主流矿山二季度经营报告陆续公布完毕，本文结合四大矿山官方发布的报告，对四大矿山二季度经营情况进行梳理和分析。

　　数据总览

　　四大矿山

　　力拓：天气影响后二季度生产恢复迅速

　　2025年二季度，力拓皮尔巴拉地区铁矿石生产量达到8374万吨（按100%权益计算），同比增长约5%，这是自2018年以来的二季度生产量的最高值。与2025年一季度相比，增长幅度接近20%。在一季度受极端天气影响生产后，展现出了较为强大的生产恢复力。加拿大矿区二季度生产量423.7万吨（按100%权益计算），环比增长7%，同比增长13.9%。力拓表示其二季度矿石开采及处理操作稳定性显著改善。二季度，皮尔巴拉铁矿石发运量为7989万吨（按100%权益计算），同比下降约0.5%，环比增长约13%。一季度极端天气导致部分港口维修工作推迟，从而影响其发货进度。尽管如此，二季度发运量环比回升，部分弥补了一季度的发运缺口。

　　在产品品位方面，力拓已表示对PB粉规格进行调整，将之前的PB粉和SP10进行混合，其平均铁品位将由61.6%调整为60.8%。调整后的新规格PB粉于2025年7月开始发货。

　　矿山项目方面，对于市场较为关注的西芒杜项目，力拓表示该项目预计在2025年11月左右首次出货，2025年出货量估计在50-100万吨（第三、四区块）。皮尔巴拉铁矿石替代项目仍在推进当中，但Greater Nammuldi项目进展较原计划有所滞后。预计中期内皮尔巴拉地区产能保持在3.45-3.6亿吨之间。

　　力拓2025年发运指导目标维持在3.23-3.38亿吨不变，但受限于一季度极端天气影响，预计最终发运量将位于指导目标区间下限。从力拓二季度生产和销售较为强劲的恢复势头来看，我们估计其实现指导目标下限发运量可能性较高。

　　BHP：25财年产量创新高

　　2025年二季度（BHP财年第四季度），WAIO铁矿石季度产量达到7748万吨（按100%权益计算），同比增长约0.9%，环比增长约14.2%，创季度产量新高。2025财年WAIO铁矿石生产量2.90亿吨（按100%权益计算），同比增长1%，产量提升主要得益于供应链效率显著改善，铁路周转时间缩短，港口卸车机与装船机利用率提升，以及South Flank项目在全面投产首年即超出设计产能（8000万吨）。此前一季度受热带气旋Zelia与热带风暴Sean影响的产能在二季度得以快速恢复，显示出较强的运营韧性。

　　Samarco二季度产量为199.1万吨（BHP权益，50%），同比大幅增长91%，环比增长22%。其产量增长主要受益于第二选矿厂提前投产，推动2025财年Samarco产量达到638.2万吨（BHP权益，50%），同比增长达到34%。

　　矿山与基础设施项目方面，BHP持续推进港口去瓶颈项目（Port Debottlenecking Project 1，PDP1）与铁路技术计划（Rail Technology Programme 1，RTP1），显著改善了产运衔接能力。BHP预计其2026财年WAIO铁矿石产量在2.51-2.62亿吨之间（按100%权益2.84-2.96亿吨），较2025财年指导目标上下限分别上调200万吨。

　　综合二季度的恢复表现和整个财年的运营执行力，我们估计BHP有望在2026财年保持高位产量。

　　FMG：二季度发运量表现强劲

　　2025年二季度（FMG财年第四季度），FMG铁矿石发运量创下单季历史新高，达到5520万吨（按100%权益计算），同比增长约3%，环比大幅增长近20%。其中，铁桥项目（Iron Bridge）精矿发运量为240万吨。尽管在一季度同样受到多次天气事件影响，FMG依旧在二季度实现了采矿、加工、铁路和航运全链条的稳定运行，表现出较强的运行能力。二季度的优异表现推动FMG在2025财年全年铁矿石总发运量达到1.984亿吨，同比增长约3.5%，创下年度纪录。

　　矿山项目方面，FMG持续推进铁桥项目（Iron Bridge）分阶段产能爬坡，目标是使其在2028财年达到年产2200万吨设计产能；其2026财年发运量目标设定为1.95-2.05亿吨，较2025财年指导目标上下限分别上调500万吨。其中铁桥项目（Iron Bridge）预计将贡献1000-1200万吨（按100%权益计算）。此外，FMG还在同步推进皮尔巴拉枢纽矿区的近矿勘探、Mindy South与White Knight钻探活动，以及加蓬Belinga项目勘探工作。

　　成本方面，FMG二季度赤铁矿C1成本降至16.29美元/湿吨，环比下降约7%，同比下降约12%，全年C1成本为17.99美元/湿吨，同比下降约1%，实现自2020财年以来的首次年度下降，且达到全年指引区间下限。

　　2025财年，FMG不仅在发运上创下历史纪录，还在成本控制上取得突破，稳固了其全球最低成本生产商的地位。我们预计其2026财年产销仍将保持增长势头。

　　淡水河谷：产销结构调整

　　2025年二季度，淡水河谷铁矿石产量达到8360万吨（含第三方采购、按100%权益计算），同比增长3.7%，环比增长23.6%，创下自2019年以来二季度的最高水平。产量提升主要得益于S11D矿山创下季度新纪录、Brucutu矿山第四条加工线投产，以及东南部系统的Capanema项目稳步爬坡。分系统来看，北部系统产量同比增加220万吨，东南部系统同比增加210万吨，而南部系统受Vargem Grande和Paraopeba矿区循环利用举措影响，同比减少220万吨。此外，二季度球团产量为785万吨，同比下降11.7%，环比增长9.3%，主要反映市场条件变化下的产量调整，部分球团精矿转向粉矿销售以优化组合价值。

　　二季度，淡水河谷铁矿石销量为7735万吨，同比下降3.1%，环比增长16.9%。销量同比下滑主要源于产品组合优化策略，公司优先供应中品位产品，并在一季度生产及发运受限后重建库存。

　　矿山项目方面，S11D持续优化作业计划，产量保持爬坡势头；Brucutu的扩产以及Capanema的产量释放均符合既定计划；S o Luís球团厂的预防性检修提前至三季度执行，届时将暂停生产，相关球团精矿将转向粉矿销售。淡水河谷2025年全年铁矿石产量指引维持在3.25-3.35亿吨，球团产量指引目标为3100-3500万吨。

　　综合来看，淡水河谷二季度在核心矿区的产能利用率显著提升，发运恢复至较高水平。尽管销量同比略有下降，但产品结构调整与生产爬坡为下半年实现全年指引奠定了坚实基础，我们对其实现全年指引目标保持信心。

　　免责声明：本报告信息均来源于公开资料或实地调研，我公司及研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证，本报告中的信息、观点均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整；报告中的信息及观点不构成投资要约或买卖建议，投资者据此作出的投资决策及结果与本公司和作者无关。投资有风险，入市需谨慎。