要点提示 　　在美国次按危机阴云未散，大小非减持冰山未融之时，Ａ股市场又添新愁：一季度高达８％的居民消费价格指数（ＣＰＩ），让机构投资者在上周掀起新一轮恐慌抛售股票的巨浪。从基金一季度报告中，或许可以看出基金经理们的内心恐惧，因为，“通货膨胀”四个字不仅出现频率最高，而且也被视为股市能否企稳的关键所在。 　　本报记者 熊元俊 　　居高不下的ＣＰＩ数据，导致市场对宏观调控的预期再度增强，基金等主力机构忙乱中大肆减仓地产股。深证地产指数上周暴跌２１．５４％，拖累深成指出现１５．２８％的周跌幅，为１１年来最大单周跌幅。业界专家认为，ＣＰＩ已成观察本轮股市调整行情的重要指标。如果通胀率居高不下，牛市很难再现。 　　通胀数据让基金措手不及 　　在连续８周收阴之后，前一周深成指大涨５．３４％，市场一度产生中期反弹即将展开的幻觉。可是，上周三公布的宏观经济数据，和当晚央行宣布上调存款准备金率的举措，让曾经有意发动自救行情的主力机构转身做空。 　　数据显示，上周各大行业指数普遍杀跌，深受宏观调控影响的四大行业指数跌幅剧烈：地产、水电、金属和金融四大行业跌幅分别为２５．２７％、１８．４８％、１７．１４％和１６．５４％。“由于通胀数据高企，一旦国家宏观调控加重，房地产行业可能是重灾区。”中证投资首席策略分析师徐辉认为，一些地产商去年在高价位拿地，市场担忧可能出现“地王变成债王”的现象。 　　实际上，受宏观调控影响的不仅是地产行业。石化和电力等行业也由于成本上升不得不承受利润剧减甚至亏损的阵痛。上周，中石化发布一季度盈利将减少五成以上的业绩预警，中石油亦失守１６．７元的发行价，以１６．０２元报收。 　　中石油的破发，令市场多头陷入恐慌性抛售，直接导致沪综指创下３０９４．６７点的新低，较去年高位的６１２４点已累计下跌４９．４７％。对于股指半年内便被腰斩，北京首放首席策略分析师董琛认为，“紧缩政策是Ａ股最大负面因素，中期弱势没有改观。” 　　通胀高企令Ａ股业绩缩水 　　受油价飙升影响，３月份我国工业品出厂价格（ＰＰＩ）同比上涨８．０％，连续第三个月创３年来新高。可是，上周五，美国原油价格收于每桶１１６．６９美元，这让市场担忧国际通胀形势可能恶化，从而导致以周期行业为主的Ａ股业绩急剧下滑。 　　“石化双熊”中石油和中石化实际上也是高油价的受害者。二者去年分别实现每股收益０．７５元和０．５７２元。可是，券商研究员对它们今年一季度业绩却是很不看好，有的甚至给出中性评级。同时，一些绩优股如佛山照明、长江电力和云南铜业等，上周发布预警公告，股价深度下跌。对此，九鼎德盛分析师朱慧玲认为，这些市场形象良好的公司，突然的业绩预警对市场人气的打击是致命的，导致市场普遍处于谨慎观望中。 　　由于通胀率继续高企，上周不少券商已开始下调上市公司业绩预期。申银万国调低今年一季报业绩增速至２２％，预计２００８、２００９年业绩增速可能大降。而中金公司的谨慎预测更让机构打一冷战。“在高通胀和需求放缓的宏观环境下，企业盈利风险在增加，盈利放缓的过程是个逐渐的过程。”中金公司推出两种情形不同的预测结果——在宏观基本情景假设下，预计２００８年和２００９年非金融行业盈利增长将分别为１６．９％和５．０％。但是，在宏观悲观情景假设（全球通胀失控）下，相应数据将下调至１４．８％和－８．５％。 　　股指涨跌还得看ＣＰＩ脸色 　　数据显示，Ａ股曾在１９９３年至１９９６年备受通胀考验，此四年间ＣＰＩ涨幅分别１４．７％、２４．１％、１７．１％和８．３％。其中在１９９３年ＣＰＩ急剧上涨，国家实行适度从紧的货币政策来治理通胀，结果股市应声而下。沪综指从１９９３年２月１６日的高位１５５８．９５点一路下滑，在１９９４年７月２９日已跌至３２５．８９点。时至今日，越来越多的机构因此相信“通胀无牛市”，对政策救市的实现作用心存疑虑。徐辉认为，如果通胀持续，很难出现牛市。相信ＣＰＩ要降至６％以下，Ａ股才可能出现向好的趋势。 　　实际上，基金经理在一季报中纷纷表达了对通胀的担忧，不过，对通胀未来的发展趋势仍然存在相当大的争议。对此，工银成长(１６４８０４)的基金经理温震宇的判断是，业界“至少在短期内普遍看法并不乐观”。 　　“通货膨胀已经是而且仍然将是今年影响国民经济和资本市场最重要的因素。”温震宇直言，在通胀前景没有好转之前，资本市场很难有明显的起色。 　　工银平衡基金经理司晓晨则认为，如果逐步明朗的经济数据能好于以前的预期，严重通货膨胀持续的可能性下降，不排除出现大幅的反弹。但在盈利增长预期下调的背景下，市场估值重心像去年那样大幅提高的可能性不大。 　　相关报道 　　股市迎来估值新体系 　　【据新华社４月２０日电】各种迹象表明，在Ａ股市场剧烈动荡的表象背后，一个新的估值均衡标准正在酝酿。长城证券首席策略分析师张勇认为，大小非解禁、上市公司未来业绩的增长速度、Ａ股全流通后与国际市场的接轨等，决定中国股市将迎来一个新的估值体系。 　　在大小非解禁的背景下，新的估值体系坐标将由以机构、中小投资者为代表的“证券市场存量资本”一方和以大小非减持、上市公司再融资为代表的“产业资本”一方的博弈得出。 　　博弈最终得到的，将是中国股市一个新的平衡点，即在某一个价位的估值水平上，产业资本和大小非都不再减持，上市公司也不再愿意在低位上再融资，回归理性的中国股市将借此更加健康地前行。 　　实际上，随着一季度指数的下调，沪深两市的估值水平已出现大幅回落。国信证券数据显示，一季度末，市场对沪深３００指数成分股２００７、２００８、２００９年业绩增长率预期分别为４４．８％、３１．４％、１９．９％，对应的３５００点附近市盈率分别为２７倍、２１倍和１７倍。 　　据测算，对应２００８年上市公司业绩增长率预期的２１倍动态市盈率，上市公司２００８年以后将获得１０年持续１３％或１５年持续１０％左右的每股盈利增长。对投资者而言，这就是信心所在。 　　不少研究机构指出，在中国宏观经济良好基本面的支撑下，对相当多上市公司来说，目前经过前期调整的估值水平所反映出的增长预期已经十分乐观。 　　有分析人士认为，在大小非解禁、次贷危机等国内外因素仍存在较大不确定性的情况下，新估值体系的形成时间一时还难以预计，但新体系一旦形成，将给中国股市带来的良好长远预期可以期待。(赵晓辉 陶俊洁)

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。