今日A股全天震荡。上证综指微涨0.18%报3946.74点，深证成指持平，创业板指上涨0.25%，科创综指下跌1.99%。沪深两市成交额1.73万亿元，较上一个交易日缩量2002亿元。板块层面，黄金相关板块，如黄金股票、有色、矿业涨幅居前，红利板块表现不弱；影视、游戏、软件等高弹性板块回撤。风险偏好来看，今日风险中性较弱。个股跌多涨少，全市场超4100只个股下跌。风格层面，小盘弱于大盘，成长弱于价值，双创分化。总体而言，今日风险偏好处于中性偏弱状态。

　　 A股延续震荡整理态势。目前的回撤不代表牛市终结，一方面过剩流动性持续增加，存款搬家叙事仍存；另一方面科技、反内卷与出口有长期逻辑，乐观情绪还在。但若缺乏刺激性利好，震荡期可能不会马上结束。站在目前时点，提出两个观点：其一是进行主线品种与防御性品种的均衡配置；其二则是需要等待收入预期的提振。

　　一方面，我国处于新旧动能切换的大背景没有变，景气行业仍集中在科技(AI链为主)、反内卷(光伏、锂电等上游资源)以及制造业出口，可关注通信ETF(515880)、芯片ETF(512760)，光伏50ETF(159864)，煤炭ETF(515220)等。若预期近期缺乏增量财政政策，行情向低位消费股扩散的“高切低”行情较难实现。

　　另一方面，由于科技板块前期涨幅较大，尽管方向不明朗，但波动放大是较为确定的事实，也建议投资者部分关注红利品种，如红利港股(159331)、红利国企(510720)、现金流(159399)。节奏来看，收入预期是牛市接力的重要条件。中金公司表示，A股“金融热”和“经济冷”的分化愈发显著，股市估值驱动明显，但物价仍在下跌区间，消费不断走弱。牛市进入下一阶段，或许需要基本面改善来接力。“十五五”规划中也提及“增强居民消费能力”，若关注到收入预期、社保、化债等层面的表述，或会进一步修复宏观预期。

　　债市延续震荡整理态势，十年国债ETF(511260)微跌0.04%，三十年国债期货下跌0.41%。反思今年的债市行情，我们发现在央行的“适度宽松”表述下，利率有些找不到方向。我们认为，央行逐渐走向更精细、更高效的调控，在新旧动能转换的大背景下，尽量避免大水漫灌，这也使得债市走向纠结。对未来，我们延续震荡观点。央行重启国债买卖，为债市定下了收益率的顶部；但外部风险缓解，十债收益率也难以探到1.6的低点，整体波动空间不大。在操作上，我们建议顺势而为，对收益空间的期待不大。但是，从资产配置的角度，我们仍将债券视为股市风险的对冲器，投资者可以关注作为债市压舱石的十年国债ETF(511260)，进行股债均衡配置。