有色早评 | 2025年12月18日

　　铜

　　铜价在美元指数偏弱的情形下有一定的支撑，但是经济不确定性和较弱的实际供需是铜价上行的阻力。

　　宏观环境上，美联储如预期降息25BP，非农数据超预期但分化严重，制造业就业持续下行，失业率出现上行，市场对于经济的定价存较大分歧，美元指数相对走弱，但美债利率仍处震荡走势，市场宏观环境仍受到日央行加息和整体数据端指引模糊的影响反复震荡；国内方面，中央工作会议强调要加大逆周期和跨周期调节力度 继续实施适度宽松的货币政策。11月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，全国固定资产投资同比下降2.6%，其中，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%。经济数据仍显示出压力。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱，前期冶炼厂检修后爬产，检修结束后部分企业产量恢复速度较快，再生铜原料供应增加，整体供应11月有所回升。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；国内市场12月11日电解铜现货库存17.12万吨，较4日日增0.66万吨，较8日增0.54万吨；下游企业逢低采购，价格的上行抑制一定需求，库存回升，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。Comex-LME价差有所收缩，国内升贴水受到年底淡季的影响趋弱，12月16日伦敦金属交易所(LME)铜库存增加725吨，月增长0.4%，整体交易驱动有所调整。

　　铜价仍与宏观密切相关，当下较为复杂的金融环境引发了振幅的向上，长期仍以向上作为主要方向，警惕短线波动风险。

　　铝

　　铝 2025.12.18

　　美联储议息会议之后就将面对现实需求、后续降息预期和日央行是否加息的验证，非农数据和失业率超预期，明年降息预期有所上行，日本央行前副行长称避免过早加息，日本加息预期减弱，流动性趋紧担忧减弱。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低，澳大利亚政府与力拓联手挽救Tomago铝冶炼厂，远期停产担忧减轻。国内天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽通电投产，新增产能20万吨，一阶段投产折算产能6万吨，年内计划启动12万吨。

　　需求端，周度表需环比+1.9至94万吨，铝锭+铝棒库存环比+0.5至71.3万吨，国内库存累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力，10月新增装机12.6GW，同比-38.3%。白色家电12月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓甚至负增压力。

　　原料端，AGB2A-GIC正式获批恢复运营，进口矿供应仍有增量预期，矿价下行，成本侧无硬支撑且支撑减弱，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。周度产量环比小幅下行，库存持续累库，基本面仍偏空。

　　整体来看，本周重要数据密集发布，宏观环境难言明朗，日本央行前副行长称避免过早加息，日本加息预期减弱，流动性趋紧担忧减弱。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产（-16万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-40万吨），印尼投产计划有所延后，明年供应增量有所下修，中长期仍低多思路为主，短期宏观扰动较多建议谨慎低多。国内氧化铝供需过剩程度继续增加，逢高做空思路，但考虑到氧化铝期价破位下跌检验现金流成本支撑，或将倒逼减产，且反内卷情绪难以根除，建议给出空间后再进场做空。

　　1.【VedantaLanjigarh炼厂扩至500万吨/年印度成全球第三大氧化铝生产国】SHMET12月17日讯，印度Vedanta铝业宣布旗下Lanjigarh氧化铝炼厂产能已成功提升至500万吨/年，成为中国以外地区第二大氧化铝精炼厂，该炼厂产量约占印度全国氧化铝总产量的38%；随着此次扩产落地，印度氧化铝总产能提升至约1300万吨/年，使其晋升为全球第三大氧化铝生产国，将进一步增加全球尤其是亚洲地区的氧化铝供应弹性，对中长期氧化铝价格中枢形成一定压制，并增强非中国产能在全球铝产业链中的议价能力。

　　2.【几内亚大型矿山复产推进，铝土矿供应增量预期强化】SHMET12月17日讯，继几内亚铝矾土、氧化铝及铝业联盟（AGB2A-GIC）于12月初获当地政府正式批准恢复运营后，其隶属的智慧矿业公司（GBT）矿区已启动复产作业，同期区域另一家大型矿企也于12月13日恢复生产。该区域三家矿山设计年产能合计约4000万吨，2025年停产前累计发运铝土矿约2208万吨。若剩余待复产矿山按计划于本月底前完成准入费用缴纳并投产，2026年该区域铝土矿供应量有望新增约4000万吨，进一步缓解全球铝土矿市场供应紧张预期。

　　3.【俄铝在俄法院胜诉力拓，获赔13.2亿美元涉及澳洲合资炼厂权益】SHMET12月17日外电，俄罗斯法院已裁定俄罗斯铝业（Rusal）胜诉，支持其向力拓（Rio Tinto）索赔1047.5亿卢布（约13.2亿美元）的诉讼。该诉讼焦点在于双方位于澳大利亚昆士兰的氧化铝炼厂合资企业Queensland Alumina Ltd (QAL)，俄铝原持有20%权益并享有相应产出份额。2022年澳大利亚对俄实施制裁后，力拓全面接管了该炼厂的控制权，俄铝随后在澳大利亚提起诉讼但未能成功。力拓声明称俄方诉讼属“程序滥用”，并表示将采取必要措施保护自身权益与资产。俄铝因失去QAL供应渠道后，已通过收购中国氧化铝厂30%股权、计划投资印度工厂50%股份及在列宁格勒州新建年产480万吨氧化铝项目以重构供应链。（上海金属网编译）

　　4.【美国中西部铝溢价首破90美分/磅，几乎是去年同期的四倍】SHMET12月17日讯，据外电报道，美国中西部铝溢价创下历史性里程碑，首次突破90美分/磅，这一价格几乎是去年同期的四倍。此轮价格飙升主要由美国对加拿大原铝征收的50%关税驱动，而加拿大占美国原铝进口的70%。高关税导致进口量锐减，市场不得不严重依赖持续萎缩的库存。据估计，美国国内铝库存已降至约25万吨的低位，仅相当于约一个月的消费量。尽管溢价创下新高，但市场情绪正在发生变化。随着《美墨加协定》的审查程序启动，业内普遍预期对加拿大金属的关税可能在未来数月内下调。美国铝业公司指出，约88-90美分/磅的溢价水平已能覆盖关税和物流成本。交易商预计，溢价进一步上涨空间有限，更可能回落至87美分/磅左右，但短期内维持在90-91美分也并非不可能。（博易大师）

　　5.【为避免法律诉讼争端，几内亚与阿联酋环球铝业就铝土矿供应展开谈判】外电12月16日消息，知情人士透露，几内亚军政府正与阿联酋环球铝业（EGA）就一项潜在的铝土矿供应协议进行谈判，旨在避免因EGA子公司几内亚氧化铝公司的采矿许可证被撤销而引发的法律诉讼。若能达成供应协议，或将化解EGA威胁采取的法律行动。今年7月，因在建设氧化铝精炼厂问题上存在长达一年的争议，几内亚政府吊销了GAC的许可证，并将其采矿资产移交国有矿业公司Nimba Mining。GAC在被吊销许可证前年出口峰值达1400万吨。作为全球第二大铝土矿出口国，几内亚正效仿尼日尔、布基纳法索和马里等由军方领导的邻国，加强对矿业部门的控制并增加国家收入。几内亚拥有全球最大的铝土矿储量，吸引了力拓、中国博凯矿业及俄罗斯俄铝等公司的数百亿美元投资。此次谈判结果将影响全球铝土矿供应链格局及外国投资者在几内亚矿业领域的信心。（上海金属网编译）

　　锌

　　锌 2025.12.18

　　美联储议息会议之后就将面对现实需求、后续降息预期和日央行是否加息的验证，非农数据和失业率超预期，明年降息预期有所上行，日本央行前副行长称避免过早加息，日本加息预期减弱，流动性趋紧担忧减弱。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2025年10月锌矿砂及其精矿进口量为34万吨，环比-32%，矿端供应开始趋紧，国产锌精矿TC环比下行，矿端供应收紧，冶炼利润下行，据钢联调研12月冶炼厂减产增多，环比预减2.3万吨。日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨。

　　需求端，国内库存环比-0.4至12.6万吨，社库继续去库，钢材出口管制下，镀锌周度表需逆季节性走强。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme库存持续增加，现货升水回落，挤仓风险弱化。

　　总体来说，本周重要数据密集发布，宏观环境难言明朗，日本央行前副行长称避免过早加息，日本加息预期减弱，流动性趋紧担忧减弱。内外比价走扩至出口窗口打开，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事。lme库存持续上涨，现货升水回落，挤仓风险弱化，流动性宽松+国内12月减产+出口窗口打开，沪锌仍有支撑。

　　1.【韩国锌业74亿美元赴美建冶炼厂 美韩联手重构关键矿产供应链】SHMET12月17日讯，韩国锌业于12月15日宣布计划投资74亿美元在美国田纳西州建设一体化关键矿物冶炼厂，项目获美国政府47亿美元贷款及2.1亿美元专项补贴，美国国防部将持有项目40%股权，韩企持股不足10%，预计2029年分阶段投产，将产出锌、铅、铜及锑、镓、锗等战略矿产；韩国工业部长KimJung-kwan17日表示，该计划虽有财政负担但属积极举措，将助力韩国建立稳定稀土供应链。此举是美韩落实关键矿产合作的核心落地项目，既响应美国《芯片和科学法案》下供应链“去中国化”诉求，也将缓解韩国对中国稀土80%以上的进口依赖，填补美国本土锌冶炼产能缺口，成为全球关键矿产博弈中“盟友协同供应链”的典型案例，中长期将分流亚洲战略矿产流向，重塑中美韩在半导体、军工等高端领域的资源供给格局。

　　镍

　　镍 2025.12.18

　　昨日沪镍主力合约收盘价113300元/吨，涨跌幅+0.51%。金川镍升贴水升+650至6250元/吨，进口镍升维持至400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+0.99至-189.26美元/吨。

　　供应端，印尼政府2026年RKAB配额或为2.5亿吨低于2025年。但是由于今年未使用完的配额会延续到一季度，以及对有配套冶炼厂的镍矿，年中可申请补充配额，因此目前尚未有配额不足的担忧。

　　整体来看，资源端目前印尼有镍资源整体供应充足。2026年RKAB配额有所削减，但并未引发供应不足的担忧。加工端，国内精炼镍产线有所减产。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求弱势，整体缺乏显著增量。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。过剩的产能与偏弱的需求仍对价格有明显的压制。后续关注全球需求走向情况以及印尼镍矿供应是否有进一步收紧的可能。

　　1、【APNI:2026年RKAB中提出的镍矿石产量约为2.5亿吨，低于2025年】印尼镍矿商协会（APNI）透露，2026年工作计划和预算（RKAB）中提出的镍矿石产量约为2.5亿吨，较2025年RKAB中3.79亿吨的产量目标大幅下降。APNI秘书长梅迪·卡特琳·伦基解释说，原矿生产计划的设定低于今年，是为了防止镍价进一步下跌。 “那是政府的计划（在2026年工作计划和预算中生产2.5亿吨镍矿）。是的，这只是一个计划。但是，我 不知道它将如何实现，”梅迪12月16日在雅加达南部接受采访时说道。（APNI）

　　2、【当库存回升遇上结构缺口，基本金属的分化正在加速】据外电报道，多项来自国际投行的金属供需判断集中释放，核心关键词并非“需求坍塌”，而是结构分化与节奏错位。铜的逻辑最为紧绷，2025年预计约26万吨缺口，2026年缺口扩大至约60万吨，在库存和产能弹性有限的背景下，市场对任何扰动的容忍度明显下降。这一判断强化了铜价的“高位不易松动”预期，价格波动更多来自节奏变化而非趋势反转，交易层面对供应端消息的敏感度被显著放大；镍则呈现供需两端同步扩张，价格重心被拉回成本与效率区间，2026年预计在每吨15500美元附近，趋势属性弱于结构属性；锌的压力主要来自可见库存回升，随着部分地区出口增加，叠加矿端供应在2026年继续增长，价格存在温和下行空间，目标区间靠近每吨2900美元；铅更偏稳定，需求端缺乏爆发式变量，供给端也未出现明显收缩，2026年均价预计略高于每吨2000美元。从横向比较看，铜的矛盾集中在“缺口不可忽视”，而镍、锌、铅更多体现为“均衡或宽松”。对市场而言，这种分化意味着行情不再适合用单一宏观叙事解释，更多是围绕库存、供给弹性和预期管理展开博弈。（SHMET）

　　不锈钢

　　不锈钢 2025.12.18

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12405元/吨，涨跌幅+0.40%。无锡现货基差升水-130至515元/吨；主力合约持仓-5150至136601手；仓单-1156至58647吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2至891.5元/镍点，镍铁价格持续回落。

　　原料端，镍铁继续下跌，成本支撑走弱。虽然不锈钢加工端有主动减产动作。由于需求端偏弱，产能过剩的格局延续，价格上方压力仍较强，预计价格维持偏弱震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。

　　1、2025年12月17日佛山市场讯，自12月12日商务部与海关总署发布第79号公告，明确自2026年1月1日起对所有不锈钢品类实施出口许可证管理以来，“持证出海”成为行业焦点。这意味着年出口已超500万吨的中国不锈钢产业，正式迈入合规化新阶段。（51bxg）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2025.12.178

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价108620元/吨，涨跌幅+7.61%。主力合约持仓+2562至668589手，仓单+350至15636吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+3500至101300元/吨，工业级碳酸锂报价+3500至99850元/吨。锂精矿均价+70至1330美元/吨。

　　供应端，国内碳酸锂加工产量小幅回升，总产量维持2.2万吨以下，部分盐湖季节性减产。传江西宜春注销多个采矿权，皆为多年前到期矿权，涉及锂矿早已停产，对实际供应无影响。

　　需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格继续上涨。终端新能源汽车需求增速有显著放缓的迹象。

　　今日无实质供需改变的利多消息的影响下，碳酸锂大幅上涨。一方面反映出在电力市场结构转变，风光发电量占比提升令储能需求增速大超预期，带动碳酸锂需求增长超预期，锂资源供需格局大幅改善的叙事下，情绪性利多的消息仍会造成盘面较大的波动。另一方面，反映了市场在枧下窝锂矿迟迟未能实现复产的情况下，对供应端风险扩大的担忧。今日碳酸锂主力合约价格突破前期高点后，预计在供应端锂矿无法复产，短期供需缺口导致的去库趋势延续，以及中长期锂电需求增长超预期，带动碳酸锂供需格局趋紧甚至反转的预期未证伪的前提下，碳酸锂价格维持偏强震荡。后续主要风险来自锂矿复产超预期，终端新能源汽车销量走弱带来的动力电池需求增长不及预期，以及短期情绪过强导致行情波动剧烈或引发交易所监管动作。

　　1、【玻利维亚押注锂矿和美国以帮助结束经济衰退】据华尔街日报，玻利维亚政府寄希望于锂矿和美国能够帮助该国摆脱经济困境。外交部长费尔南多·阿拉马约在接受采访时表示，政府正在寻求特朗普政府的财政援助，并向外国投资者开放其丰富的锂矿储备。阿拉马约表示，上周他访问华盛顿期间，与美国高级官员会晤，讨论了进行货币互换的可能性，类似于美国向阿根廷提供的互换 ，这种融资方式将有助于缓解玻利维亚美元短缺问题，并补充其不断减少的外汇储备。玻利维亚政府还正在寻求吸引美国投资进入该国尚未充分开发的锂矿产业。玻利维亚拥有全球最大的未开发锂矿藏之一。 (华尔街日报)

　　2、【“亚洲锂都”拟一次性注销27宗采矿权 江特电机提出“异议申请”】宜春市自然资源局于近日发布了《关于拟公告注销27个采矿权的公示》。证券时报·e公司记者注意到，该事项在国内锂电圈上引起了广泛关注，更有涉事企业提出异议。江特电机的江西省宜丰县狮子岭矿区含锂瓷石矿，是本次公示拟注销的27个采矿权之一。12月16日晚，江特电机公告显示，该公司已向宜春市自然资源局提交了《关于宜丰县狮子岭矿区含锂瓷石矿拟注销公示的异议申请》，提出相关解决方案，尽最大努力争取延续狮子岭矿区采矿证。同时，公司还表示，此次公示为拟注销公示，是否注销以宜春市自然资源局的最终公示为准。公司将根据有关法律法规对该事项进行处理。据了解，江特电机于2014年取得宜春市国土资源局颁发的江西省宜丰县狮子岭矿区含锂瓷石矿《采矿许可证》，并于2019年完成续期，其生产规模为120万吨/年，矿区面积0.1114平方公里。（证券时报网）

　　3、【磷酸铁锂“涨价潮”背后：成本上涨叠加供需转暖 企业谋求提价减亏】SHMET12月17日讯，近期，新能源产业的关键材料磷酸铁锂涨价的消息引发市场广泛关注。记者多方调研获悉，受上游原材料价格上涨以及下游市场旺盛需求的提振，磷酸铁锂生产企业纷纷寻求涨价，试图扭转亏损困局。中国化学与物理电源行业协会磷酸铁锂材料分会秘书长周波在接受记者采访时表示：“目前，磷酸铁锂行业很多企业都是满产状态，供需整体应该是偏紧的状态。”有受访企业则告诉记者：“公司正在积极与下游客户沟通提价，这轮上涨行情，有望大幅收窄公司磷酸铁锂业务的亏损。” (中证报)