龙力生物 (002604)
——预期修复有望带来估值提升 重申“买入

 投资建议：公司股价前期跌幅较大，我们认为未来随着乙醇销量逐步回升，
政策预期逐步明朗，估值有望逐步提升，重申“买入”评级。
 投资评级与估值：不考虑秸秆项目，预计公司14-16 年EPS 0.68、0.88 和1.08元（不考虑税收补贴情况下，13-16EPS 0.30/0.50/0.65/0.81 元）,14 年估值25.7 倍，具备估值优势。公司低聚木糖价格稳定毛利高，国内销量未来有望
稳步增长，国外市场也有望逐步打开。新建20 万吨秸秆项目逐步推进，考虑税收补贴有望增厚15 年以后年度业绩0.7 元/股，技术成熟未来有望实现异地复制将打开盈利成长空间。
 公司燃料乙醇销量逐步回升，秸秆项目稳步推进，未来具备异地复制能力。公司13 年全年销量3.17 万吨略低于预期，但14 年从1 月份开始销售量开始明显回升，1-2 月在春节放假的影响下月均销量接近3200 吨，我们预计14 年销量将突破4 万吨。另外，20 万吨秸秆综合利用项目已开工建设，预计15 年
有望投产。未来随燃料乙醇试点范围的扩大，公司有望凭借领先技术和全产业链优势加速推进产能扩张。
 低聚木糖销量稳定增长，海外市场空间有望打开。公司13 年实现低聚木糖销量3900 多吨，同比增长约11%，未来通过公司专业销售团队的推广，国内市场销路有望稳步增长；13 年木糖醇销量9000 多吨，同比增长约19%。公司高纯度低聚木糖产品技术领先，竞争优势明显，毛利率高达60%以上，随13 年获美国高校医学院权威认证，未来海外市场有望打开，将为公司业绩增长提供新动力。

公司近期抛出现金激励方案，有利于公司稳定现有管理团队，业绩释放动力增强，14 年业绩有望反转。现金激励方案重要内容如下：1）公司年度业绩激励基金的提取须满足如下条件：当年度实现的归属于上市公司股东的净利润（扣除非经常性损益前后熟低者）增长率超过10%。2）若满足上述利润增长条件，以当年度净利润增加额为基数，按30%的比例提取年度业绩激励基金。3）业绩激励基金提取上限不超过当年度净利润总额的10%。
 股价表现催化剂：乙醇补贴落地；同中石化合资公司成立；山东试点封闭运营从严；低聚木糖新产能投放
 核心假设风险：乙醇补贴落空，乙醇销售推广缓慢，募投项目进度低
预期