2025年10月22日

　　逻辑：中美关系缓和提振市场风险偏好，A 股高开高走放量上行，出口链及科技主线领涨。央行开展逆回购操作实现资金净投放，北向资金活跃度较高。

　　数据：上证指数涨 1.36% 报 3916.33 点，四大期指主力合约均涨，IF2512 涨 0.50% 贴水 31.42 点；A 股成交额 1.87 万亿，央行净投放 685 亿元。

　　观点：可轻仓卖出中证 1000 支撑位看跌期权，或构建牛市认购价差捕捉反弹机会。

　　逻辑：央行逆回购净投放呵护流动性，税期及月末将至但流动性风险有限，市场等待基金赎回费新规落地及关键会议政策动向。

　　数据：30 年期主力合约涨 0.16%，10 年期主力合约涨 0.05%；10 年期国开债收益率下行 1.9bp 报 1.9010%，银行间隔夜回购利率 1.31% 左右。

　　观点：短期债市缺乏明确方向，需关注央行后续投放力度及 MLF 续做情况。

　　逻辑：市场前期过热引发多头获利回吐，美国政府停摆导致持仓报告延迟增加操作难度，叠加印度排灯节后白银需求骤减。长期受美联储宽松预期、地缘风险支撑。

　　数据：国际金价跌 5.33% 报 4123.37 美元 / 盎司，创 2020 年 8 月以来最大单日跌幅；下方支撑或在 4000 美元。

　　观点：短期震荡整理，10 月底 APEC 会议前中美贸易谈判不确定性带来回调风险。

　　逻辑：跟随黄金大幅下跌，海外实物需求阶段性减少但 ETF 资金流入惯性仍在，国内工业需求偏弱，呈现外强内弱格局。

　　数据：国际银价跌 7.03% 报 48.674 美元 / 盎司，盘中失守 50 美元关口；伦敦白银拆借和租赁利率回落。

　　观点：短期随黄金波动仍有下调空间，需关注库存及期现价差变化。

　　逻辑：EC 主力盘面受航司报价支撑上行，目前仅 CMA 公布 11 月下半报价，盘面向其靠近，需其他航司跟进提涨才能站稳高位。

　　数据：现货报价 1355-2710 美元 / TEU，主力盘面略高于 11 月上半报价，目标区间 1600-1700 点。

　　观点：短期内偏强震荡，建议在 1700 下方买入 EC 主力合约。

　　【铜】

　　逻辑：社会库存旺季增加，高铜价抑制下游采购需求，铜矿供应紧缺支撑价格底部，但硫酸价格回落或影响冶炼厂开工率。

　　数据：SMM 电解铜均价 85730 元 / 吨涨 100 元 / 吨，升贴水 50 元 / 吨跌 10 元 / 吨；国内社会库存周增 0.72 万吨，9 月产量环比降 4.31%。

　　观点：短期震荡，关注 84000-85000 元 / 吨区间及中美关税谈判进展。

　　【铝】

　　逻辑：社会库存温和减少，铝锭日均产量小幅增长，下游开工率分化，高铝价抑制采购意愿，需求温和复苏。

　　数据：SMM A00 铝现货均价 20970 元 / 吨涨 40 元 / 吨；上海和广东保税区库存环比减 0.3 万吨，铝型材开工率 62.5%。

　　观点：宽幅震荡，主力参考 20700-21300 元 / 吨运行。

　　逻辑：成本支撑凸显，废铝供应偏紧导致精废价差收窄，需求温和复苏但汽车零配件领域偏弱，社会库存开启去库。

　　数据：SMM ADC12 现货均价 21050 元 / 吨持平；9 月产量 66.1 万吨环比增 4.6 万吨，社会库存周降 0.16 万吨。

　　观点：短期偏强震荡，主力参考 20200-20800 元 / 吨，可参与多 AD12 空 AL12 套利。

　　【锌】

　　逻辑：供应宽松逻辑逐步兑现，国产 TC 下行叠加硫酸价格回落限制增产，下游开工率回升但需求未超预期，降息预期提供支撑。

　　数据：SMM 0# 锌锭均价 21940 元 / 吨涨 70 元 / 吨；国内社会库存周增 0.22 万吨，LME 库存周减 0.03 万吨。

　　观点：短期震荡，主力参考 21500-22500 元 / 吨区间。

　　【锡】

　　逻辑：美国停摆风险缓解带动价格小幅反弹，锡矿供应紧张但缅甸进口量回升，需求结构性分化，AI 等新兴领域需求难补传统领域缺口。

　　数据：SMM 1# 锡均价 281300 元 / 吨涨 1300 元 / 吨；9 月矿进口量环比降 15.13%，社会库存周减 769 吨。

　　观点：宽幅震荡，建议观望。

　　【镍】

　　逻辑：海内外降息预期升温，精炼镍产量高位，下游三元询单好转提供旺季支撑，但中期新增产能投产压制价格。

　　数据：SMM 1# 电解镍均价 122500 元 / 吨涨 400 元 / 吨；国内六地社会库存周增 3700 吨，LME 库存周增 4014 吨。

　　观点：区间震荡，主力参考 120000-126000 元 / 吨。

　　逻辑：供需双增，镍矿价格坚挺提供成本支撑，但镍铁价格走弱，下游旺季需求提振有限，库存压力稍缓。

　　数据：无锡 304 冷轧价格 13000 元 / 吨跌 50 元 / 吨；9 月粗钢产量 342.67 万吨环比增 4.75%，社会库存周减 2.5 万吨。

　　观点：偏弱震荡，主力参考 12400-12800 元 / 吨。

　　逻辑：旺季供需缺口扩大，产量增加但现货流通偏紧，下游需求乐观带动全环节去库，新投项目进度影响长期供应。

　　数据：电池级碳酸锂均价 7.41 万元 / 吨涨 100 元 / 吨；9 月需求量 116901 吨同比增 52%，样本库存周减 431 吨。

　　观点：价格下方有支撑，主力价格中枢参考 7.5-7.8 万元 / 吨。

　　逻辑：板材供应过剩需减产去库，节后表需修复但内需偏弱，四季度政策托底预期及出口高位提供支撑，成本端碳元素强于铁元素。

　　数据：热卷基差走弱，五大材库存 1582 万吨周减 18 万吨；螺纹表需 220 万吨，热卷产量 322 万吨高于表需 315.6 万吨。

　　观点：单边观望，可参与多焦煤空热卷套利，关注库存去化及减产情况。

　　逻辑：钢价偏弱倒逼铁矿需求走弱，港口库存累库，疏港量下降，西芒杜项目投产进度快于预期加剧供应宽松预期。

　　数据：日照港 PB 粉现货价 777 元 / 吨持平；日均铁水产量 240.95 万吨环比降 0.59 万吨，港口库存 14368.88 万吨环比增。

　　观点：单边观望，区间 750-800 元 / 吨，推荐多焦煤空铁矿套利。

　　逻辑：产地煤价偏强，下游补库需求回暖，蒙煤价格坚挺，煤矿及钢厂累库但港口去库，整体库存中位略降。

　　数据：焦煤主力 2601 合约跌 2.91% 报 1250 元 / 吨；样本煤矿产能利用率 84.64% 环比增 1.80%，精煤库存周减 11.01 万吨。

　　观点：短线逢低做多 2601 合约，区间 1150-1300 元 / 吨，可多焦煤空焦炭套利。

　　逻辑：首轮提涨落地，第二轮提涨待钢厂接受，焦煤价格支撑成本，但钢厂铁水产量回落抑制需求，整体库存下游被动去库。

　　数据：焦炭主力 2601 合约跌 2.22% 报 1672 元 / 吨；全国吨焦平均盈利 - 13 元，总库存周减 17.9 万吨。

　　观点：盘面波动大，关注提涨落地情况及钢厂需求变化。

　　逻辑：美豆出口预期改善带动反弹，但中国采购为 0，巴西新作播种顺利增加供应，国内大豆进口创新高但榨利差，库存高位压制价格。

　　数据：豆粕 M2601 合约在 2900 附近有支撑；巴西大豆种植面积预计 4860 万公顷，国内大豆月度进口量创新高。

　　观点：年内现货难有起色，下方空间有限，留意到港不确定性及 1-5 正套机会。

　　逻辑：二育支撑猪价反弹，肥标价差带来利润，但市场供应压力仍存，长期供需矛盾未缓解。

　　数据：全国生猪均价 11.49 元 / 公斤涨 0.22 元 / 公斤；自繁自养出栏利润 - 170.57 至 - 188.53 元 / 头，外购仔猪育肥利润 - 432.2 元 / 头。

　　观点：短期反弹难改供应压力，维持 LH3-7 反套持有。

　　逻辑：东北地区收储支撑价格企稳反弹，华北地区晾晒条件改善，下游刚需补库但采购谨慎，后续卖压仍存。

　　数据：局部地区价格上涨；库存 23.4 万吨同比增 35.40%，饲企及深加工库存处于低位。

　　观点：短期反弹受限，后续存承压预期。

　　逻辑：巴西甘蔗入榨量增加压制原糖价格，印度、泰国产量预估乐观，国内新糖预售价低，现货成交放缓，库存同比增加。

　　数据：原糖价格预计在 15-16 美分 / 磅波动；巴西中南部 9 月下半月产糖量同比增 10.76%，国内库存同比增加。

　　观点：震荡偏弱，维持偏空思路。

　　逻辑：美棉检验进度慢于去年，周度签约量下降，国内仓单减少，棉价上涨但纺企利润下滑，终端需求平淡。

　　数据：全国 3128 皮棉到厂均价 14863 元 / 吨涨 70 元 / 吨；郑棉仓单 2579 张减 19 张，纺纱利润 - 912.3 元 / 吨跌 77 元 / 吨。

　　观点：短期受成本支撑但需求乏力，维持震荡格局。

　　逻辑：在产蛋鸡存栏量高位，供应充足，节后需求阶段性平淡，虽贸易商补货积极性提升但难改弱势。

　　数据：主产区鸡蛋均价 2.79 元 / 斤走低；大码、中码鸡蛋供应充足，小码紧俏。

　　观点：10 月价格延续震荡走低趋势，缺乏上涨动力。

　　【棕榈油】

　　逻辑：马来西亚出口增长担忧导致期价冲高回落，月末库存及产量数据提供支撑，11 月后减产预期升温，国内港口库存压力打压价格。

　　数据：BMD 毛棕榈油期货关注 4500 令吉支撑位；国内毛棕油期货若跌破 60 日均线，或下探 9000 元 / 吨。

　　观点：多空博弈，关注关键价位突破情况。

　　【豆油】

　　逻辑：美国豆油库存减少且工业用量有增加预期，但受 BMD 棕油拖累，国内大豆供应充足但榨利差支撑基差。

　　数据：CBOT 豆油主力 12 月合约上方承压；国内四季度大豆到港量预计 2900 万吨，油厂理论榨利 - 200 元左右。

　　观点：短期基差窄幅震荡，跟随国际油脂走势。

　　逻辑：新疆主产区下树进度提前，新季减产支撑价格，销区货源偏少，采购积极性提升，等待开秤价进一步明确。

　　数据：新疆主流价格 6.50-8.00 元 / 公斤，河北一级免洗红枣 10.80 元 / 公斤；产区订园进程较快，销区到货量少。

　　观点：短期现货稳中有撑，盘面震荡，关注定产及开秤价变化。

　　逻辑：晚富士红度偏淡，优质货源预定结束，一般统货价格混乱，客商采购积极性一般，优果优价特征明显。

　　数据：栖霞纸袋晚富士收购价 2.30 元 / 斤左右，洛川一般统货价格有下滑趋势。

　　观点：市场分化，优质果支撑价格，普通果面临压力。

　　逻辑：中美贸易磋商缓和缓解需求担忧，美国库存下降修正供应过剩预期，地缘风险提供支撑，但月差结构反映潜在宽松。

　　数据：NYMEX 原油 11 合约涨 0.52% 报 57.82 美元 / 桶；ICE 布油 12 合约涨 0.51% 报 61.32 美元 / 桶，SC 原油 2512 合约夜盘涨 2.8 至 439 元 / 桶。

　　观点：逢高空思路，WTI 支撑 52-54 美元 / 桶，布伦特 57-58 美元 / 桶，SC 410-430 元 / 桶。

　　逻辑：供应端因装置检修收缩，但农业需求接近尾声，工业需求偏弱，库存持续高位上涨，供需宽松格局延续。

　　数据：山东中小颗粒尿素主流出厂价 1490-1520 元 / 吨；企业总库存 161.54 万吨周增 17.15 万吨，开工率 76.8%。

　　观点：短期偏弱，支撑位 1550-1570 元 / 吨，单边观望。

　　逻辑：供需预期偏弱，油价支撑有限，PTA 负荷提升带动需求小幅增长，但市场成交清淡，价格低位震荡。

　　数据：亚洲 PX 估价 784 美元 / 吨 CFR 涨 1 美元；PTA 负荷 76% 环比增 0.6%，12 月合约商谈 785-799 美元 / 吨。

　　观点：低位震荡，以月差反套为主。

　　逻辑：装置负荷恢复叠加新装置投产增加供应，现货基差走弱，下游聚酯负荷稳定但涤丝库存提升压制需求。

　　数据：现货基差 01-88；PTA 负荷 76%，聚酯负荷 91.4%，TA2512 盘面加工费 245 元 / 吨。

　　观点：弱势震荡，暂观望，关注布油 60 美元 / 桶支撑，TA1-5 滚动反套。

　　逻辑：供应维持高位，下游纱线负荷提升但终端需求预期偏弱，贸易商持货减少惜售，工厂库存压力不大支撑价格。

　　数据：江浙报价维稳，福建跌 50 元 / 吨；平均产销 66%，短纤现货加工费 1214 元 / 吨。

　　观点：短期相对原料偏强，关注终端需求变化。

　　逻辑：供需宽松，四季度需求淡季，软饮料需求下滑，成本端偏弱但加工费短期好转，新产能投放存不确定性。

　　数据：现货加工费 518 元 / 吨；开工率 72.4% 环比增 4.6%，厂内库存可用天数 18.03 天环比增 1.19 天。

　　观点：跟随成本端波动，关注装置负荷变化。

　　逻辑：装置重启提负导致供应充裕，裕龙石化货源投放市场，港口库存累库，远月供需结构偏弱压制价格。

　　数据：现货成交 4105-4110 元 / 吨；MEG 综合开工率 77.16% 环比增 2.08%，华东主港库存 57.9 万吨环比增 3.8 万吨。

　　观点：上方承压，逢高做空 EG01，EG1-5 逢高反套。

　　逻辑：供应端放量但开工率下降，下游氧化铝需求疲软，非铝补库预期支撑中长线，短期供需失衡导致价格弱势。

　　数据：山东 32% 离子膜碱主流价 770-875 元 / 吨；开工负荷率 85.45% 环比降 2.79 个百分点，华东库存减少 1.09%。

　　观点：短线偏空，跟踪下游补库节奏。

　　逻辑：供需压力大，社会库存同比增加，供应端检修结束后产量提升，需求旺季不旺，出口受印度反倾销税影响。

　　数据：主流市场价格跌 0-10 元 / 吨；社会库存 103.63 万吨同比增 23.53%，开工负荷率略有下降。

　　观点：盘面趋弱，空单止盈离场，关注需求边际变化。

　　逻辑：供应预期偏宽松，装置停车与新增产能投产并存，港口及企业库存回升，下游开工率下降需求支撑不足。

　　数据：中石化挂牌价下调 200 至 5450 元 / 吨；江苏港口库存 9.9 万吨周增 0.9 万吨，石油苯开工率 75.48% 环比降 3.81%。

　　观点：价格驱动偏弱，跟随苯乙烯和油价震荡。

　　逻辑：新装置投产增加供应，库存高位，下游开工率回升但采购谨慎，行业利润承压导致需求支撑有限。

　　数据：华东现货 6440-6500 元 / 吨；港口库存 20.25 万吨周增 0.60 万吨，非一体化装置利润 - 289 元 / 吨。

　　观点：价格承压，EB12 反弹偏空对待。

　　逻辑：成本支撑暂稳，丁二烯价格小幅下跌，供需矛盾不突出，轮胎产量增长带动需求边际改善。

　　数据：顺丁橡胶山东市场价 11100 元 / 吨涨 50 元 / 吨；丁二烯港口库存 30800 吨周增 3050 吨，半钢胎开工率 71.1% 环比大增。

　　观点：BR 震荡运行，可多 NR2512 空 BR2512。

　　逻辑：市场情绪偏差，供应增加叠加新装置投产，下游需求无亮点，库存呈现分化态势。

　　数据：产能利用率 81.07% 环比增 0.2%；下游平均开工率 44.36% 环比增 0.23%，两油库存去 3.3 万吨。

　　观点：缺乏驱动，建议观望。

　　逻辑：供需偏弱，检修见顶后供应回升，新产能投放增加总量压力，边际利润修复但需求改善有限。

　　数据：拉丝浙江厂提 6530 元 / 吨；产能利用率 75.9% 环比降 0.3%，贸易商库存去 2.25 万吨。

　　观点：价格偏弱震荡，建议观望。

　　逻辑：供应端开工率下降，港口受制裁影响基差走强，需求端 MTO 开工率下滑，整体成交清淡。

　　数据：现货成交 2250-2260 元 / 吨跌 15 元 / 吨；全国开工 76.55% 环比降 1.45%，港口库存累 3.35 万吨。

　　观点：震荡格局，关注港口去库及海外限气预期。

　　逻辑：宏观氛围好转叠加基本面改善带动反弹，海外原料价格坚挺，轮胎企业复工复产但库存仍高。

　　数据：泰混 14850 元 / 吨涨 300 元 / 吨；半钢胎产能利用率 71.07% 环比增 28.92 个百分点，库存周转天数 45.17 天。

　　观点：短期反弹，关注主产区原料产出及宏观变化。

　　逻辑：现货价格小幅上调，10 月产量增加导致供应压力上升，硅片排产增加支撑需求但电池片排产回落。

　　数据：N 型复投料报价 53 元 / 千克涨 0.2 元 / 千克；周度产量 3.1 万吨，10 月产量预计超 13 万吨。

　　观点：平仓后观望，防范需求不及预期导致的累库风险。

　　逻辑：新疆地区复产增加供应导致价格承压，煤价及电力价格上涨提供成本支撑，11 月进入平枯水期推升成本。

　　数据：9 月出口 7 万吨；价格波动区间 8000-9000 元 / 吨，11 合约低位 8000-8300 元 / 吨。

　　观点：低位震荡，可在区间低位逢低试多。

　　逻辑：供需过剩难逆转，产量高位但需求刚需为主，厂家及贸易库存持续累库，无产能退出情况下压力加剧。

　　数据：重碱主流成交价 1250 元 / 吨；周产量 74.05 万吨环比降 3.93%，厂家总库存 170.05 万吨周增 0.94%。

　　观点：盘面趋弱，空单持有。

　　逻辑：供需过剩，厂家出库一般持续降价，深加工订单季节性好转但偏弱，地产竣工缩量导致长期需产能出清。

　　数据：沙河成交均价 1200 元 / 吨；总库存 6427.6 万重箱环比增 2.31%，日产量 16.13 万吨持平。

　　观点：偏空对待，关注现货拿货节奏及高频数据。

　　逻辑：供需过剩难逆转，产量高位，库存持续累积，下游需求无大幅增量预期。

　　数据：重碱主流成交价 1250 元 / 吨；厂家总库存 170.05 万吨，周增 1.59 万吨。

　　观点：盘面趋弱，空单持有。

　　逻辑：供需过剩，厂家出库一般持续降价，深加工订单季节性好转但仍偏弱，旺季不旺。

　　数据：沙河成交均价 1200 元 / 吨；总库存 6427.6 万重箱，周增 145.2 万重箱。

　　观点：偏空对待，关注产能出清进度。