中国人民银行(下称“央行”)8月15日发布《2025年第二季度中国货币政策执行报告》(下称“《报告》”)，总结上半年货币政策执行情况，分析当前经济金融形势，明确下一阶段政策取向。

　　本次《报告》多篇专栏聚焦信贷结构优化和金融支持实体经济高质量发展，指出我国信贷结构在不断优化，对金融“五篇大文章”的支持力度加大，科技、绿色、普惠、养老、数字等相关领域贷款增量占比约七成。

　　对于下一阶段货币政策主要思路，《报告》提出，落实落细适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的金融环境。

　　《报告》强调，把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。据《报告》分析，依法依规治理企业低价无序竞争对物价的合理回升将产生积极影响。

　　货币政策逆周期调节效果较为明显

　　今年上半年，央行进一步加大逆周期调节力度，5月宣布一揽子货币政策措施并在1个月内全部落地实施，有效提振信心、稳定预期，为推动经济持续回升向好营造适宜的货币金融环境。《报告》总结称，货币政策逆周期调节效果较为明显。

　　“政策举措从中央银行到金融体系再到实体经济，其传导效果是会持续的，已实施政策的成效会进一步显现。”有业内专家向证券时报记者指出，下一步实施好适度宽松的货币政策，关键还是抓好落实，对前期政策的传导情况和实际效果要密切跟踪，保持连续性，增强灵活性，充分释放政策效应。

　　《报告》分析了内外部经济金融形势，认为全球经济增长动能总体偏弱，复苏进程仍有不确定性。发达经济体劳动力市场保持强劲，物价能否持续回落仍有待观察。美国关税政策推升全球衰退风险，全球财政可持续性值得关注，金融市场波动可能加剧。

　　对于我国经济运行，《报告》认为，随着国民经济循环持续改善，高质量发展步伐坚定，下半年保持稳定增长有坚实支撑。

　　整治“内卷”有助于物价回升

　　《报告》预计，下半年物价水平温和回升积极因素增多——近期中央强调纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，提振消费的宏观调控思路也在逐步有效落地，这些方面对物价的合理回升将产生积极影响。

　　在实体经济有效需求总体偏弱的背景下，近年来部分领域出现“内卷式”竞争。例如，一些供应链头部企业凭借市场优势占用上下游企业资金，靠金融业务盈利，财务费用甚至为负。部分头部企业本身不缺资金，但在传统经营思维下，一些金融机构仍然倾向于通过降低贷款利率等方式营销这类大客户，出现无序竞争。

　　面对部分实体行业和银行业出现的过度竞争，近期《保障中小企业款项支付条例》修订后出台，明确大型企业应当自货物、工程、服务交付之日起60日内支付款项。多家主流车企也集体承诺“供应商账期统一为60天内”。

　　近期，煤焦炭、热轧卷板、玻璃等大宗商品价格都出现明显上涨。随着综合整治“内卷式”政策效果逐步显现，供需良性循环有望加快，对于促进物价回升也有积极作用。

　　业内专家指出，随着综合整治“内卷式”竞争政策效果逐步显现，将对我国促进产业链提质增效、企业经营和竞争行为更趋理性有序产生积极影响。

　　信贷结构向经济结构转型方向不断优化

　　当前银行贷款的重点投向与我国经济结构转型升级方向一致。本次《报告》多篇专栏聚焦信贷结构优化和金融支持实体经济高质量发展，指出我国信贷结构在不断优化。

　　过去十年间，我国信贷投向结构发生深刻演变，主要驱动因素由重资产行业向高质量发展领域升级换挡。《报告》显示，我国新增贷款结构已由2016年的房地产、基建贷款占比超过六成，转变为目前的金融“五篇大文章”领域贷款占比约七成。

　　从贷款期限结构看，近十年来我国制造业中长期贷款增速持续快于全部贷款增速，人民币中长期贷款余额占比由56%上升至67%，增加近11个百分点。

　　从贷款主体结构看，近十年人民币贷款年度增量中，企(事)业单位贷款所占比重已提升约16个百分点至79%。

　　从社会融资规模存量构成看，企业债券、政府债券和非金融企业境内股票融资等直接融资占比已由2018年末的26.7%稳步提升至2025年6月末的31.1%。

　　发展普惠金融是央行长期坚持的主线。本次《报告》梳理了普惠小微金融服务十年成就，指出央行将不断提升普惠小微金融可获得性、可持续性，实现普惠金融高质量发展。

　　支持科技创新也是未来改善金融服务的重点方向。《报告》指出，央行将加大对科技型中小企业的信贷支持，发挥中央和地方合力，共同推动科技创新债券市场发展，培育完善支持科技创新的金融市场生态，为高水平科技自立自强提供更加有力金融支撑。

　　着重从供给侧发力发展服务消费

　　服务消费是当前和今后一个时期促进消费和推动经济增长的重要引擎。《报告》显示，国际经验表明，随着人均收入水平提高，居民消费结构将逐渐从商品消费主导向服务消费主导转变。目前我国居民人均消费支出结构中的服务消费占比低于50%，还有较大增长空间。

　　《报告》指出，发展服务消费面临的突出问题是需求较强领域的服务消费供给不足。下阶段，金融政策将着重从供给侧发力，并与其他政策形成合力，推动改善高品质服务消费供给。

　　在具体施策上，《报告》提出，将发挥货币政策总量和结构双重功能。保持流动性充裕，持续推动社会综合融资成本下降，营造有利于扩消费的金融环境。强化结构性货币政策工具激励，落实好服务消费与养老再贷款政策工具，用好用足支农支小再贷款额度，加大服务消费重点领域的金融支持。

　　同时，稳固信贷支持力度，加快发展债券、股权等多元化融资渠道，加大对服务消费供给企业的金融资源投入。发挥财政、就业和社保等政策的协同效应，加大低收入群体保障力度，优化养老、育幼、医疗等服务体系，有效提升居民的消费能力和消费意愿。

　　业内专家表示，从5月央行推出服务消费和养老再贷款工具，到近期的国家育儿补贴政策，个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，都表明我国宏观政策思路在加快转变，更加关注惠民生、促消费。居民消费尤其是高质量的服务消费空间巨大，有助于实体经济供求动态平衡。从GDP核算角度看，我国服务业估值有进一步完善和改进空间，比如自有住房、公共医疗卫生服务等方面。

　　把促进物价合理回升作为重要考量

　　对于下一阶段货币政策主要思路，《报告》提出，落实落细适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的金融环境。

　　在上季度报告提出稳物价要求后，本次《报告》再次强调，把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。

　　近年来，货币政策持续多次降准降息，保持流动性充裕、社会融资条件比较宽松。中国社科院学部委员余永定近期表示，物价根本上还是由供需决定，提振物价需要各项宏观政策发挥合力。

　　业内专家强调，巩固拓展经济回升向好势头，需要强化宏观政策取向一致性，进一步发挥政策合力。今年以来，财政、货币、产业等宏观政策加强协同配合，效果也在持续显现。

　　《报告》还提出，下一阶段将保持融资和货币总量合理增长。密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。着力提升重大战略、重点领域和薄弱环节的融资可得性和金融产品服务供需适配度。

　　同时，把握好利率、汇率内外均衡。坚持底线思维，综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。进一步推动熊猫债券市场高质量发展。稳慎有序推进人民币国际化，进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，深化对外货币合作，发展人民币离岸市场。