2025年11月4日

　　逻辑：市场持续缩量震荡，顺周期板块占优；央行逆回购操作单日净回笼，国内政策对市场有一定支撑。

　　数据：IC2512 贴水 94.0 点，IM2512 贴水 140.12 点；11 月 3 日央行开展 783 亿元逆回购，单日净回笼 2590 亿元。

　　观点：关注产业政策及市场情绪，操作上建议依托支撑位布局。

　　逻辑：期债走势震荡，10 月国债买卖重启预期影响市场；资金面宽松，银行间主要利率债收益率涨跌不一。

　　数据：30 年期主力合约跌 0.11%，10 年期主力合约涨 0.01%；10 年期国债 “25 附息国债 16” 收益率下行 0.55bp 报 1.7870%，存款类机构隔夜回购利率持稳于 1.31% 附近。

　　观点：11 月或进入政策空窗期，预计债券维持震荡，策略上需控制仓位。

　　逻辑：美联储官员对降息分歧大，市场缺乏交易主线；黄金税收新规增加企业成本，部分机构调整产品价格。

　　数据：国际金价收盘报 4000.29 美元 / 盎司，微跌 0.02%；预计短期运行区间 3995-4070 美元（910-935 元）。

　　观点：中长期或有牛市行情，短期震荡为主，可逢高卖出虚值黄金看跌期权。

　　逻辑：美联储宽松预期支撑白银，但工业制造业实际需求偏弱，现货流动性紧张缓解。

　　数据：国际银价收盘 48.04 美元 / 盎司，跌幅 1.23%；短期运行区间 47-50 美元（11000-11700 元）。

　　观点：整体维持震荡格局，操作以波动操作为主。

　　逻辑：10 月下半实际销售不佳，11 月现价缓慢下行，12 月报价或成主力合约上行阻力。

　　数据：主力 12 合约收 1851.7 点，上涨 2.64%；HPL12 月报价对应盘面约 2000 点，预计 12 月价格或低于 2000 点。

　　观点：当前盘面处于高位，上方空间有限，建议波段操作，短期逢低做多 12 合约。

　　【铜】

　　逻辑：美联储降息落地但鲍威尔偏 “鹰”，中美达成关税共识；铜矿供应紧，冶炼厂检修致产量降，下游采购略增。

　　数据：SMM 电解铜平均价 86840 元 / 吨，较上日降 730 元；10 月中国电解铜产量环比降 2.62%，上期所库存 11.61 万吨。

　　观点：短期震荡，主力关注 86000-86500 元支撑，关注后续关税及硫酸价格。

　　逻辑：供应过剩，现货区域分化，北方企稳南方下跌；企业盈利支撑开工，11 月或有高成本企业减产。

　　数据：山东氧化铝现货均价 2790 元 / 吨，广西 3010 元 / 吨；10 月产量同比增 6.79%，港口库存 12 万吨，月度累库 31.27 万吨。

　　观点：震荡偏弱，主力参考 2750-2900 元 / 吨，关注铝土矿供应及环保政策。

　　【铝】

　　逻辑：海外减产推升供给溢价，但国内社会库存累库，高价抑制需求，氧化铝跌削弱成本支撑。

　　数据：SMM A00 铝现货均价环比 + 160 元 / 吨；国内主流消费地库存周增 0.8 万吨至 62.7 万吨，铝型材开工率 71.9%。

　　观点：宽幅震荡，主力参考 20800-21600 元 / 吨，警惕回调风险。

　　逻辑：铝价上涨带动成本支撑，废铝短缺致供给收缩；需求温和复苏但库存高位，汽车零配件需求弱。

　　数据：SMM 铝合金 ADC12 现货均价 21400 元 / 吨，环比 + 100 元；10 月再生铝合金产量 66.1 万吨，社会库存 5.48 万吨。

　　观点：宽幅震荡，主力参考 20400-21000 元 / 吨，可参与多 AD01 空 AL01 套利。

　　【锌】

　　逻辑：伦锌挤仓担忧叠加宏观偏暖支撑价格，但锌矿供应宽松传导至精炼端，需求无超预期表现。

　　数据：上海锌锭现货升贴水 - 30 元 / 吨；LME 锌库存 3.38 万吨，环比降 0.15 万吨，1-8 月全球精炼锌消耗量同比增 0.19%。

　　观点：震荡偏强，主力参考 22300-23000 元 / 吨，需看需求改善或累库情况。

　　【锡】

　　逻辑：锡矿供应紧张，冶炼加工费低；半导体等新兴需求支撑，但传统消费电子需求疲软，下游观望。

　　数据：SMM 1# 锡 285400 元 / 吨，环比涨 1000 元；LME 库存 2850 吨，环比减 25 吨，9 月锡矿进口环比降 15.13%。

　　观点：宽幅震荡，操作以回调低多为主。

　　【镍】

　　逻辑：宏观暂稳，菲律宾雨季致镍矿供应减，印尼供应宽松；精炼镍产量高，不锈钢需求弱，库存累库。

　　数据：SMM1# 电解镍均价 122000 元 / 吨；LME 镍库存 252750 吨，周增 1512 吨，国内社会库存 47696 吨。

　　观点：区间震荡，主力参考 118000-126000 元 / 吨，关注印尼产业政策。

　　逻辑：中美关税暂缓，镍矿价坚，但镍铁亏损加剧，不锈钢产量高，需求旺季不及预期，库存去化慢。

　　数据：无锡 304 冷轧价格 12800 元 / 吨；10 月 300 系产量同比增 4.5%，社会库存 49.22 万吨，周减 0.1%。

　　观点：偏弱震荡，主力参考 12500-13000 元 / 吨，关注库存及钢厂供应。

　　逻辑：现货流通紧，下游点价积极但观望多；供应端产量增，需求端新能源订单带动，但库存仍高。

　　数据：SMM 电池级碳酸锂均价 8.1 万元 / 吨，环比涨 450 元；10 月产量 92260 吨，同比增 55%，样本周度库存 127358 吨。

　　观点：宽幅震荡，主力参考 8-8.5 万元 / 吨，关注矿端新增信息。

　　逻辑：唐山环保限产致铁水降，五大材产量增但低于表需，库存去化；内需弱出口高，冬储压力大。

　　数据：热卷现货价格 3320 元 / 吨，基差 25 元；五大材产量 875 万吨，表需 916 万吨，库存 1513 万吨，环比降 41 万吨。

　　观点：区间震荡，螺纹 3000-3200 元 / 吨、热卷 3200-3400 元 / 吨，多焦煤空热卷套利可持有。

　　逻辑：全球发运降但到港量大增，钢厂利润率下滑致补库弱；钢材需求恢复但板材库存高，宏观利多已消化。

　　数据：日照港 PB 粉 805 元 / 吨；45 港到港量 3218.4 万吨，周增 1189.3 万吨，港口库存环比增 118.89 万吨。

　　观点：弱势下跌，关注铁水及港存变化，需警惕库存压力。

　　逻辑：产地煤价偏强，下游补库需求回暖，蒙煤价格涨；煤矿产能利用率升，库存降，下游焦化需求有支撑。

　　数据：山西主焦煤现货价环比 + 30 元 / 吨，焦煤主力 2605 合约跌 0.48%；8 家样本煤矿精煤库存 81.12 万吨，周降 9.17 万吨。

　　观点：震荡运行，关注产地供应及下游补库节奏，注意价格波动风险。

　　逻辑：主流焦企提涨第三轮，焦煤涨价提供成本支撑；钢厂环保限产致铁水降，利润走低，库存分化。

　　数据：全国 30 家独立焦化厂吨焦盈利 - 41 元；全样本焦化厂日产 64.6 万吨，钢厂焦炭库存 629.1 万吨，周降 4.1 万吨。

　　观点：震荡调整，关注提涨落地情况及钢厂需求变化，注意风险。

　　逻辑：中国开启美豆采购，中美农产品贸易恢复；油厂开机率降，菜粕库存紧，中加关系缓和但加菜籽进口未定。

　　数据：全国 19 家菜籽压榨厂开机率 0%；全样本油厂开机率 53.88%，较前一日降 3.41%，中国采购美豆 25 万吨。

　　观点：两粕跟随外盘走强，菜粕因库存紧涨幅明显，关注后续采购及进口情况。

　　逻辑：市场供需宽松，猪价稳中偏弱；养殖利润大幅回调，出栏均重略降，集团与散户出栏节奏平稳。

　　数据：全国生猪均价 12.2 元 / 公斤，较前一日降 0.14 元；自繁自养出栏利润 - 16.6 元 / 头，出栏均重 127.69 公斤，周降 0.21 公斤。

　　观点：震荡偏弱，3-7 反套可继续持有，关注存栏及消费变化。

　　逻辑：东北丰产但农户惜售，华北外运受阻致局部涨价；供应压力仍存，贸易商建库意愿一般，需求以刚需为主。

　　数据：港口玉米平仓价 2140-2160 元 / 吨，较上周五涨 20 元；上月玉米进口量同比增 14.65%，库存同比增 9.3 万吨。

　　观点：偏弱震荡，低位运行，关注卖粮节奏及收储情况，中长期紧平衡支撑价格。

　　逻辑：原糖供应过剩，能源价弱致原糖偏空；国内糖价接近成本，广西新季或增产，市场情绪回暖但购销平淡。

　　数据：原糖短期支撑 14 美分 / 磅，国内糖价 5400 元 / 吨附近；巴西 10 月上半月糖产量 248.4 万吨，同比增 1.25%，印度预计产糖 3490 万吨。

　　观点：底部震荡，操作以区间思路为主，关注原糖及国内产量。

　　逻辑：美棉底部震荡，国内新花成本固定；下游需求有一定采购需求，但整体需求未明显放量，市场缺乏驱动。

　　数据：国内地棉检验量同比降 81%；德克萨州 10 月上半月棉花采摘量 14.84 万吨，纺纱企业库存维持低位。

　　观点：短期区间震荡，关注下游订单及新花收购进度，操作需谨慎。

　　逻辑：在产蛋鸡存栏高，产蛋率及蛋重回升致供应足；需求平稳，贸易商阶段性补货，后续走货或放缓。

　　数据：鸡蛋现货价格低位运行，大码、中码供应充足；预计本周需求先增后降，库存消化平平。

　　观点：底部宽幅震荡，短线涨跌两难，关注存栏下降及消费改善情况。

　　逻辑：马棕受贸易协定利好，但 CBOT 大豆与豆油电子盘跌，基金获利了结；国内连棕弱势，现货随盘涨但幅度有限。

　　数据：连豆油 1 月合约报 8168 元 / 吨，涨 36 元；江苏张家港一级豆油 8420 元 / 吨，涨 40 元，广东 24 度棕榈油现货价稳。

　　观点：连棕弱势运行，关注 8000 元支撑，或有跌破风险，操作以观望为主。

　　逻辑：新季红枣集中下树，供应增加；旧季库存高，市场采购价博弈，下游对新货接受度一般。

　　数据：产区下树进度 2-3 成，特级红枣 12.00 元 / 公斤，一级 10.80 元 / 公斤；盘面跌破新季采购成本，关注 10000 元支撑。

　　观点：震荡运行，关注收购期客商与枣农博弈，操作需看价格支撑情况。

　　逻辑：栖霞等产区好货难寻，优质苹果价涨；一般货质量差致价格乱，入库客商少，交易以现货为主。

　　数据：栖霞纸袋晚富士 80# 一二级片红 3.50 元 / 斤，条纹 4.00 元 / 斤；洛川 70# 以上半商品 4.00-4.30 元 / 斤。

　　观点：好货价格高位稳定，一般货价乱，关注优质货源库存及消费需求。

　　逻辑：部分 PX 工厂检修但有甲苯等补充，供应稳定；PTA 负荷维持但 11 月 PX 供需偏松，油价弱支撑有限。

　　数据：亚洲 PX 现货 819 美元 / 吨，跌 1 美元；国内 PX 负荷 87%（+1.1%），PTA 负荷 77.6%（-1.2%），12 月现货 823 美元成交。

　　观点：反弹空间受限，6600 元以上多单减仓，可逢高短空，PX-SC 价差尝试做缩。

　　逻辑：独山能源新装置投产增加供应，聚酯负荷升但下游库存高，产销偏弱；成本端支撑弱，供需偏松。

　　数据：PTA 现货基差 01-73，商谈 4515-4560 元；现货加工费 153 元 / 吨，TA2601 盘面加工费 247 元，聚酯负荷 91.7%（+0.3%）。

　　观点：反弹空间受限，单边同 PX 策略，关注装置变动及下游需求。

　　逻辑：短纤工厂库存低、加工费尚可支撑供应；11 月终端需求季节性转弱，油价及 PX 弱致成本支撑不足。

　　数据：直纺涤短负荷 96.8%（+2.5%），加工费 976 元 / 吨；下游纯涤纱销售一般，平均产销 47%。

　　观点：反弹承压，单边同 PTA，加工费 800-1100 元区间震荡，逢高做缩。

　　逻辑：11 月珠海华润检修但东营富海新装置投产，供应变化小；需求淡季，软饮料需求降，供需宽松。

　　数据：华南瓶片商谈 750-765 美元 / 吨 FOB；周开工率 72.4%（+4.6%），厂内库存 17.68 天（-0.14 天），1-9 月出口增 14.4%。

　　观点：进入累库通道，PR 跟随成本波动，加工费 300-450 元 / 吨，单边同 PTA。

　　逻辑：供应充裕，累库预期强；下游需求无明显亮点，成本端支撑弱，市场缺乏上涨驱动。

　　数据：乙二醇现货价格稳中有弱；库存环比增加，供应端无明显减产，需求端负荷维持低位。

　　观点：上方承压，建议高反套策略，关注库存变化及装置检修情况。

　　逻辑：下游接货积极性低，市场看空心态重；11 月供应增，氧化铝需求弱，非铝市场平淡，仅出口有支撑。

　　数据：山东 32% 离子膜碱 750-855 元 / 吨；开工率 85.55%（+0.1%），华东 32% 液碱库存增 18.92%，山东增 23.01%。

　　观点：偏弱维稳，大趋势偏空，跟踪下游补库节奏，操作以逢高做空为主。

　　逻辑：供大于求矛盾未改善，上游开工恢复致供应增；内外贸销售一般，库存略增，下游刚需采购。

　　数据：华东 5 型电石料 4570-4660 元 / 吨；开工率 77.09%（+3.35%），厂库库存可产天数 5.65 天（+0.89%）。

　　观点：趋弱运行，关注需求改善及库存去化，短期操作宜观望。

　　逻辑：11 月装置重启多、新增产能预期致供应松；下游多数亏损、库存高，苯乙烯检修增，需求支撑弱。

　　数据：纯苯现货价格稳中有弱；酚开工率 78%，己内酰胺 86.06%（-2.6%），华东港口库存逐步增加。

　　观点：价格驱动弱，估值偏低，BZ2603 随油价逢高空为主，关注装置变动。

　　逻辑：装置检修增但新装置投产，11 月供应略降；下游 EPS 淡季，PS 有新装置，需求变动小，成本支撑弱。

　　数据：华东苯乙烯现货 6440-6490 元 / 吨；产量 32.34 万吨（-0.36 万吨），开工率 66.72%（-2.53%），港口库存减 1.73 万吨。

　　观点：供需紧平衡，成本端走弱，关注装置减产动态，操作宜观望。

　　逻辑：整体成交差，需求无明显支撑；供应端相对稳定，库存压力一般，市场缺乏明确驱动。

　　数据：LLDPE 价格小幅走弱，华南 01-80~-10；下游开工维持低位，产销整体不佳。

　　观点：短期震荡，操作以观望为主，关注下游需求恢复及库存变化。

　　逻辑：价格小幅走弱，成交清淡；供应增、需求略升但仍弱，上游及贸易商去库，基差偏弱。

　　数据：华南 PP 三角送到 6750 元 / 吨（01-150，+30）；开工率 78.01%（+0.68%），下游开工 52.61%（+0.24%），上游去库 4.34 万吨。

　　观点：震荡运行，宏观扰动大，单边暂观望，关注需求及宏观指引。

　　逻辑：伊朗限气推迟致港口承压，高库存、进口利润打开；内地装置重启、产区让利，下游观望，MTO 降负。

　　数据：港口甲醇价格大幅走弱；全国开工 75.78%（-0.07%），MTO 开工 87.35%（+3.02%），港口累库 3.87 万吨。

　　观点：弱现实持续，01 合约库存矛盾难解，短期偏空，关注伊朗限气进展。

　　逻辑：供应预期趋紧，但丁二烯价跌削弱成本支撑，轮胎需求弱，全钢胎开工降，支撑有限。

　　数据：顺丁橡胶（BR9000）10500 元 / 吨（-300 元）；丁二烯 7195 元 / 吨（-255 元），全钢胎开工率 65.3%（-0.8%）。

　　观点：震荡偏弱，关注丁二烯价格及轮胎需求，操作以逢高做空为主。

　　逻辑：深色胶累库拐点现，供应增；轮胎开工降，库存降但同比高，需求无亮点，胶价承压。

　　数据：云南胶水 13800 元 / 吨（-400 元），泰混 14600 元 / 吨（-50 元）；半钢胎开工 72.12%（-0.72%），库存周转 44.82 天。

　　观点：承压运行，操作以观望为主，关注累库及需求变化。

　　逻辑：现货价企稳，期货升水大，上游套保；11 月供需双弱，累库压力存，平台公司及产量控制影响市场。

　　数据：多晶硅期货报 54950 元 / 吨（-345 元）；10 月库存 26.1 万吨（+3.5 万吨），11 月排产 46.92GW（-2.5%）。

　　观点：高位震荡，期货逢低试多，期权卖看跌，关注仓单消化。

　　逻辑：开工率降，新疆复产增供应；多晶硅需求增，有机硅减产，库存回升，价格承压。

　　数据：Si5530 9350 元 / 吨，Si4210 9650 元 / 吨；9 月产量 42 万吨（+3.5 万吨），期货仓单降 167 手。

　　观点：承压震荡，区间 8500-9500 元 / 吨，关注产能整合及需求。

　　逻辑：供应高，需求低迷，过剩凸显；厂家库存转移，贸易库存增，中期需求无增量，无产能退出则承压。

　　数据：重碱 1250 元 / 吨；周产高位，库存增，下游产能无增量，11 月持续过剩。

　　观点：承压趋弱，反弹空思路，关注宏观及碱厂负荷调控。

　　逻辑：沙河产线技改短期扰动，后续复产增供应；深加工订单弱，旺季不旺，中长期地产弱致过剩，需产能出清。

　　数据：沙河玻璃 1100 元 / 吨；产量 112.89 万吨，库存 6579 万重箱（-1.24%），low-e 开工低。

　　观点：短期情绪扰动，关注现货产销，捕捉短多机会，中长期偏空。

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