龙力生物 (002604)

——低聚木糖盈利能力极强 有望进军国际市场

 事 件：13 年 11 月 19 日，公司发布公告称，近日收到美国加利福尼亚大学洛杉矶分校大卫格芬医学院《低聚木糖益生元作用研究》的报告，报告结果为公司低聚木糖产品进入美国等国际市场创造了条件。

 该研究发现，低聚木糖增殖双歧杆菌还具有潜在治疗退化自闭症功能，对代谢综合征、精神分裂症和阿尔茨海默病等许多其他可能涉及肠道细菌的病症治疗可能有益。低聚木糖热量低、用量小、性价比高、酸热稳定性好、基本不被分解、增殖双歧杆菌能力最强，已确立在保健品、动物食品等领域的领先优势，并逐步向乳品、功能性食品饮料、糖果、医药等细分市场渗透。

 上述研究结论有利于加速低聚木糖普及推广，为公司产品进入美国等国际市场及扩展国内市场创造了有利条件。低聚木糖功能独特，符合人民日益增长的营养保健需求，过去几年国内市场增长较缓，主要由于产品添加剂属性用量较小以及人们对其认识程度不高，市场开拓需要时间。美国等发达国家民众健康意识远超我国，目前主要使用低聚果糖等低聚糖（低聚果糖益生元功效不如低聚木糖）。该研究报告的发布有助于普及并加深人们对低聚木糖功效认识，帮助公司打开国际市场并开阔国内市场。

 公司低聚木糖现有产能 4000 吨，长期以来垄断中高端市场毛利率高达 60%以上，新增 6000 吨扩能项目 14Q1 有望投产，保守估计未来几年国内市场销量年增速有望达 10%-15%左右。如果未来美国市场打开，公司低聚木糖销量有望超出预期。

 投资评级与估值：不考虑公司 15 年秸秆新项目收益，维持公司 13-15年盈利预测 0.47、0.68、0.88 元/股，对应 14 年 PE 28 倍（以上预测均为保守考虑乙醇补贴 750 元/吨和税收优惠假设下的结果）。该研究结果为公司低聚木糖产品打入美国等国际市场创造了条件。公司新建 20 万吨秸秆综合利用项目有望新增纤维素燃料乙醇产能 3 万吨，产能扩张开始兑现，预计增厚 14 年以后年度业绩 0.21 元/股。随内蒙乌海 3 市燃料乙醇封闭运行，试点范围未来有望进一步拓宽，公司凭借技术优势产能异地复制较为容易，且秸秆原材料采购成本有望更低，维持“买入”评级。

 股价表现催化剂：乙醇补贴落实；同中石化合资公司成立；山东试点封闭运营从严；低聚木糖扩能

 核心假设风险：乙醇补贴落空，乙醇销售推广缓慢，募投项目进度低预期