2025年11月8日宏观-贵金属

　　贵金属前期抑制驱动有所缓解

　　贵金属本周行情仍旧处于震荡走势，但趋弱驱动有所缓解。前期市场不确定性的因素影响降温的影响，以及美联储议息会议鲍威尔鹰派发言带来的美债利率和美元指数强势反弹，使得贵金属承压。本周美元指数小幅走弱(ISM制造业PMI+挑战者裁员等就业数据+消费者信心偏弱运行，政府关门持续影响)，美债利率震荡(美联储发言分歧存在)，对贵金属的抑制相对放缓，但本周美股的短线回调短期影响贵金属走势，伴随着不明的宏观环境，贵金属短期仍存较大的波动性，多重驱动尚未释放。

　　现阶段事件因素成为贵金属的主导，全球经济政治体系的变革是其长期逻辑。①中美关系是其中的重要变量，本周该驱动尚未出现中重要变动；②美股的走势是流动性的一大指标，美股代表的AI叙事是美债逻辑发酵的重要驱动，本周美股走势回调，并对市场流动性短线级别形成制约；③美联储宣布降息且缩表停止：美联储10月如预期降息，并决定在12月1日其结束缩表，这一定程度上可以缓解市场对于流动性冲击预期；④美国政府继续关门，经济数据尚不能验证；美元指数和美债利率的本周偏弱运行并减弱对于贵金属的抑制，但市场随着事件因素变化较快，避险情绪易被点燃。

　　美国经济滞涨逻辑仍存：美国非农数据受到政府停摆的原因，出现了延迟公布，尚未对市场形成定价；美国10月ADP就业人数增加4.2万人，为2025年7月来最大增幅，高于市场预期的2.8万人，但贸易运输的季节性存在影响；美国10月ISM非制造业PMI录得52.4，为2025年2月以来新高，但ISM制造业PMI录得48.7，市场预期49.5，前值49.1，制造业和服务业PMI持续上行；美国10月挑战者企业裁员人数同比大增175%，年内裁员人数同比增长65%；美国11月密歇根大学消费者信心创逾三年新低，主要受政府关门对经济前景的冲击，以及高物价对个人财务状况的负面影响。在市场失去非农数据指引的情况下，二线经济数据用来帮助市场判断，从仅有的数据仍不排除经济走弱的可能性。

　　金融流动性风险仍不可忽视：10月底全球美元流动性正被美国财政部和美联储双向抽走：美联储通过QT缩表收回银行准备金，而隔夜逆回购的缓冲垫流动性已经基本耗尽；TGA账户囤积资金，政府关门阻碍资金回流；市场在缺乏宏观向上预期叙事的驱动后，正巧碰到流动性问题开始显现，直接消化此前的乐观交易。但这种级别的流动性风险非底层资产的主要问题，而是短期资金无法释放的原因，这可以通过释放资金来缓解，接下来流动性的观察仍以TGA账户资金释放和美股走势作为关键因素。

　　关于国内黄金税收调整政策：买入方会员单位将标准黄金直接销售或者加工成投资性用途黄金产品并销售的，应按照规定的适用税率或征收率向购买方开具普通发票，不得开具增值税专用发票；短期来看，这是对于实物黄金投资需求的抑制，因为这是税负红利的撤销。但从中长期来看，黄金交易的规范化能提高黄金作为金融属性资产的投资价值，更重要的是，现阶段的全球金融系统叙事仍是关键。

　　长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，贵金属仍持有向上的驱动；但短期的事件因素引发回落已经压低波动率，近期的宏观乐观预期均以落地，后续的风险出现上扬的可能性较大，贵金属具备支撑回升的迹象。周内可关注美国政府关门的实际情况和美股等金融市场的波动率走势，下周应公布的数据美国CPI数据和本周未公布的非农数据，政府开门的时间是宏观影响的变盘点。

　　策略建议及风险提示：

　　短期观点(周内)：震荡长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧恶化

　　周蜜儿