2025年12月5日

　　逻辑：政治局会议宏观偏向积极，A 股企稳量能放大，美联储降息预期升温，市场风险偏好改善；数据：创业板指涨 2.60%、沪深 300 涨 0.81%，IF2512 涨 0.79%、IH2512 涨 0.39%，基差贴水收敛，单日净回笼 1756 亿元；观点：短期单边做多难度大，逢回调可轻仓布局中证 1000 看跌期权牛市价差。

　　逻辑：资金面宽松，央行逆回购净投放，政治局会议强调政策协同，逆周期与跨周期调节结合；数据：30 年期合约跌 0.29%、10 年期涨 0.02%，10 年期国开债收益率上行 0.70bp，央行逆回购净投放 147 亿元；观点：单边暂时观望，情绪好转可试多 10 年以内品种，曲线策略倾向走陡。

　　逻辑：美联储议息会议前市场谨慎，美元指数回升、美债收益率走强，避险需求减弱，通胀与降息预期博弈；数据：国际金价收 4189.06 美元 / 盎司（跌 0.18%），美盘跳水至 4180 美元下方；观点：短期观望，可做虚值期权双卖策略赚取时间价值。

　　逻辑：美国宏观政策预期提振，COMEX 白银交割期库存紧张，但金价滞涨抑制上行动能；数据：国际银价收 58.11 美元 / 盎司（跌 0.29%），交割月实物需求稳定；观点：短期观望，需关注实物交割需求与金价联动。

　　【品种】铂、钯

　　逻辑：铂金供需基本面偏强，钯金工业属性支撑，跟随黄金横盘波动；数据：铂金收 1643.45 美元 / 盎司（涨 0.1%），钯金收 1465.5 美元 / 盎司（涨 0.56%）；观点：铂金中长期有望震荡上行，短期受黄金波动影响。

　　逻辑：基本面平稳，市场缺乏明确驱动因素，主力合约震荡运行；数据：EC 主力震荡上行，相关指数录得 100.51；观点：短期内呈现震荡格局，无明确单边方向。

　　逻辑：全球库存结构性失衡，矿端偏紧担忧持续，下游需求有韧性但高价抑制采购；数据：SMM 电解铜均价 92290 元 / 吨，LME 库存 16.46 万吨（+0.10 万吨），开工率 66.41%（-2.78 个百分点）；观点：震荡偏强，长线多单持有，短线逢高止盈。

　　逻辑：高供应高库存压制，中小厂亏损导致减产预期，成本端支撑下移；数据：山东现货均价 2755 元 / 吨，港口库存 115.85 万吨（+1.4 万吨），开工率 82.0%；观点：震荡偏弱，短期下跌空间有限，可逢低轻仓布局多单。

　　逻辑：宏观扰动反复，产能稳步释放，下游开工率回落，库存去化不畅；数据：SMM A00 铝均价 21920 元 / 吨（-170 元 / 吨），库存 59.5 万吨（-0.3 万吨），产能 4612 万吨；观点：偏强，主力运行区间 21700-22500 元 / 吨，关注美联储议息决议。

　　逻辑：废铝原料紧张支撑成本，下游需求偏弱导致库存消化缓慢，成本与需求博弈；数据：ADC12 现货均价 21600 元 / 吨（-100 元 / 吨），社会库存 5.53 万吨，开工率环比小幅下降；观点：宽幅震荡，主力参考 20800-21600 元 / 吨，可多 AD03 空 AL03 套利。

　　逻辑：降息预期改善，冶炼利润压缩导致减产，出口打开缓解国内供应压力；数据：SMM 0# 锌锭均价 23130 元 / 吨，LME 库存 5.78 万吨（+0.24 万吨），加工费周环比 - 3.50 美元 / 干吨；观点：震荡偏强，主力参考 22500-23500 元 / 吨，关注跨市反套机会。

　　逻辑：锡矿供应紧张，缅甸征税调整导致供应改善有限，华南新能源相关需求支撑；数据：SMM 1# 锡均价 314000 元 / 吨（-800 元 / 吨），LME 库存 3075 吨（-100 吨），1-10 月进口量同比 - 26.23%；观点：偏强震荡，前期多单继续持有，回调低多思路。

　　逻辑：宏观情绪提振，产业减产收窄过剩格局，下游需求分化，库存压力仍存；数据：SMM1# 电解镍均价 120200 元 / 吨（+100 元 / 吨），LME 库存 253116 吨，11 月产量环比 - 14.85%；观点：区间震荡，主力参考 116000-120000 元 / 吨，关注宏观与印尼政策。

　　逻辑：钢厂提价，镍铁价格止跌修复，需求疲软导致库存去化不足，减产预期存在；数据：304 冷轧价格 12750 元 / 吨（+50 元 / 吨），社会库存 49.2 万吨（-1442 吨），11 月产量环比 - 5.02%；观点：震荡调整，后续关注钢厂减产执行力度与原料价格变化。

　　逻辑：宏观政策提振情绪，供需两旺，盐湖提锂增量释放，下游补库支撑；数据：电池级碳酸锂均价 9.28 万元 / 吨（-500 元 / 吨），库存 113602 吨（-2366 吨），11 月产量同比 + 49%；观点：宽幅震荡，主力运行区间 9.2-9.6 万元 / 吨。

　　逻辑：新增交割品牌，需求疲软导致排产下滑，库存持续累积，现货价格承压；数据：N 型复投料报价 52.3 元 / 千克，库存 29.1 万吨（+1 万吨），12 月硅片排产 45.7GW；观点：高位震荡，向下概率较高，操作以观望为主。

　　逻辑：西南减产导致产量小幅下降，需求端多晶硅、有机硅疲软，铝合金需求支撑有限；数据：华东 Si5530 均价 9300 元 / 吨（-150 元 / 吨），社会库存 55.8 万吨（+0.8 万吨），12 月产量预计 39 万吨；观点：低位震荡，价格回落至 8500-8700 元 / 吨可逢低试多。

　　逻辑：原料价格下跌拖累，钢厂季节性减产，需求内外分化，螺纹去库可持续、热卷去库缓慢；数据：唐山钢坯 3020 元 / 吨（-40 元 / 吨），螺纹钢价格 3110 元 / 吨，五大材库存 1366 万吨（-35 万吨）；观点：多螺空矿套利继续持有，卷螺差收敛套利可持有，关注 3100/3200 元 / 吨支撑。

　　逻辑：钢厂铁水产量下降，港口库存累库，疏港量减少，市场逐步转弱；数据：铁矿 2601 合约收 778.5 元 / 吨（-0.89%），45 港库存 15300.81 万吨（+63.4 万吨），疏港量 318.5 万吨 / 日；观点：震荡偏弱，可逢高做空 2605 合约，运行区间 730-780 元 / 吨。

　　逻辑：产地降价范围扩大，蒙煤价格回落，钢厂需求疲软，盘面弱势下跌；数据：盘面弱势下跌，价格区间参考 1000-1150 元 / 吨，煤矿开工率稳定；观点：弱势运行，套利推荐多焦炭空焦煤。

　　逻辑：首轮提降落地，后续仍有提降预期，供应增加而需求疲软，库存累积；数据：主力 2601 合约收 1537 元 / 吨（-3.03%），总库存 947.5 万吨（+3.0 万吨），吨焦盈利 30 元 / 吨；观点：震荡偏空，短期仍有下行压力。

　　逻辑：国内供应宽松，USDA 供需报告临近，美国大豆种植面积预计扩大，市场情绪不佳；数据：全国菜粕开机率 0%，11 月进口大豆 810.70 万吨，1-11 月累计进口 10377.90 万吨（+6.89%）；观点：盘面维持偏弱，基差走势偏强，关注 USDA 报告。

　　逻辑：腌腊需求支撑增强，部分企业调减产能，期现共振；数据：现货价格企稳，出栏利润 - 270.03 元 / 头，产能增长格局未变；观点：稳中偏强，短期反弹空间有限。

　　逻辑：下游接货不畅，新季丰产导致粮源充足，港口库存大幅下降但需求疲软；数据：东北主流报价 2100-2270 元 / 吨（+20-30 元 / 吨），广州港口玉米库存 31 万吨（-19.6 万吨）；观点：盘面承压回落，短期受高价接受度影响。

　　逻辑：国际原糖偏空，国内产量增加，库存压力仍存，需求平淡；数据：国内产量同比增加 14%，库存同比减少 96.36 万吨，期货维持底部震荡；观点：震荡偏弱，维持底部震荡思路。

　　逻辑：美棉底部震荡，国内套保压力增加但下游刚需有韧性，基差走弱；数据：美棉出口销售净增 29.21 万包，国内郑棉上行遇阻，纺企利润尚可；观点：区间震荡，下方空间有限。

　　逻辑：供应过剩，库存待消化，需求平淡，替代品价格偏弱；数据：现货价格多数稳定，各环节库存偏高，“双 12” 促销或小幅提振需求；观点：震荡偏弱，下跌空间有限。

　　逻辑：外盘 CBOT 大豆、BMD 棕油下跌拖累，国内需求前景不确定，库存小幅增加；数据：豆油主力 1 月合约 8230 元 / 吨（-36 元 / 吨），棕榈油现货 8656 元 / 吨（-64 元 / 吨），库存 63.1 万吨（+1 万吨）；观点：跟随外盘小幅下跌，关注 MPOB 月报与印度采购动态。

　　逻辑：产区收购尾声，剩余货源有限，旧季高库存承压，需求略有好转；数据：新季产量 56-62 万吨，社会库存偏高，现货价格小幅上涨；观点：低位区间震荡，关注旺季需求转好力度。

　　逻辑：各产区交易清淡，走货趋缓，采购商观望为主，库存充足；数据：栖霞 80# 一二级 3.50-4.50 元 / 斤，洛川 70# 以上半商品 4.10-4.30 元 / 斤，库存消化缓慢；观点：价格稳定，走货平淡，短期无明确驱动。

　　逻辑：中期供需预期偏紧，亚洲装置检修预期导致供应收缩，聚酯需求支撑；数据：国内 PX 负荷 88.2%，亚洲负荷 78.6%，PTA 负荷 73.7%，短期区间 6600-7000 元 / 吨；观点：中期支撑偏强，短期震荡，油价限制涨幅。

　　逻辑：供需近强远弱，供应减量、聚酯开工支撑短期需求，1 季度预期宽松；数据：现货价格 4630-4675 元 / 吨，负荷 73.7%，聚酯负荷 91.8%（+0.3%）；观点：短期 4500-4800 元 / 吨震荡，可做 TA5-9 低位正套。

　　逻辑：供需预期偏弱，直纺负荷高位，需求支撑不足，加工费压缩；数据：直纺涤短负荷 97.5%，现货价格震荡，下游需求乏力；观点：以加工费压缩为主，短期缺乏上涨动力。

　　逻辑：供应增加，出口增长支撑，库存小幅下降，加工费承压；数据：加工费 468 元 / 吨，开工率 72.9%（+2%），库存可用天数 16.13 天（-0.36 天）；观点：5600-5800 元 / 吨波动，建议做缩加工费。

　　逻辑：港口库存持续累库，市场心态承压，需求偏弱，仍在下探寻底；数据：现货贴水 01 合约 19-20 元 / 吨，外盘 438-439 美元 / 吨，港口库存累库；观点：仍在下探寻底，策略上 EG1-5 反套。

　　逻辑：供需紧平衡，装置检修预期增加，港口去库，成本支撑偏弱；数据：现货 6760-6840 元 / 吨，开工率 68.85%（+1.56%），港口库存 14.68 万吨（-1.38 万吨）；观点：震荡偏强，上行空间有限，关注装置变动与出口。

　　逻辑：供应增加，需求小幅下滑，库存分化，HD 去库较好；数据：产能利用率 84.17%（+0.97%），下游开工率 44.3%（-0.39%），区间 6700-7000 元 / 吨；观点：区间震荡，关注库存与基差指引。

　　逻辑：供应有回升预期，上游与贸易商去库，下游开工小幅提升，01 合约压力大；数据：产能利用率 77.45%，下游开工率 53.9%（+0.26%），上游去库 4.75 万吨；观点：观望为主，01 合约压力仍存。

　　逻辑：内地供应增加，煤制和气制利润偏弱，港口去库，伊朗装置停车影响进口；数据：现货 2070-2090 元 / 吨，港口去库 7.97 万吨，MTO 开工率 87.3%（+0.83%）；观点：偏弱震荡，05MTO 缩减仓，关注仓单与发运。

　　逻辑：供应充足，氯碱装置检修增多但开工仍高，下游接货积极性低，库存增加；数据：32% 离子膜碱 680-775 元 / 吨，山东开工率 91.66%（+0.22%），工厂库存增加；观点：偏弱运行，空单可持有。

　　逻辑：供大于求矛盾未改，开工提升，需求淡季低迷，出口有价格优势但外需有限；数据：华东 5 型电石料 4360-4450 元 / 吨，开工率 78.85%（+1.37%），厂库库存 5.35 天；观点：底部趋弱，难以持续向上驱动。

　　逻辑：产量高位过剩，需求支撑不足，库存压力大，盘面走弱；数据：重碱成交价 1110-1170 元 / 吨，产量高位，库存累积；观点：继续走弱，供需压力未缓解。

　　逻辑：产销下滑，部分区域现货走弱，日产量下降，库存施压；数据：全国浮法玻璃日产量 15.5 万吨（-1.4%），现货价格走弱，库存偏高；观点：继续探底，后市仍有压力。

　　逻辑：海外供应增量预期，原料价格下跌，库存累库，下游轮胎需求欠佳；数据：全钢胎产能利用率 64%（+1.25%），科特迪瓦前 11 月出口 151.8 万吨（+12.4%），库存累库；观点：偏弱震荡，短期多重利空压制。

　　逻辑：上中游供应充裕，轮胎开工回升但需求支撑有限，利润好转；数据：BR2602 合约 10530 元 / 吨（+0.72%），贸易商库存 5230 吨（-5.6%），开工率 64%（+2%）；观点：震荡偏弱，维持逢高空思路，关注 10800 元 / 吨压力。

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