2015年行业回顾：整体低迷，炼油与PTA盈利改善、聚烯烃延续强势。2015年，国际油价维持低位震荡。国内天然气消费量增速受经济疲软拖累明显放缓。国内炼油产能过剩，但低油价刺激消费需求，优质优价叠加原油库存收益使得炼油盈利明显改善（1-10月炼油景气指数同比上升约30%）。多数化工品产能过剩明显，景气低迷，但PTA、PE、PP1-10月份盈利分别同比增长30%、6%、16%。

2016年国际油价预期：延续低位震荡态势，或有阶段性反弹。2016年，EIA预测全球原油需求延续小幅增长态势。而OPEC剩余产能可能达到3.0百万桶/天，供需延续宽松格局。我们预计国际油价2016年将延续低位震荡态势。中性情况下，预期2016年WTI均价51美元/桶，同比+2%；布伦特均价55美元/桶，同比+2%。但经历2015年全年的低价后，油价在伊朗复产进度不及预期、中国经济恢复超预期及旺季消费等因素影响下或出现阶段性反弹。

投资主线一：建议关注供需向好的炼油和聚酯产业链。预计国内炼油行业2016年产能增速0.7%，成品油需求将保持3-5%的增长，炼油行业供需将有所改善。预计2016年涤纶长丝及PTA产能增速分别为5%和5%，增速明显放缓；而下游纺织服装需求较为稳定，聚酯产业链供需格局继续改善，预计盈利水平将继续提升。

投资主线二：油价反弹带动高弹性石化品投资机会。油价反弹趋势下，石化产品价格高弹性投资机会明显。我们认为，若2016年国际油价出现阶段性反弹，将推动石化品价格按照：烯烃＞合成材料＞成品油的顺序反弹；结合上市企业量的因素，我们认为聚酯产品弹性最突出，基础石化原料紧随其后。

风险因素：国际油价反弹力度低于预期的风险；国内经济走势疲软，导致石化品需求低于预期，进而影响企业盈利的风险；部分子行业供给退出节奏低于预期的风险。

行业投资策略及重点公司。2016年，我们预期国际油价在供需偏宽松的格局下继续低位震荡，但在消费旺季、伊朗产量恢复不及预期、中国经济恢复超预期等因素影响下仍可能出现阶段性反弹，带动高弹性石化品及企业投资机会。同时，2016年炼油和聚酯产业链供需格局有望继续向好，相关企业投资价值显现。最后，当前行业估值水平已经具备吸引力。我们维持行业“强于大市”的投资评级，看好炼油和聚酯产业链供需面持续好转，建议重点积极关注聚酯产业链上的恒逸石化、桐昆股份、海利得和荣盛石化，关注上海石化和中国石化；关注油价阶段性反弹时高弹性品种的投资价值。

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