摘要

　　12月中旬以来，棕榈油市场呈现显著下跌态势，豆油、菜油走弱但跌幅相对温和，核心受库存压力、出口疲软及宏观因素拖累。马来西亚11月棕榈油库存环比激增13%至284万吨，创六年半新高，12月上旬出口同比下滑，累库预期加剧抛售压力；二是宏观与替代需求疲软，国际原油下跌削弱棕榈油生物柴油属性，林吉特走强增加进口成本，进一步抑制需求；三是消费端疲软，印度11月植物油进口同比大减，国内油厂棕榈油日均成交量环比锐减，需求端缺乏支撑。短期来看，高库存与弱出口仍是主导逻辑，棕榈油或延续偏弱态势，继续关注马棕库存数据及出口改善情况。

　　1、产地仍维持累库进程

　　MPOB11月供需报告超预期利空，马来西亚棕榈油供需维持减产周期供应偏松、需求复苏乏力格局，另外根据12月高频数据显示，马棕累库预期强烈，产地利空基调持续。

　　供应端来看，MPOB数据显示，11月马棕产量193.55万吨，虽环比下降5.30%，但同比大增19.38%，仍处于历史同期高位，且减产幅度低于市场预期的3-4%，反映季节性减产周期中产量韧性超预期。12月高频数据进一步印证供应压力，SPPOMA数据显示1-10日马棕产量环比增加6.87%，鲜果串单产环比增长7.24%，叠加全年产量有望首次突破2000万吨的预期，减产周期尚未到来，供应压力依然凸显。

　　另外，需求端改善有限，难以消化高供应。11月MPOB报告显示马棕出口量121.28万吨，环比骤降28.13%，远低于市场预估的144万吨。12月需求未见实质性提振，船运数据显示前15日出口环比降幅超10%，中国、印度等主力买家采购疲软，且印尼下调出口关税进一步挤占马棕出口份额。国内消费方面，11月MPOB报告显示环比大增71.75%至41.89万吨，但市场推测部分源于隐形出口，12月难以持续。

　　库存压力持续加码，累库预期强烈。11月MPOB报告显示末马棕库存增至283.54万吨，环比激增13.04%，创六年半新高。结合12月供需态势，马来亚银行预估月末库存将升至290万吨，累库逻辑进一步强化。

　　2、印尼出口税下调刺激需求

　　2025年12月以来，印尼棕榈油供需的主要影响因素在于种植园国有化深化、出口税调整及生物柴油政策推进。政策层面，印尼延续非法种植园回收国有政策，310万公顷非法种植园（占全国总面积19%）的权属变更导致有效产能收缩，叠加《新种植园暂禁令》延长，产量增长依赖单产提升但面临3-5年生产断档，中长期供应收紧预期强化。

　　自2025年12月以来，印尼政府实施了显著的棕榈油出口税下调政策，12月毛棕榈油出口参考价设定为926.14美元/吨，较11月的963.75美元/吨下调37.61美元（降幅3.90%），出口关税从124美元/吨降至74美元/吨（降幅40.32%），出口专项税从96.38美元/吨降至92.61美元/吨（降幅3.91%），综合出口税费从220.38美元/吨降至166.61美元/吨，合计下调53.77美元（降幅24.40%）。这一政策通过降低出口成本直接刺激出口，导致约31万吨货物从11月推迟至12月发货以享受更低关税，同时提振了国际市场对印尼棕榈油的需求预期。

　　从GAKPI供需数据看，政策调整与国内基本面变化形成协同：2025年9月印尼棕榈油产量环比大降22.45%至429.8万吨，出口量环比降36.65%至220万吨，但库存仅微增1.93%至259.2万吨，显示减产背景下库存压力有限；国内消费端保持韧性，2025年9月总消费量205.3万吨，其中食品级消费79.3万吨，化工级消费19万吨，生柴消费（1-9月累计939.1万吨，同比增12.4%）持续增长，为价格提供内生支撑。出口税下调通过扩大出口渠道缓解了供需矛盾：2025年9月精炼棕榈油出口量157.3万吨，虽环比下降但累计出口量达1768.7万吨（1-9月），表明政策有效对冲了减产导致的供应收缩。

　　3、印度油脂需求格局调整，削弱棕榈油产地出口销售

　　2025年11-12月，印度油脂进口呈现“总量萎缩+结构剧变”特征，豆油对棕榈油的替代效应显著增强，直接加剧棕榈油产地出口压力，产地供需利空格局进一步强化。

　　印度炼油协会（SEA）数据显示，11月印度食用油进口总量115.0万吨，环比下降13.3%，创7个月新低。其中棕榈油进口63.2万吨，环比增长5.0%；豆油37.1万吨，下降18.0%，其中从我国进口7.0万吨；葵花籽油14.3万吨，下降45.0%，创两年新低；菜籽油0.5万吨。数据重点在于印尼油脂采购结构的变化棕榈油进口占比有所反弹，价格优势吸引采购。12月棕榈油反弹而豆油回落，性价比反转推动印度买家转向。此外，印尼12月下调棕榈油出口关税，也导致印度采购来源向印尼倾斜。

　　4、国内棕榈油进口成本持续下行

　　2025年12月中旬以来，国内棕榈油市场呈现进口成本下行、港口库存高位运行但略有回落、消费需求持续疲软的基本面格局，叠加豆油等替代油脂价格同步走弱，共同压制棕榈油价格表现。具体来看，根据钢联数据统计，马来西亚产地棕榈油CFR到岸价从12月初的1050美元/吨震荡下滑至12月16日的1028美元/吨，累计下跌22美元/吨，带动华南地区24度棕榈油1月船期进口完税成本从8750元/吨附近跌至8682元/吨；同期国内港口库存虽然从12月5日的68.37万吨高点回落至12月12日的65.27万吨，环比减少4.53%，但同比仍大幅增长21.05%，绝对库存水平处于历史高位区间，尤其华东地区库存达28.32万吨，天津和广东地区库存分别为11.96万吨和18.56万吨，高库存压力持续抑制市场情绪。需求方面，2025年10月国内棕榈油表观消费量仅22.82万吨，处于年内偏低水平。

　　5、小结&展望

　　短期市场仍将受高库存压制，但成本端支撑渐显。马来西亚棕榈油在4000关口附近存在较强支撑，国内进口利润深度倒挂限制下行空间。若主产国出台刺激出口政策或春节前备货需求启动，可能带来阶段性反弹机会，但在库存出现明显拐点前，预计整体维持震荡偏弱格局。

　　写作日期：2025年12月17日