据天风研究消息，根据成本及煤电利润分配分析，动力煤价格合理区间下限应在620元/吨以上以覆盖煤企完全成本，上限在807元/吨左右以保证电力端盈利。2025年上半年，秦皇岛港Q5500动力末煤均价为676元/吨，煤企成本较2018-2020年提升50-100元/吨至615元/吨，利润分配略向电力端倾斜。基准价675元/吨可能需小幅上移。

从煤企完全成本角度，合理区间下限即港口动力煤Q5500价格或应在620元/吨以上。2025年上半年规上原煤利润总额回落至60元/吨左右，但港口吨原煤完全成本提升至615元/吨，较2018-2020年的515-565元/吨水平显著增加。2020年10家动力煤上市公司加权平均吨煤完全成本为266元/吨，2024年提升至361元/吨，增幅达95元/吨，成本进一步降低空间有限。

2025年上半年煤电利润分配虽未达2015或2021-2022年矛盾程度，但总体利润小幅向电力端倾斜。若基准价675元/吨为2021年煤电利润分配相对理想水平，当前合理区间基准价或应小幅上移。2025H1秦皇岛港Q5500现货均价恰好为676元/吨，与当前570-770元/吨电煤价格合理区间基准价接近。

以华能国际2025年前三季度数据为例，完全采购市场化煤炭情况下，若要保证电力端盈利，港口现货价格上限或应在807元/吨左右。前三季度公司境内燃煤板块利润总额132.68亿元，煤机上网电量2583.58千瓦时，度电利润0.0514元/度。若度电利润下滑0.01元，Q5500港口现货价格应上涨26元/吨，对应均价提升至807元/吨时电力端接近盈亏平衡点。风险包括吨煤完全成本超预期变化、电价超预期下滑及数据测算误差。