中金发布研报称，4月原煤产量3.89亿吨，同比+3.8%，增速环比放缓5.8ppt，月度日均产量为1,298万吨，环比-9%；4M25煤炭进口15,267万吨，同比-5.3%。4月煤炭进口3,783万吨，同比-16.4%，环比-2.3%。煤价承压下，国内煤炭产量有韧性，进口则明显下滑。二季度以来(截至5/20)，动力煤价格虽然持续下行，但是动力煤板块指数累计-0.1%，基本企稳，反映市场或已部分消化价格下跌预期。往前看，若供需改善的预期强化，动力煤板块有望迎来一轮反弹行情。

　　中金主要观点如下：

　　产量增幅放缓，进口继续下滑，供给对煤价的拖累减轻

　　4M25原煤产量15.85亿吨，同比+6.6%。4月原煤产量3.89亿吨，同比+3.8%，增速环比放缓5.8ppt，月度日均产量为1,298万吨，环比-9%；4M25煤炭进口15,267万吨，同比-5.3%。4月煤炭进口3,783万吨，同比-16.4%，环比-2.3%。煤价承压下，国内煤炭产量有韧性，进口则明显下滑。

　　总发电增长乏力，火电延续弱势

　　4M25全国规模以上发电量同比+0.1%至29,840亿千瓦时，增速较上期(3M25)改善0.4ppt，其中火力发电同比-4.1%至19,831亿千瓦时，增速较上期(3M25)改善0.6ppt；单月来看，4月发电量同比+0.9%至7,711亿千瓦时，火电同比-2.3%至4,491亿千瓦时，水电/核电/风电/太阳能发电同比分别-6.5%/+12.4%/+12.7%/+16.7%。

　　动力煤：供需有望边际改善

　　5月以来秦皇岛5500大卡动力煤均价634元/吨，较4月跌5%，较上年5月均价跌27%，截至5月20日报价618元/吨。虽然供强需弱未得到根本性改变，但随着电煤淡季结束，日耗将进入上行轨道，叠加海外供给减量持续兑现、成本支撑显效，动力煤供需或边际改善，煤价有望阶段性筑底。二季度以来(截至5/20)，动力煤价格虽然持续下行，但是动力煤板块指数累计-0.1%，基本企稳，反映市场或已部分消化价格下跌预期。往前看，若供需改善的预期强化，动力煤板块有望迎来一轮反弹行情。

　　炼焦煤：价格探底或加快

　　4M25生铁/粗钢产量2.89/3.45亿吨，同比+0.8%/+0.4%。4月生铁/粗钢产量7,258/8,602万吨，同比+0.7%/+0%。5月以来京唐港主焦煤均价1,365元/吨，较4月均价跌3%，较上年5月均价跌37%。考虑到钢铁利润空间缩窄，铁水产量进一步上行的空间相对有限。往前看，若铁水产量回落，炼焦煤需求侧支撑可能削弱，对炼焦煤价格形成更多压力，这将加速炼焦煤价格探底。

　　风险因素

　　需求恢复不及预期；供给超预期释放。