【市场表现】

　　国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约涨0.11%报114.110元，盘中一度跌0.56%最低触及113.35元，创2024年11月28日以来新低；10年期主力合约跌0.01%，盘中一度跌0.26%触及107.345元，创3月19日以来新低；5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约跌0.01%。银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国开债“25国开15”收益率上行0.3bp报1.9570%；10年期国债“25附息国债11”收益率下行0.8bp报1.8070%，盘中一度上行2.1bp触及1.8360%；30年期国债“25超长特别国债02”收益率持平报2.1140%，盘中一度上行2.85bp触及2.1425%。

　　【资金面】

　　央行公告称，9月25日以固定利率、数量招标方式开展了4835亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量4835亿元，中标量4835亿元。数据显示，当日4870亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼35亿元。央行9月24日发布公告称，将在25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。鉴于9月有3000亿元MLF到期，本月央行MLF净投放将达到3000亿元，为连续第7个月对MLF加量续作。综合来看，MLF与买断式逆回购两项政策工具在9月合计释放中期流动性6000亿元，与8月净投放规模持平，继续展现央行适度宽松的货币政策取向。资金面方面，央行周四增量续做MLF，不过银行间市场流动性改善有限，存款类机构隔夜回购加权利率仍上行近4bp报在1.47%附近，可跨月末和十一长假的七天和14天期回购利率延续上行。非银机构以信用债为抵押融入隔夜，报价从盘初的1.6%左右回落至1.53%-1.55%，七天、14天和21天期报价集中在1.9%附近。临近季末央行投放力度一般，资金面虽不至于特别紧张但心态无法完全放松，跨月资金需求相对较旺。

　　【操作建议】

　　央行MLF超额续作但是资金面缓解有限，期债整体情绪偏谨慎，日内先下跌后跌幅收敛，短期行情或仍有颠簸。展望后市，债市仍多空交织，一是市场风险偏好、增量扩内需政策和季末机构行为仍有不确定性，二是央行是否重启国债买卖尚未有定论，三是季末资金面波动如期放大。观察盘面，没有增量利空的话1.8-1.83%或为10年期国债利率运行的高位区间，但在尚未出现强利多的情形下，短期利率下行也有限度，1.75%附近或有阻力，对应T2512合约预计在107.4-108.35区间波动，目前来看10债区间操作仍然有效，107.4附近具有一定支撑，预计短期行情仍有颠簸，交易安全边际较为重要，需要快进快出。单边策略上建议投资者以区间操作为主，且需注意快进快出。期现策略上，可适当参与TL合约基差收窄策略。

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