月1-15日马来西亚棕榈油出口量58.8万吨，比11月同期的70.3万吨减少16.4%。

　　【SEA：截至12月1日印度食用油库存降至五个月低点】印度炼油协会(SEA)数据显示，截至2025年12月1日，印度食用油库存总量162.3万吨，较11月同期的173.1万吨减少6.2%，较去年同期的256.9万吨减少36.8%，创2025年7月初以来新低。其中毛棕榈油和毛棕榈仁油港口库存62.0万吨，24度精炼棕榈油0.7万吨，毛豆油26.5万吨，毛葵花籽油12.5万吨，菜籽油0.6万吨。

　　【SEA：11月印度棕榈油进口环比增长5%】印度炼油协会(SEA)数据显示，11月印度食用油进口总量115.0万吨，环比下降13.3%，创7个月新低。其中棕榈油进口63.2万吨，环比增长5.0%；豆油37.1万吨，下降18.0%，其中从我国进口7.0万吨；葵花籽油14.3万吨，下降45.0%，创两年新低；菜籽油0.5万吨。

　　五、国内油脂油料供需面

　　5.1

　　大豆&植物油进口情况

　　【海关：我国11月份进口大豆810.7万吨】海关数据显示，我国11月份大豆进口达810.7万吨，同比增长13.3%，创四年同期最高；2025年1-11月，我国累计进口大豆10378.9万吨，同比增加6.9%。受中美贸易摩擦影响，今年我国企业大量采购南美大豆，预计2025年全年我国大豆进口量可能突破1.1亿吨。

　　【海关总署：1-11月我国累计进口食用植物油627万吨】海关数据显示，2025年11月我国进口食用植物油72万吨，其中豆油5万吨，同比增加827.2%；棕榈油(不含硬脂，下同)33万吨，增加97.8%；菜油17万吨，减少16.8%。1-11月我国累计进口食用植物油627万吨，同比减少3.0%，其中豆油34万吨，同比增加23.8%；棕榈油229万吨，减少7.6%；菜油191万吨，增加14.5%。

　　5.2

　　油厂压榨及库存情况

　　5.3

　　国内油脂油料成交情况

　　5.4

　　豆粕终端供需情况

　　六、油脂油料套利分析

　　写作日期：2025年12月19日