2025年12月16日

　　逻辑：11 月经济数据偏弱（工业增加值、消费、投资增速不及预期），A 股主要指数震荡回落，板块分化（红利、保险走强，TMT 走弱），市场缩量震荡。

　　数据：上证指数跌 0.55%（报 3867.92 点），创业板指跌 1.77%；2314 只个股上涨（65 涨停），2968 只下跌（24 跌停）；保险板块涨 4.31%，电脑硬件板块跌 2.43%。

　　观点：延续缩量震荡，需关注后续经济数据及资金面波动对市场情绪的影响。

　　逻辑：债市对 11 月偏弱经济数据反应钝化，央行开展逆回购及买断式逆回购操作释放流动性，资金面宽松，但缺乏配置盘导致超长债走弱。

　　数据：央行 7 天逆回购 1309 亿元（净投放 86 亿元），6 个月买断式逆回购 6000 亿元；“25 附息国债 16” 收益率上行 1.65bp 至 1.8590%，DR001 略降至 1.25% 附近。

　　观点：短期资金面平稳，需关注年底跨年时点资金波动及央行后续投放力度。

　　【贵金属（黄金、白银、铂、钯）】

　　逻辑：市场等待美国 11 月非农数据，美联储官员讲话偏谨慎（提及就业下行风险、通胀接近目标），美元指数下跌；银、铂、钯受国内工业需求支撑走强，黄金冲高后回落。

　　数据：国际金价报 4304.3 美元 / 盎司（微涨 0.05%），银价 64.04 美元 / 盎司（涨 3.28%），铂金 1784.6 美元 / 盎司（涨 2.26%），钯金 1575.84 美元 / 盎司（涨 5.96%）。

　　观点：黄金短期上涨动能不足，建议回调后买入；银、铂、钯受工业属性驱动，短期仍有支撑。

　　逻辑：短期市场供需面无明显利空，主力合约呈现震荡上升格局，市场对后续走势预期偏乐观。

　　数据：EC 主力合约上行，期内整体维持震荡上升趋势，暂无具体涨跌数值及库存数据披露。

　　观点：预计短期延续震荡上行，需关注后续航线供需及运价变动情况。

　　【铜】

　　逻辑：下游谨慎采购（逢低补库意愿弱），矿端偏紧（Codelco 长协溢价上涨），美联储降息及扩表支撑铜价，但国内库存增加抑制涨幅。

　　数据：SMM 电解铜均价 92265 元 / 吨（较前一日跌 1330 元 / 吨），升贴水 140 元 / 吨（涨 80 元 / 吨）；LME 铜库存增 0.33 万吨，国内社会库存增 0.42 万吨。

　　观点：长线多单持有，主力关注 90000-91000 元 / 吨支撑，短期波动或加剧。

　　逻辑：供应宽松（国内产能高位、进口窗口开启），需求平稳（电解铝生产持稳），库存持续增加，价格维持底部震荡，部分企业因亏损减产。

　　数据：SMM 山东氧化铝均价 2700 元 / 吨（持平）；11 月产量环比降 4.4%，港口库存增 0.3 万吨至 13.0 万吨，厂内库存增 1.99 万吨至 117.84 万吨。

　　观点：短期下跌空间有限，可逢低轻仓布局多单，关注企业减产及库存拐点。

　　【铝】

　　逻辑：供应增加（新疆新项目投产），需求进入淡季（下游开工率下滑），社会库存处于近三年高位，铝价受宏观预期支撑但高价位抑制消费。

　　数据：SMM 铝现货均价 21710 元 / 吨（环比跌 340 元 / 吨）；11 月电解铝产量环比降 2.82%，国内主流消费地库存增 0.1 万吨至 59.6 万吨。

　　观点：短期偏强运行，主力关注 21700-22400 元 / 吨区间，警惕冲高回撤风险。

　　逻辑：成本支撑强（废铝紧缺、辅料涨价），需求弱（汽车零配件订单偏淡、高价抑制采购），库存高企，价格高位窄幅震荡。

　　数据：SMM 华东 ADC12 均价 21600 元 / 吨（跌 150 元 / 吨）；11 月再生铝合金产量 68.2 万吨（增 3.7 万吨），社会库存 5.47 万吨（降 0.06 万吨）。

　　观点：短期高位震荡，主力参考 20700-21400 元 / 吨，关注废铝供应及下游采购节奏。

　　【锌】

　　逻辑：供应由宽趋紧（矿端减产、TC 下降、冶炼减产），需求结构性改善（出口增加、库存减少），美联储降息提振锌价，LME 库存累库缓解挤仓风险。

　　数据：SMM 进口锌精矿 TC 周环比降 7.19 美元 / 干吨；国内社会库存减 1.03 万吨，LME 锌库存增 0.26 万吨至 6.45 万吨。

　　观点：短期沪锌强于伦锌，主力关注 23000-23200 元 / 吨支撑，跨市反套继续持有。

　　【锡】

　　逻辑：供应端印尼 11 月出口大幅增加（环比增 182.2%），国内锡矿进口偏紧；需求端华南受益于新能源、AI 订单支撑，华东传统需求疲软，库存小幅增加。

　　数据：SMM1# 锡均价 324100 元 / 吨（跌 5800 元 / 吨）；LME 锡库存增 125 吨至 3795 吨，国内社会库存增 448 吨至 8460 吨。

　　观点：年内维持偏强走势，多单继续持有，逢回调低多，关注供应侧变动。

　　【镍】

　　逻辑：美联储降息利多消化，国内库存增加（社会库存增 2122 吨），印尼镍矿降价，不锈钢及硫酸镍需求偏淡，基本面宽松压制镍价。

　　数据：SMM1# 电解镍均价 117350 元 / 吨（跌 850 元 / 吨）；印尼 11 月精炼镍出口增 182.2%，LME 镍库存增 48 吨至 253392 吨。

　　观点：短期偏弱运行，主力参考 110000-118000 元 / 吨，关注宏观预期及印尼政策。

　　逻辑：原料镍下跌拖累，供应压力稍缓（年底钢厂检修增加），需求淡季（下游采购谨慎），库存去化不足，价格偏弱调整。

　　数据：无锡宏旺 304 冷轧价 12800 元 / 吨（持平），佛山宏旺 12750 元 / 吨（跌 85 元 / 吨）；300 系社会库存增 0.34 万吨至 49.54 万吨。

　　观点：短期偏弱调整，主力参考 12200-12800 元 / 吨，关注钢厂减产及需求改善。

　　逻辑：消息面（万华化学磷酸铁锂项目）提振情绪，供应增加（11 月产量增 49%），需求淡季但库存边际稳定，现货报价上涨。

　　数据：SMM 电池级碳酸锂均价 9.52 万元 / 吨（涨 650 元 / 吨）；11 月产量 95350 吨（增 3090 吨），全环节库存去库 2133 吨。

　　观点：短期偏强震荡，建议观望为主，关注年底下游订单变化。

　　逻辑：供应过剩（11 月产量低于预期，12 月排产下滑），需求疲软（国内装机不及预期、海外淡季），库存持续增加，期货升水现货。

　　数据：n 型颗粒硅成交均价 5.05 万元 / 吨（持平）；11 月产量 11.46-11.49 万吨，库存增 1 万吨至 29.1 万吨，仓单增 1320 手至 3640 手。

　　观点：高位震荡，建议观望，关注减产幅度及价格回落压力，注意头寸管理。

　　逻辑：供应端企业减产预期（多晶硅减产或拖累需求），需求疲软，库存消化较好，价格低位震荡，需关注减产落地情况。

　　数据：暂无具体现货均价；预计价格区间 7500-10000 元 / 吨，近月持仓约 8 万手，仓单量较少。

　　观点：低位震荡，关注减产落地情况，注意头寸管理，避免价格超预期波动风险。

　　逻辑：铁水产量大幅下降（淡季钢厂减产），需求进入淡季（内需弱、出口高位支撑），库存减少（五大材去库 33.5 万吨），钢价低位探涨。

　　数据：唐山钢坯价 3000 元 / 吨（涨 10 元 / 吨），上海螺纹 3100 元 / 吨（涨 10 元 / 吨）；铁水产量 229 万吨（降 3 万吨），五大材库存 1332 万吨（降 33.5 万吨）。

　　观点：关注螺矿比走扩机会，短期需警惕淡季需求进一步走弱风险。

　　逻辑：供应增加（全球发运量、港口到港量回升），需求减少（铁水产量下降、钢厂检修增加），港口库存累库，估值下移，价格震荡转弱。

　　数据：日照港 PB 粉 778 元 / 吨（跌 4 元 / 吨），卡粉 855 元 / 吨（跌 10 元 / 吨）；45 港库存增 130.61 万吨至 15431.42 万吨，铁水产量 229.2 万吨（降 3.1 万吨）。

　　观点：震荡偏空，单边逢高做空 2605 合约（区间 730-780 元 / 吨），推荐多成材空铁矿套利。

　　逻辑：产地煤价降价范围扩大（山西、蒙煤下跌），供应端煤矿累库、进口煤通关高位，需求端钢厂亏损检修（铁水下降），盘面超跌反弹。

　　数据：焦煤主力 2605 合约涨 4.38% 至 1061 元 / 吨；口岸库存增 28.3 万吨至 418 万吨，铁水产量 229.2 万吨（降 3.1 万吨）。

　　观点：盘面超跌，空单可止盈，短线博反弹或 1-5 反套，关注煤矿减产及需求改善。

　　逻辑：12 月第二轮提降落地，供应端焦企开工小幅下降，需求端钢厂铁水减少（高炉开工率下降），全环节库存累库，价格承压。

　　数据：港口仓单 1581 元 / 吨，基差 + 77.5 元 / 吨；焦炭总库存增 23.7 万吨至 971.2 万吨，高炉开工率 78.63%（降 1.53%）。

　　观点：短期受提降及需求疲软压制，需关注钢厂补库意愿及焦企减产力度。

　　逻辑：美豆缺乏亮点（中国需求已充分交易、南美丰产预期强），国内豆粕供应宽松（拍卖落地），但大豆通关时间延长炒作支撑 1-5 正套。

　　数据：全国油厂豆粕开机率 62.53%（升 4.2%）；美国私人出口商对中国售 13.2 万吨大豆（2025/26 年度），阿根廷大豆播种完成 58.6%（升 13.9%）。

　　观点：主力震荡偏空，关注 1-5 正套表现及国内大豆通关政策变化。

　　逻辑：供需双增（供应端出栏增加，需求端消费平淡），养殖利润亏损收窄，疫情变化影响市场情绪，价格震荡为主。

　　数据：全国生猪均价 11.56 元 / 公斤（涨 0.02 元 / 公斤）；辽宁 11.33 元 / 公斤（跌 0.07 元 / 公斤），养殖利润 - 264.45 元 / 头（收窄 5.58 元 / 头）。

　　观点：短期价格震荡，供需矛盾仍存，需关注疫情对消费及出栏的影响。

　　逻辑：东北农户惜售（贸易商收购价上调），华北到货量增加（价格偏弱），需求端深加工按需采购、饲料远期订单增加，库存低企业补库支撑价格。

　　数据：东北主流报价 2060-2250 元 / 吨（涨跌互现），华北 2200-2260 元 / 吨（偏弱）；广州港口玉米库存增 20.6 万吨至 51.6 万吨。

　　观点：短期回调受限，关注基层售粮持续性及下游补库力度，避免价格超预期波动。

　　逻辑：原糖供应宽松（印度产量增 28.33%），国内榨糖节奏提速（新糖供应增加），需求以刚需为主（缺乏利多），价格维持偏空格局。

　　数据：ICE 原糖期货收跌；国内制糖集团报价小幅下调，新糖成交以刚需为主，暂无具体现货均价变动数据。

　　观点：短期偏弱走势，维持底部震荡思路，关注国内外榨糖进度及消费数据。

　　逻辑：美棉底部震荡（收获尾声、出口平淡），国内中长期预期乐观（新疆种植面积下滑），但下游成品库存累积、纺企利润走差，棉价上下空间有限。

　　数据：全国 3128 皮棉到厂均价 15125 元 / 吨（涨 163 元 / 吨）；郑棉仓单及预报 27.82 万吨，纺企纺纱利润 - 1301.5 元 / 吨（跌 179.3 元 / 吨）。

　　观点：短期震荡偏强，关注 14050-14100 元 / 吨阻力位，警惕下游压力传导至原料端。

　　逻辑：天气利于存储（实际供应量偏多），需求端消费平淡（家庭采购未放量），市场以刚需成交为主，价格震荡偏弱。

　　数据：暂无具体现货均价变动数据；销区到车量环比下降，二三级批发商拿货不积极，终端消化缓慢。

　　观点：短期偏弱运行，价格低位或有反复，谨慎追空，关注消费端边际改善。

　　逻辑：高价抑制需求（消费淡季、柑橘类替代），西部大量交货传言扰动市场（现实难实现），近月受商品果稀缺支撑，远月预期偏弱，价格大幅下跌。

　　数据：苹果主力合约报 9232 元 / 吨（跌 281 元 / 吨，跌幅 2.95%）；全国冷库库存 758.55 万吨（周减 0.65%）。

　　观点：短期受需求压制，关注终端消费复苏及年前交易氛围，避免传言引发的价格波动。

　　逻辑：美豆油受生物燃料配额不确定、巴西丰产预期压制，马棕出口放缓（12 月 1-15 日降 15.9%-16.4%），国内豆油库存减少但需求平淡。

　　数据：连豆油主力 5 月合约 7940 元 / 吨（跌 54 元 / 吨）；广东 24 度棕榈油 8608 元 / 吨（跌 20 元 / 吨），马来西亚棕榈油出口 58.77-61.32 万吨（降 15.9%-16.4%）。

　　观点：短期趋弱，连棕油关注 8200-8300 元 / 吨支撑，豆油需关注美国政策及巴西上市进度。

　　逻辑：短期受油价波动影响（午后油价下跌致涨幅回吐），中期供需预期偏紧（PTA 需求支撑），现货成交清淡，价格区间震荡。

　　数据：亚洲 PX 价格涨 2 美元 / 吨至 833 美元 / 吨（折合人民币 6784 元 / 吨）；亚洲 PX 负荷 79.3%（升 0.7%），PTA 负荷 73.7%（持平）。

　　观点：短期区间震荡（6600-7000 元 / 吨），关注油价及 PTA 开工率变动对 PX 需求的影响。

　　逻辑：短期供需偏紧（12 月装置检修集中、PTA 出口预期增），中期宽松（1 季度供应增加），加工费低位支撑，油价支撑有限。

　　数据：PTA 负荷 73.7%（持平）；TA2605 盘面加工费 271 元 / 吨，基差 01-20 元 / 吨，涤丝库存可控但未来或上升。

　　观点：短期区间震荡（4500-4800 元 / 吨），推荐 5-9 低位正套，关注检修及出口落地情况。

　　逻辑：供应高位（工厂有利润、库存压力小），需求淡季（纱厂订单减少、囤货意愿低），价格跟随原料波动，加工费逢高做缩。

　　数据：短纤半光 1.4D 主流报价 6400-6500 元 / 吨（持平）；直纺涤短负荷 95.5%（降 2%），平均产销 79%，现货加工费 1084 元 / 吨。

　　观点：绝对价格驱动有限，跟随 PTA 波动，盘面加工费逢高做缩，关注下游订单及原料走势。

　　逻辑：库存下降支撑加工费，供应端开工率稳定，需求端出口增长（同比增 14.1%），但需关注装置重启及新投产进度对供应的影响。

　　数据：瓶片周度开工率 72.2%（持平）；中国瓶片出口量 533.2 万吨（同比增 14.1%），暂无具体现货价格变动数据。

　　观点：短期加工费受库存支撑，需跟踪装置动态及出口需求，避免供应增量压制价格。

　　【乙二醇（EG）】

　　逻辑：国内供应逐步收缩（装置检修），但远月供需预期偏弱（需求平淡），外盘成交偏淡，价格低位震荡。

　　数据：外盘 1 月底 2 月上船货商谈 438-439 美元 / 吨；PTA 负荷 73.7%（持平，关联 EG 需求），港口库存暂无具体变动数据。

　　观点：短期低位震荡，关注国内供应收缩力度及下游需求改善情况，避免低位过度追空。

　　逻辑：成本端油价波动（午后下跌致涨幅回吐），供应端港口库存上升（后续到港多），需求端下游开工率下降，价格僵持整理。

　　数据：江苏港口纯苯现货 5310 元 / 吨；苯乙烯开工率 68.11%（降 0.7%），苯酚开工率下降，港口库存持续上升。

　　观点：短期价格驱动偏弱，维持僵持格局，关注油价及下游开工率对纯苯供需的影响。

　　逻辑：供应端装置利润微薄，需求端下游开工率分化（ABS 开工升、其他降），库存减少但供需预期偏弱，价格驱动有限。

　　数据：非一体化苯乙烯装置利润 83 元 / 吨；苯乙烯开工率 68.11%（降 0.7%），ABS 开工率 70.53%（升 2.23%），库存减 0.55 万吨至 8.23 万吨。

　　观点：短期区间震荡（6400-6700 元 / 吨），驱动有限，关注下游需求及装置利润对供应的影响。

　　逻辑：供应端检修高峰过（产能利用率回升），需求端开工达峰值（库存持平），产业链上中游卖空多，下游投机意愿低，价格维持。

　　数据：LLDPE 产能利用率 85.07%（升 0.95%）；下游开工率 43.76%（降 0.54%），社库减 2.99 万吨，华北现货 6480 元 / 吨（涨 40 元 / 吨）。

　　观点：短期观望为主，关注上游月下压力缓解后产业链补空情况，避免价格窄幅波动风险。

　　逻辑：供应端产能利用率回升，需求端下游开工微升（刚需接货），终端库存不高，产业链主动压缩库存，01 合约面临交割压力。

　　数据：PP 产能利用率 78.96%（升 0.81%）；下游开工率 53.9%（升 0.1%），贸易商库存减 1.25 万吨，浙江拉丝 6180 元 / 吨（持平）。

　　观点：短期现货持稳，基差略走弱，关注 01 合约交割压力及下游补库意愿，谨慎操作。

　　逻辑：海外发运减缓（支撑价格），国内供应增加（开工率上升），需求端 MTO 开工下降（富德检修预期），港口库存减少，成交尚可。

　　数据：甲醇现货 2100-2105 元 / 吨（基差 01+28）；国内开工 76.64%（升 0.45%），港口库存减 11.61 万吨，MTO 开工 85.49%（降 1.81%）。

　　观点：05 合约逢低偏多，关注 MTO 检修及海外发运动态，短期受发运支撑但需求压制涨幅。

　　逻辑：供需压力大（供应高位、下游接货淡），全环节库存持续增加，山东、河北等多地价格下降，暂无利好支撑，价格偏弱。

　　数据：山东 32% 离子膜碱 680-775 元 / 吨，50%1150-1170 元 / 吨（均下降）；全国开工 89.69%（降 0.6%），山东库存增 9.19% 至 12.48 万吨。

　　观点：短期偏弱运行，下周仍看空，关注库存去化及下游需求边际改善，避免追空过度。

　　逻辑：供应端开工维持高位，需求端下游接货平淡（淡季），前期价格持续下跌后技术性反弹，但无利好驱动，整体偏空。

　　数据：暂无具体现货均价及库存变动数据；PVC 开工率维持高位，下游接货积极性不高，成交以自提为主。

　　观点：短期技术性反弹后仍偏空，继续偏空对待，关注开工率及库存变化，谨慎追多。

　　逻辑：供应过剩凸显（产量高位、开工回升），需求收缩（浮法冷修、光伏日熔难增），库存持续增加，价格探底，短期技术性反弹。

　　数据：重碱主流价 1110-1170 元 / 吨；本周产量 73.54 万吨（增 3.15 万吨），库存增 3.87 万吨至 153.30 万吨，开工率回升。

　　观点：供需偏空，前期空单止盈，等待反弹后高空，关注产能退出及碱厂负荷调控情况。

　　逻辑：需求淡季（多地区产销走弱、现货下跌），库存仍高（同比增 22.26%），中长期需求持续性存忧（东北西北外流施压），盘面探底。

　　数据：沙河大板 1050 元 / 吨，湖北 1100 元 / 吨（均走弱）；全国日产量 15.5 万吨（持平），库存 5822.7 万重箱（降 2.05%）。

　　观点：短期偏空对待，暂无利好驱动，关注南方赶工结束后需求进一步走弱风险。

　　逻辑：多空博弈（供应增量预期 vs 泰柬地缘炒作，需求恢复 vs 库存充足），青岛库存累库放缓，胶价区间震荡。

　　数据：全钢胎库存周转 40.58 天（增 1.07 天），半钢胎 38 天（增 0.56 天）；科特迪瓦前 11 月橡胶出口增 12.4%（11 月环比降 10.6%）。

　　观点：短期震荡为主（15000-15500 元 / 吨），观望为主，关注地缘冲突及轮胎需求恢复。

　　【合成橡胶（顺丁）】

　　逻辑：成本端丁二烯涨价支撑，供应端顺丁开工下降，需求端轮胎开工回升但出货慢，库存小幅下降，BR 强势上涨。

　　数据：丁二烯山东 7940 元 / 吨（涨 440 元 / 吨），顺丁 BR9000 山东 10750 元 / 吨（涨 100 元 / 吨）；顺丁库存减 600 吨至 2.65 万吨，轮胎开工升 0.9%-2.6%。

　　观点：短期受成本支撑强势，关注丁二烯价格持续性及轮胎需求，避免成本回落引发价格回调。

　　免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。