事件描述：2008年1月3日公司公布定向增发方案，同日，我们对洪都航空（600316）进行了实地调研，主要是了解公司L15高级教练机的研制和市场开拓情况，并对公司未来的发展与公司高管进行了沟通 我们的观点：在经过两次资产注入后，公司拥有了从飞机零部件制造到部段装再到总装的完整产品链，盈利能力有望大幅提高；另外，公司K8/JL8教练机订单稳定，09年有望实现收入的L15将成为公司今后业绩增长的最大支撑点，我们认为在目前军工行业投入逐渐加大以及在航空一集团和二集团可能的资产整合预期下，公司后续发展空间较大，暂给予公司“增持”的评级 评论：1. 教练机市场广阔，高级教练机需求凸显 国内需求方面，目前我国空军装备的喷气式教练机已经无法满足学员学习联合作战条件下空空和空地作战方法的需求，迫切需要装备一种廉价的、能够满足航校－部队训练－基地培训三代机飞行员的高级教练机 根据国际经验，教练机占军用飞机的比例一般为30%左右较为合理，预计到2010年我国第三代主战战机的数量有望达到1500架，相对应三代教练机的配备数量应在500架左右。意味着未来5 年中，国内高教机市场需求大约在100架/年 国际需求方面，据全球著名飞机制造企业意大利的马基公司估算，到21世纪初，全球在役教练机总数在3400架左右，其中65%的教练机服役年限超过了25 年。随着现役教练机的日趋老化，各国军队更新换代将会拉动全球教练机的需求市场。目前喷气式教练机K-8的用户还没有换飞机的需求，但在可预计的时间内，早期的机型都将要准备挑选换代机种，而这个时间应该是L15 能够实现大批量生产的时间；此外，虽然现在战斗机市场基本为美、俄所垄断，但大多数非发达国家（如巴基斯坦、埃及、印度等）将会更需要一些廉价的、可执行多种任务的轻型战斗机，无疑公司新型L15高级教练机将满足这些国家的需求 2. 定向增发后公司将拥有飞机制造完成产业链，业绩也有望大幅提高。洪都航空此次拟发行不超过7000万股，筹资额不超过25亿元，主要投资包括出口型L-15高级教练机量产、国外航空产品转包生产、K-8改进改型飞机扩产等10个项目。其中：控股股东中航科工（HK.2357）以现金2.5亿元，洪都集团以飞机业务相关资产来进行认购。经过先前洪都飞机和本次集团相关资产的注入，公司拥有了从飞机零部件制造到部段装再到总装的完整产品链，将在一定程度上提高公司盈利能力。按照公司公告所披露的信息，如果定向增发完成，并且各募集资金项目顺利实施后，可新增销售收入超过22亿元，新增税后利润25110万元，综合税后利润率达到11.38%。在总股本扩张27.78%的情况下，盈利较06年超过4倍，公司未来的高成长值得期待。 (天相投资顾问有限公司)

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