2025年10月23日

　　逻辑：低估值板块轮动，市场成交量未放大，中美会谈及特朗普政策释放软化信号影响市场风险偏好，四大期指主力合约随指数下挫。

　　数据：IF2512、IH2512 分别收跌 0.46%、0.06%；IC2512、IM2512 分别收跌 0.80%、0.50%。当日 2220 只上涨，2965 只下跌，184 只持平。

　　观点：短期高位震荡，可轻仓卖出支撑位看跌期权或构建牛市认购价差捕捉反弹。

　　逻辑：央行连续两日逆回购净投放，税期及月末临近但资金压力可控，短期需关注重要会议和中美会谈进展。

　　数据：30 年期主力合约涨 0.10%，10 年期涨 0.02%，5 年期涨 0.04%，2 年期持平。10 年期国开债收益率上行 0.2bp 报 1.9030%。

　　观点：期债走势震荡，资金面整体压力可控。

　　【黄金】逻辑：美国政府停摆持续、债务规模突破 38 万亿美元，俄乌冲突缓和曲折，特朗普加大对俄制裁，市场风险偏好下降。

　　数据：国际金价收盘报 4097.59 美元 / 盎司，跌幅 0.63%，日内探底 4000 美元后反弹。

　　观点：长期受宽松预期及风险事件支撑易涨难跌，短期 APEC 会议前有回调风险，4000 美元处有支撑。

　　逻辑：美联储宽松预期升温，海外实物需求及 ETF 资金流入支撑价格，但国内工业需求偏弱，呈现外强内弱格局。

　　数据：国际银价收盘 48.501 美元 / 盎司，小幅跌 0.35%。

　　观点：短期受资金流动性扰动有下跌压力，支撑位在 47 美元附近。

　　逻辑：马士基公布 11 月报价高于其他航司，支撑盘面，全球运力增长但需求端 PMI 表现分化。

　　数据：主力 12 合约收 1788.3 点，上涨 1.07%。SCFI 综合指数环比上涨 12.92%，上海 - 欧洲运价涨 7% 至 1145 美元 / TEU。

　　观点：短期内盘面偏强震荡，建议做多 12 合约。

　　【铜】

　　逻辑：社会库存旺季累库，高铜价抑制下游需求但需求有韧性，美联储政策转向宽松，中美关税谈判成短期驱动。

　　数据：SMM 电解铜平均价 84955 元 / 吨，较上一工作日降 775 元 / 吨。LME 铜库存 13.69 万吨，国内主流地区库存 18.66 万吨周环比增 0.72 万吨。

　　观点：铜价震荡，关注需求边际变化及关税谈判，支撑位 84000-85000 元 / 吨。

　　逻辑：供应过剩，行业开工率高但高成本企业或减产，需求疲软且电解铝厂采购积极性低。

　　数据：山东现货均价 2820 元 / 吨环比降 5 元 / 吨。电解铝厂厂内库存 312.57 万吨周环比增 3.2 万吨。

　　观点：期现共振震荡探底，主力合约区间 2750-2950 元 / 吨。

　　逻辑：成本支撑凸显，废铝供应偏紧，社会库存开启去库但仍有压力，需求温和复苏。

　　数据：SMM 华东 ADC12 现货均价 21100 元 / 吨持平。9 月再生铝合金锭产量 66.1 万吨环比增 4.6 万吨，10 月 16 日社会库存 5.48 万吨环比降 0.16 万吨。

　　观点：短期偏强震荡，主力参考 20200-20800 元 / 吨，可参与相关套利。

　　【锌】

　　逻辑：LME 锌挤仓担忧支撑价格，供应端由宽趋紧，需求旺季开工率回升，降息预期提振终端需求。

　　数据：上海锌锭现货升贴水 - 55 元 / 吨环比降 5 元 / 吨。SMM 七地锌锭库存 16.53 万吨周环比增 0.22 万吨，LME 锌库存 3.53 万吨环比降 0.20 万吨。

　　观点：锌价小幅走强，短期震荡，主力参考 21800-22800 元 / 吨。

　　【锡】

　　逻辑：锡矿供应紧张，冶炼加工费低位，需求端传统领域疲软但新兴领域带来长期预期。

　　数据：SMM1# 锡 281000 元 / 吨环比跌 300 元 / 吨，现货升水 300 元 / 吨。LME 库存 2745 吨环比增 10 吨。

　　观点：强基本面支撑高位震荡，建议观望。

　　【镍】

　　逻辑：海内外降息预期升温，精炼镍产量高位但不锈钢需求偏弱，库存累积带来压力。

　　数据：SMM1# 电解镍均价 122100 元 / 吨日环比跌 450 元 / 吨。LME 镍库存 250878 吨周环比增 4122 吨。

　　观点：盘面区间震荡，主力参考 120000-126000 元 / 吨。

　　逻辑：镍铁价格承压，钢厂亏损加剧，旺季需求提振不明显，海内外降息预期提供支撑。

　　数据：无锡宏旺 304 冷轧价格 12950 元 / 吨，佛山 13000 元 / 吨日环比跌 460 元 / 吨。社会库存 50.18 万吨月环比增 0.6%。

　　观点：短期偏弱震荡，主力运行区间 12400-12800 元 / 吨。

　　逻辑：供应端新投项目推进带来增量，需求端新能源行业旺季订单带动，全环节去库。

　　数据：电池级碳酸锂现货均价 7.44 万元 / 吨日环比涨 250 元 / 吨。9 月需求量 116901 吨同比增 37.8%，10 月 16 日样本库存 132658 吨周环比增 431 吨。

　　观点：短期盘面偏强，主力参考 7.6-8 万元 / 吨。

　　逻辑：板材供应过剩，表需修复带动库存去库，但内需偏弱，成本端煤炭价格支撑钢价。

　　数据：热卷现货 3290 元 / 吨，基差 43 元 / 吨环比走弱。五大材库存 1582 万吨环比降 18 万吨，螺纹表需 220 万吨，热卷表需 315.5 万吨。

　　观点：单边暂观望，可考虑多焦煤空热卷套利，卷螺差将继续收敛。

　　逻辑：钢价偏弱倒逼铁矿走弱，港口库存累库，疏港量下降，西芒杜项目投产进度超预期。

　　数据：日照港卡粉现货价格 104.15 美元 / 吨。45 港库存 14368.88 万吨环比增 282 万吨，日均铁水产量 240.95 万吨 / 日环比降 0.59 万吨 / 日。

　　观点：由平衡偏紧转偏宽松，单边观望，区间 750-800 元 / 吨，推荐多焦煤空铁矿套利。

　　逻辑：产地部分煤矿停产导致产量下滑，下游补库需求回暖，蒙煤价格坚挺。

　　数据：焦煤主力 2601 合约涨 32.5 至 1209.5，山西主焦煤（介休）仓单 1340 元 / 吨环比涨 40 元 / 吨。样本煤矿精煤库存周环比降 11.01 万吨。

　　观点：短线逢低做多 2601 合约，区间 1150-1300 元 / 吨，套利多焦煤空焦炭。

　　逻辑：焦煤价格支撑，焦企提涨第二轮待落地，钢厂铁水产量高位回落抑制需求。

　　数据：焦炭主力 2601 合约涨 37.5 至 1709.5。全国 30 家独立焦化厂平均吨焦盈利 - 13 元 / 吨，总库存 949.4 万吨周环比降 17.9 万吨。

　　观点：期货震荡上涨，焦企提涨推进中，需关注钢厂接受度。

　　逻辑：美豆出口预期改善带动反弹，巴西新作播种顺利，国内大豆进口创新高但库存高位。

　　数据：全国 19 家菜籽压榨厂开机率 4%，全国油厂开机率 67.75% 较前一日升 1.06%。M2601 合约在 2900 附近有支撑。

　　观点：现货价格年内难有起色，继续下行空间有限，关注到港不确定性。

　　逻辑：养殖端出栏积极性强，二育力度或放缓，现货价格反弹但养殖利润仍为负。

　　数据：全国均价 11.71 元 / 公斤较前一日涨 0.22 元 / 公斤。自繁自养小规模出栏利润 - 170.57 元 / 头，外购仔猪育肥利润 - 432.2 元 / 头。

　　观点：套利操作 LH3-7 反套持有。

　　逻辑：东北地区降温利于贮藏及收储支撑价格，华北收割进度快，需求端企业刚需补库。

　　数据：广州港口玉米库存量 49.00 万吨环比增 29.63%，北方四港库存 95.9 万吨周环比增 10.7 万吨。15% 水二等新玉米平仓价 2170-2190 元 / 吨。

　　观点：盘面低位震荡，供应压力限制上涨空间。

　　逻辑：原糖供应预期压力大，国内新糖预售价格低，贸易及终端按需采购，库存同比增加。

　　数据：巴西中南部 9 月下半月甘蔗入榨量同比增 5.1%，累计产糖量同比增 0.84%。国内糖价跌破关键位置。

　　观点：原糖价格在 15-16 美分 / 磅波动，国内维持偏空思路。

　　逻辑：美棉签约量下滑，国内新花上市，纺企纺纱利润微增但原料采购谨慎。

　　数据：全国 3128 皮棉到厂均价 14858 元 / 吨跌 5 元 / 吨，纺纱利润 - 906.8 元 / 吨涨 5.5 元 / 吨。郑棉仓单及预报总量 2851 张折合 11.4 万吨。

　　观点：美棉震荡走弱，国内棉价受成本支撑但需求疲软。

　　逻辑：在产蛋鸡存栏量高，产蛋率及蛋重回升，供应充足，下游补货积极性提升但缺乏上涨动力。

　　数据：主产区鸡蛋均价 2.80 元 / 斤较昨日微涨。大码、中码鸡蛋供应充足，小码紧俏。

　　观点：节后蛋价趋弱运行，整体压力仍大。

　　逻辑：马来西亚棕榈油产量大增打压价格，豆油多空并存，国内贸易商竞争激烈。

　　数据：广东 24 度棕榈油现货 9180 元 / 吨较前一日跌 130 元 / 吨。马来西亚 10 月 1-20 日棕榈油产量环比增 10.77%，出口量增 41.8%。

　　观点：棕榈油短期看弱，测试 9000 元支撑位；豆油期货窄幅震荡调整。

　　逻辑：新疆主产区订园进程快，新季减产支撑价格，多空博弈激烈。

　　数据：新疆主产区主流价格 6.50-8.00 元 / 公斤，河北崔尔庄及广东如意坊市场到货量少价格稳。

　　观点：短期内现货价格以稳为主，盘面难以大幅下跌但波动剧烈，谨慎入场。

　　逻辑：晚富士红度偏淡，市场呈现优果优价格局，普通货源需求一般。

　　数据：优质晚富士价格偏高，普通货源价格平稳。

　　观点：优果价格有支撑，普通货源价格承压。

　　逻辑：EIA 库存下降显示需求韧性，欧盟对俄制裁升级，地缘及贸易因素提升需求预期。

　　数据：NYMEX 原油 12 合约涨 2.20% 至 58.50 美元 / 桶，ICE 布油涨 2.07% 至 62.59 美元 / 桶，INE 原油 2512 合约夜盘涨至 449.1 元 / 桶。

　　观点：短期仍有上涨动力，中长期震荡偏下，单边逢高空，关注 OPEC + 政策调整风险。

　　逻辑：供应充足且日产预期增加，农业及工业需求疲软，出口预期提供心理支撑。

　　数据：山东中小颗粒尿素出厂 1490-1520 元 / 吨。10 月 22 日日产 18.66 万吨，开工率 79.05%，企业库存 163.02 万吨环比增 0.92%。

　　观点：短期盘面偏弱，拉升后逢高做空为主。

　　逻辑：原油价格上涨，部分 PX 装置检修导致供应收缩，聚酯需求支撑 PX 需求。

　　数据：亚洲 PX 估价 798 美元 / 吨 CFR 较昨日涨 14 美元。PX 负荷 78% 降 1.9%，PTA 负荷 76% 升 0.6%。

　　观点：短期走势偏强，低位短多对待，月差反套为主。

　　逻辑：油价短期走强提振价格，但供需预期偏弱，聚酯负荷维持支撑需求。

　　数据：PTA 期货震荡上行，现货基差在 01-88。现货加工费 95 元 / 吨，TA2512 盘面加工费 235 元 / 吨。

　　观点：短期受油价提振，后续关注原料走势及需求变化。

　　逻辑：库存压力不大，成本端转强支撑价格，“银十” 行情延续带动需求。

　　数据：直纺涤短负荷 94.3%，加工费 983 元 / 吨。涤丝产销尾盘放量，POY 有利润，FDY 细旦亏损。

　　观点：短期震荡偏强，加工费在 800-1100 区间震荡，偏上做空为主。

　　逻辑：供需宽松，四季度需求淡季，成本端偏弱但加工费好转。

　　数据：华东瓶片工厂出口报价 745-765 美元 / 吨 FOB。周度开工率 72.4% 环比升 4.6%，厂内库存可用天数 18.03 天环比升 1.19 天。

　　观点：进入季节性累库，跟随成本端波动，加工费预计 350-500 元 / 吨。

　　逻辑：国内供应充裕，远月供需结构弱，沙特供应缩量消息短期支撑盘面。

　　数据：现货成交 4145-4150 元 / 吨，现货基差在 01 合约升水 88-91 元 / 吨。

　　观点：短期盘面坚挺，上方承压，逢高反套。

　　逻辑：装置检修导致开工率下降，库存小幅下降，下游氧化铝需求弱但四季度或有备货。

　　数据：山东 32% 离子膜碱 770-875 元 / 吨，50% 离子膜碱 1240-1270 元 / 吨。开工负荷率 85.45% 环比降 2.79 个百分点。

　　观点：短期市场情绪偏弱，价格趋于弱势，短线偏空。

　　逻辑：下游采买积极性低，成交不佳，开工率下降且库存增加。

　　数据：华东 5 型电石料 4590-4680 元 / 吨。开工负荷率 75.14% 环比降 5.66 个百分点，社会库存 103.63 万吨环比增 5.58%。

　　观点：盘面震荡，供需压力仍存。

　　逻辑：供应预期偏高，下游多数品种亏损且开工率下降，需求支撑有限。

　　数据：部分装置停车检修但有新增产能投产预期，下游装置计划内及计划外减产。

　　观点：供需偏宽松，价格驱动有限，单边跟随苯乙烯和油价震荡。

　　逻辑：库存增加且行业利润承压，新装置投产带来供应增加，下游开工率回升但采购谨慎。

　　数据：华东现货 6470-6560 元 / 吨。产量 33.94 万吨降 0.81 万吨，开工率 71.88% 降 1.73%，港口库存 20.25 万吨增 0.60 万吨。

　　观点：供需预期偏宽松，价格驱动弱，反弹偏空对待。

　　逻辑：供应持续回升，10 月累库压力大，下游需求无亮点。

　　数据：华北现货 6860 元 / 吨涨 20 元 / 吨。产能利用率 81.07% 升 0.2%，下游平均开工率 44.36% 升 0.23%。

　　观点：市场情绪偏差，成交较弱，建议观望。

　　逻辑：供需偏弱，供应端产能利用率微降，需求端开工率小幅提升但支撑有限。

　　数据：拉丝浙江厂提 6530 元 / 吨，江苏库提 6490 元 / 吨。产能利用率 75.9% 降 0.3%，下游平均开工率 51.76% 升 0.05%。

　　观点：价格偏弱震荡。

　　逻辑：需求端 MTO 开工率下降，供应端无明显变化，库存累积。

　　数据：青海盐湖停车导致 MTO 开工率 88.48% 降 0.84%。内地累库 0.05 万吨，港口累库 2.08 万吨。

　　观点：价格小幅走弱，成交清淡，建议观望。

　　逻辑：海外原料价格坚挺，现货库存减少提供成本支撑，国内轮胎企业复工复产但需求未见明显转好。

　　数据：泰混 14800 元 / 吨涨 50 元 / 吨。半钢胎产能利用率 71.07% 环比升 28.92%，全钢胎 63.96% 环比升 22.43%。

　　观点：胶价延续上涨，短期在 15000-15500 元 / 吨运行，建议观望。

　　逻辑：行业去产能，海外及国内集中式项目需求支撑价格，但需防范需求不及预期导致的累库风险。

　　数据：期货震荡下跌，盘面贴水。高效片需求支撑价格稳定。

　　观点：平仓后观望，关注供需变化。

　　逻辑：供应端新疆复产带来增量，10 月产量预计大增有累库风险，成本端煤价及电力价格支撑未来价格。

　　数据：华东 Si4210 均价 9650 元 / 吨环比跌 50 元 / 吨。9 月产量 42 万吨环比增 3.5 万吨，期货收跌 20 元 / 吨至 8485 元 / 吨。

　　观点：价格承压震荡，区间 8300-9000 元 / 吨，低位可逢低试多。

　　逻辑：供需格局偏空，现货成交清淡，产量持平但库存增加。

　　数据：沙河成交均价 1200 元 / 吨左右。浮法玻璃产量 112.89 万吨环比持平，库存天数 27.3 天较上期增 0.6 天。

　　观点：盘面继续趋弱，延续反弹短空思路。

　　逻辑：供需大格局偏空，厂家库存周转，重碱需求无明显改善。

　　数据：重碱主流成交价 1250 元 / 吨上下。库存同比增加 11.14%。

　　观点：延续反弹短空思路，关注需求变化。

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