5月9日，央行官网发布2025年一季度中国货币政策执行报告(以下简称《报告》)。《报告》提到，实施好适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。同时，透过《报告》多篇专栏，也能从不同角度看到宏观政策思路的转变，提振消费是当前扩内需稳增长的关键点。

　　表述出现明显变化

　　对于2025年一季度货币政策成效，《报告》指出，一季度国内生产总值(GDP)同比增长5.4%，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，国民经济实现良好开局。

　　货币政策逆周期调节效果较为明显。具体到数据上，3月末社会融资规模存量、广义货币M2同比分别增长8.4%和7%，人民币贷款余额265.4万亿元；3月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约50个和60个基点；3月末人民币对美元汇率中间价为7.1782元，与上年末基本持平。

　　北京商报记者进一步对比发现，相较于2024年四季度货币政策执行报告，本次《报告》在下一阶段货币政策执行重点内容方面的表述出现明显变化。例如，对于下阶段货币政策走势，围绕政策实施的力度和节奏，《报告》提到“灵活把握”，上一季度则表述为“择机调整优化”。

　　对于市场利率调控、畅通货币政策传导机制方面，《报告》再次强调“进一步完善利率调控框架，持续强化利率政策的执行和监督，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降”，上一季度表述则为“更好把握存量与增量的关系，注重盘活存量金融资源，提高资金使用效率”。

　　《报告》明确，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，引导金融机构加力支持科技金融、绿色金融、普惠小微、扩大消费、稳定外贸等。上一季度表述提出，优化工具体系，持续做好金融“五篇大文章”，进一步加大对科技创新、促进消费的金融支持力度。

　　汇率方面，《报告》删除了上一季度中“加强市场管理”的内容，再次强调三个“坚决”，明确提出保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定；风险管理方面，本次《报告》新增“维护金融市场稳定”，并在“守住不发生系统性金融风险的底线”前新增“坚决”二字。

　　《报告》显示，央行继续坚持支持性的政策立场，人民币汇率在复杂形势下保持基本稳定，金融市场运行整体平稳。具体政策操作进一步优化，比如调整中期借贷便利(MLF)中标方式，用好两项资本市场支持工具，将支农再贷款和支小再贷款合并为支农支小再贷款等。

　　同时，《报告》明确提到，实施好适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。

　　市场人士表示，在各项货币政策支持下，货币信贷合理增长，社会综合融资成本稳步下行，信贷结构进一步优化，持续多年、多次降准降息的累积效应不断显现，社会融资环境总体处于较为宽松状态。

　　央行将择机恢复国债买卖

　　2025年初国债市场供不应求状况进一步加剧，10年期国债收益率一度跌破1.6%的历史低位，国债收益率波动较大也引起各方关注。《报告》提到，国债没有信用风险，但和其他固定票面利率的债券一样，当市场利率改变时，二级市场交易价格会反向波动，面临利率风险。尤其是长期限国债因利率敏感性较高，市场供求关系变化引发的利率和价格波动会放大投资者损益。

　　专家表示，近期长期国债收益率走低，一定程度上与美关税政策影响有关，市场对未来不确定性表示担忧，风险偏好下降、避险情绪较高，但长期看我国经济向好的基本面没有改变，多项金融支持政策也有助于持续推动经济回升向好。

　　北京商报记者注意到，2025年1月央行宣布阶段性暂停在公开市场买入国债。对于进行这一操作的原因，《报告》提到，是避免影响投资者的配置需要，并更多使用其他工具投放基础货币，维护流动性和债券市场平稳运行。央行将继续从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢复操作。

　　东方金诚首席宏观分析师王青指出，展望未来，外部环境急剧变化带来的影响还需要进一步评估，中美经贸谈判也将经历一个复杂曲折的过程，在国内物价水平偏低的背景下，预计下半年央行还会继续实施降息降准。同时后续央行有可能恢复公开市场国债净买入，替代降准向银行体系注入长期流动性。

　　提振消费是关键点

　　2024年9月以来，一揽子增量政策接连推出，其中就包括扩大内需。同年次月，央行行长潘功胜在金融街论坛发言时表示，宏观经济政策的作用方向应从过去的更多偏向投资，转向消费与投资并重，并更加重视消费。

　　而透过本次《报告》多篇专栏，也能从不同角度看到宏观政策思路的转变，提振消费是当前扩内需稳增长的关键点。例如，《报告》专栏2聚焦支持提振和扩大消费，体现了宏观政策更加注重促消费；《报告》专栏5从政府部门资产负债表的角度对比了中美日三国政府债务情况；《报告》专栏6指出，促进物价合理回升，需要推动经济供需平衡，关键在于扩大有效需求。

　　《报告》强调，近年来，国内消费增速有所放缓，但在政策引导与市场机制的双重作用下，消费市场活力正逐步释放，增速呈现稳步回升态势，展现出复苏向好的积极信号。金融支持消费已有较好基础，仍有进一步发力空间。当前我国银行、消费金融公司、汽车金融公司等多层次消费金融服务体系建设较为完善，为消费市场稳定发展提供了重要支撑。

　　5月9日，央行印发《关于设立服务消费与养老再贷款有关事宜的通知》，设立服务消费与养老再贷款，激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持。服务消费与养老再贷款额度5000亿元，年利率1.5%，期限1年，可展期2次，最长使用期限不超过3年。

　　上海金融与发展实验室主任曾刚表示，设立服务消费与养老再贷款旨在提振服务消费，缓解养老资金压力。一方面，相关举措能促进旅游、文化等服务消费行业繁荣，拉动内需；另一方面，可以为养老产业提供资金支持，完善养老保障。长期来看，有望带动相关产业链发展，创造更多就业岗位，提升居民生活品质。

　　业内专家认为，此项政策从消费供给端发力，能够更好满足群众消费升级的需求，未来与财政及其他行业政策配合，还可体现更多协同效应。也要看到，碎片化的具体消费支持政策在效果上可能会偏于短期化，促消费重点在于强化顶层规划，建立完善衡量消费发展的系统性指标体系并对外公开宣示，这样能够更好发挥导向作用。

　　《报告》指出，传统的债务评估方法多以债务占GDP的比重为衡量依据，并辅以一定的阈值判断风险水平，但这往往忽略了政府所持资产的重要作用。随着理论和实务研究的深入，越来越多的学者主张引入资产负债表视角，并采用“广义政府部门”概念，更全面评估债务风险。而我国广义政府总资产相当于GDP的166%，总负债相当于GDP的75%，净资产约占GDP的91%，且资产主要为具有较好增长性的国有企业股权。

　　业内专家认为，积极的财政政策下阶段关键是要进一步调整支出结构，更多向有消费效应的领域倾斜，加大养老、育幼、医疗等服务消费投资力度。