站在2025年的起点，回首2024年的黄金市场，我们看到的是一场勇猛精进的黄金牛市。

　　纵观2024全年，黄金价格屡创新高、人们预期不断被刷新，甚至有业界人士惊呼，从业三十余年未见此等涨势。

　　这一盛况会延续到2025年吗？

　　前瞻2025年，又有哪些影响国内黄金产业供求关系的潜在因素？中国黄金上下游企业又会如何谋篇布局？

　　金价迭创新高

　　“金价在一年之内连续约40次创历史新高，这是我从业三十多年中极为罕见的。”对于黄金牛市，世界黄金协会中国区CEO王立新在接受上海证券报记者采访时感慨道。

　　世界黄金协会发布的报告显示，2024年年初至2024年11月30日，以美元计价的伦敦金银市场协会（LBMA）午盘金价涨幅超过28%，年平均交易价格较2023年高出22%。其他货币金价表现同样强劲，例如中国市场的上海金午盘基准金价从2024年年初至2024年11月30日上涨超28%。截至2024年11月末，黄金价格于2024年已打破历史纪录40次。

　　2024年年内，黄金期货和现货价格的最高点出现于10月30日和10月31日。同花顺数据显示，北京时间10月30日，COMEX黄金期货和沪金主力合约盘中最高价格分别达到创下历史纪录的2801.8美元/盎司和639.48元/克；北京时间10月31日，伦敦现货黄金和上海黄金交易所现货黄金Au99.99盘中最高价格分别达到创纪录的2789.92美元/盎司和655元/克。

　　王立新表示，通常而言，美元实际利率与黄金价格走势呈负相关，但是在2024年，不少金价上涨的时刻，传统概念不再匹配。他认为，需要重视2024年黄金价格的超常规表现以及绝无仅有的上涨，而不能纯粹从技术层面分析。

　　回顾2024年的金价走势，不难发现这一年金价的显著上涨主要分为三个阶段：3月至4月、6月至7月以及9月至11月初。

　　“2024年3月至4月的那波上涨令人始料未及，或许彼时人们对于黄金的认识还没有跟上市场交易的节奏。这也启示我们，不要低估黄金价格表现的想象力。”谈及2024年年内金价屡创新高的难忘瞬间时，国泰君安期货贵金属高级研究员刘雨萱说。

　　刘雨萱表示，上述三个阶段的上涨逻辑主线分别为再通胀交易、美国宏观经济数据边际下滑、市场针对美国总统大选结果预测存在的“特朗普交易”预期。同时，还存在全球央行购金、市场对于未来全球经济不确定性的预期等贯穿始终的因素。

　　处于高位震荡的金价也在一定程度上带动了黄金回收业务的升温。循环经济产业公司转转集团于2024年上半年开始布局黄金回收业务试点。记者获悉，2024年11月1日至11月12日，该集团旗下转转平台线下门店黄金实物回收量较当年10月同期增长约113%。

　　针对2024年年初至当年11月的金价走势原因，世界黄金协会发文分析，全球央行和投资者的黄金需求足以抵消消费者需求的明显放缓。总体而言，亚洲投资者持续发力，而2024年第三季度较低的收益率和美元疲软则促进了西方市场投资。然而，在市场波动性和地缘政治风险不断上升的情况下，黄金作为避险工具的价值才是其出色表现的最主要原因。

　　需求波动降低

　　2024年金价的大幅上涨，促使国内黄金产业上下游呈现出“冰火两重天”的景象。

　　在上游金矿开采端，紫金矿业、山东黄金、中金黄金等多家黄金矿业上市公司2024年前三季度均实现了净利润双位数增长。部分黄金矿业上市公司表示，这主要受益于调整产能结构、优化生产布局、促进资源整合等，同时还提到，2024年以来涨势强劲的金价也在一定程度上助力了公司的业绩表现。

　　对于下游实物黄金消费端而言，2024年金价的“涨声连连”则是一把“双刃剑”。

　　据世界黄金协会分析：一方面金价表现强劲且经济增长放缓，削弱了金饰消费者的购买力；另一方面，金条和金币投资得到提振。

　　据周大福、周生生、六福珠宝、老庙黄金、潮宏基等黄金珠宝企业披露，其境内足金首饰价格到2024年底已涨至800元/克左右，而年初则为620元/克左右。

　　中国黄金协会发布的数据显示，2024年前三季度，全国黄金消费量为741.732吨，与2023年同期相比下降11.18%。其中，黄金首饰400.038吨，同比下降27.53%；金条及金币282.721吨，同比增长27.14%；工业及其他用金58.973吨，同比下降2.78%。

　　迈入2025年，在黄金供应方面，随着由地勘单位、科研院所、高等院校、矿山企业共同组建的新一轮金矿找矿突破战略联盟于2024年8月在山东济南成立，金矿资源勘探开发和增储上产有望得到进一步推动。

　　同时，上游黄金矿企正着力探索更高质量发展路径。以龙头企业紫金矿业为例，其于2024年5月进一步细化公司未来五年主要矿产品产量规划指标，并提出力争将2030年主要经济指标提前2年（至2028年）实现，其中包括主要经济指标和铜、金矿产品产量进入全球前三至前五位。

　　如何看待2025年中国市场的黄金需求？世界黄金协会认为，2025年中国市场黄金需求关键领域的波动将有所降低。具体而言，宏观层面，中国经济仍有一定韧性，经济增长是金饰消费和金条金币投资的根本驱动因素；2025年中国市场金饰需求的下滑幅度或收窄；2025年中国市场的金条、金币等黄金投资需求将保持稳定；2025年黄金ETF有望继续吸引投资机构关注。

　　面向未来，产业下游黄金珠宝零售企业亦选择采取优化门店网络、产品创新、开拓市场渠道等策略应变。周大福珠宝集团发言人向记者表示，公司将持续专注改善盈利质量，提升顾客体验，致力维持市场领导地位，如积极推动产品研发创新以适应市场变化、优化零售网络的整体财务健康状况、优化产能效益、强化人才培育和销售运营等能力，以此加强竞争力，为未来的可持续增长奠定基础。

　　同时，周大福珠宝在2024至2025财年中期报告中还透露，将积极寻找新机遇，把目光投放在旅游零售以及如东南亚等零售需求殷切的海外市场。

　　六福珠宝所属六福集团也在2024至2025财年中期报告中表示，内地市场（包括自营店及品牌店）及香港市场的同店销售跌幅自2024年9月起开始收窄，对于中长期业务前景持审慎乐观态度，未来仍将扩展内地市场，并提及看好海外市场的庞大发展潜力。其表示，将投放更多资源积极拓展海外市场，并计划于该财年内在海外市场净增长约15间店铺。

　　仍有创新高可能

　　2025年金价还会再创新高吗？专家认为，2025年黄金价格仍存在新高可能，中短期来看，避险需求将是影响金价运行的主要逻辑；中长期而言，黄金价格运行方向的判断还需回到美联储的货币政策周期、全球经济基本面以及“去美元化”的底层逻辑等。

　　世界黄金协会表示，根据市场对GDP、收益率和通胀等关键宏观变量的普遍共识，预计2025年黄金价格走势积极但更为温和。推动黄金价格增长的因素可能包括各国央行需求强于预期，或金融环境迅速恶化导致避险资金流入，而美联储货币政策若逆转导致利率上升，可能会对黄金价格造成挑战。此外，中国市场需求至关重要：金饰消费下降幅度或收窄。同时，投资需求对黄金将继续提供支撑，但该需求将受到贸易、刺激政策及风险感知的直接（和间接）影响。

　　刘雨萱提醒，市场存在美联储于2025年中结束降息进程的预期，2025年最大风险来自美元走强。她预计，2025年上半年，黄金价格走势料将偏强，下半年则可能偏弱于风险资产，震荡区间或为2540美元/盎司至2950美元/盎司。

　　中信建投分析师王彦青认为，从长线来看，“百年未有之大变局”正在持续演进，美国政府债务负担高企、地缘政治风险加大、“逆全球化”带来的通胀风险，均有望继续支撑黄金价格再上台阶。当前仍处于黄金第三次大牛市的初期，黄金长牛行情有望继续演绎。

　　“考虑到进一步降息和美元走软的前景，（2025年）金价有望上涨至2950美元。”德国贵金属服务商贺利氏贵金属交易负责人亨里克·马克思（Henrik Marx）预测。

　　贺利氏发布的《2025年贵金属预测报告》称，在2024年推动金价屡创新高的趋势很可能延续至2025年。具体而言，全球各主要央行预计将继续购买黄金（不过购买量将小于2024年），ETF投资者于2024年下半年重新回到黄金市场，中国市场和印度市场或许会为2025年的黄金需求奠定基础。同时，地缘政治风险依然存在，黄金历来被视为动荡时期的避险资产。贺利氏预测，2025年黄金价格将维持在2450美元/盎司至2950美元/盎司之间。

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