前言：自10月棉花集中交售开始，郑棉主力合约一直在13800-14200元/吨的横盘区间震荡，但随着国内棉花集中上市，而下游节前补库力度低于预期，同时叠加特朗普上台后加征关税的担忧，导致市场情绪持续降温，横盘区间打破且持续触及低位，截至12月19日，最低触及13315元/吨。ICE美棉近期也因美联储降息、美元走强以及谷物市场的走低拖累持续下跌，低点触及67.56美分。

　　临近春节，棉花市场在内有供强需弱之忧、外有美棉下跌之患的背景下步履艰难。国内市场处于供强需弱的大周期，轧花厂加工量持续增加；国际市场USDA报告调高美棉产量及期末库存值，同时弱化了近期需求。导致当前内外棉共振下跌。

　　供应持续增量 库存急剧上升

　　图1 2022/23-2024/25年度疆内皮棉累计加工数据统计

　　截至12月19日，疆内皮棉累计加工量达到539.85万吨，据了解，目前入库量仍较高，棉花丰产预期不变，受下游纺企补货意愿减弱影响，库存也相应水涨船高，业内人士对后期市场信心不足，度棉花处于供强需弱周期，利空郑棉期货表现。

　　中小纺企订单稀少 停机放假提上日程

　　从下游纺企情况来看，截至12月19日当周，纺企开机负荷为65.2%，环比降幅0.12%。据Mysteel调研了解，目前大型纺企不乏有接到春夏订单的情况，但中小纺企接单量明显偏弱，且有部分纺企有提前停机放假计划，目前纺企纱线库存增至33.1天，资金压力较大，因此补原料库存意愿降低，刚需补货情况下棉花去库速度减缓。

　　宏观支撑有限 情绪难以提振

　　虽然近期国内经济会议提出要实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，但政策落地需要时间，而且与棉花并无直接相关性，从情绪面来讲，由于对于棉花市场的支撑本就不强，因此支撑力力度较弱，短期难以提振市场信心。

　　美元走强 美棉继续下行

　　12月19日，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%。美联储12月点阵图中值显示，美联储预期2025年将降息两次，每次25个基点。2025年的降息步伐将大幅放缓，同时美元持续走强，这使得以美元为计价的棉花对于买家来讲性价比较低，从而削弱买家购买意愿，利空ICE美棉走势。

　　节前来看，疆内轧花厂加工量预计在1月前后稍有降温，节后再少量加工，但节前棉花供应量仍将是集中增加的；下游大型纺企订单尚可，因此近期出现了部分疆内棉花的移库现象，但中小企业订单较差，因此整体来看，春节前纺企的补货力度低于预期，棉花还是在供强需弱的小周期下。短期来看，郑棉仍是维持震荡偏弱走势，关注1月特朗普上台后相关政策以及国内市场的应对政策，同事关注下游纺企动态。