10月下旬以来，随着市场政策预期回升，黑色系价格有所抬升，但高度相对有限。从基本面结构来看，尽管螺纹钢库存转增，但绝对量偏低，且热卷库销比持续下降，供需结构环比改善，在没有大的库存矛盾背景下，宏观情绪依然主导市场。近期随着美国大选临近，国内会议在即，市场扰动加大，黑色系整体波动加剧。

　　一、制造业PMI进入扩张区间，钢材仍有补库支撑

　　近期公布的10月中国制造业PMI指数录得50.1%，较上月回升0.3个百分点，进入扩张区间，反映制造业景气度持续回升。从企业规模来看，目前大型企业恢复程度最好，PMI达到51.5%，环比增加0.9个百分点。分项指标显示，生产指数和新订单指数均处于扩张区间，分别为52%和50%，较上月环比增加0.8和0.1个百分点。生产扩张速度快于需求端，反映当前在需求改善和政策预期之下，企业信心阶段性增强。与此同时，产成品库存46.9%，较上月下降1.5个百分点，原料端库存增加0.5个百分点至48.2%，间接说明终端消费阶段性拉动，推动产成品去库和制造业对上游原材料的阶段补库。这将有利于后续热轧板卷补库支撑，且10月以来，热卷周度表观消费略超季节性，存在较强的韧性。

　　二、螺纹钢库存增量收窄，热卷继续去库

　　周度五大材产需双降，整体减产明显，与近期钢厂利润收缩有关。分品种来看，减产主要集中在螺纹钢，周度产量环比下降7.93万吨至243.22万吨，表观需求环比下降2.82万吨至240.68万吨。总库存小幅增加2.54万吨，但依然较2023年同期减少24.39%；其中社库增加3.83万吨，较2023年同期下降29.64%；前期累库的厂库端本周转降1.29万吨，较去年同期下降12.44%。整体库存矛盾不大，螺纹钢减产缓解了进一步累库的压力。热卷方面，基本面继续改善。其中，产量周减1.10万吨至303.29万吨，表观需求下降1.36万吨至318.70万吨，总库存继续去化15.41万吨，较2023年同期下降8%。目前去库集中在社会库存，环比下降14.33万吨，钢厂端库存下降1.08万吨。库销比继续下降至1.06，当前热卷需求表现略超季节性，存在较强的韧性，与下游制造业阶段性补库有关。

　　此外，进入四季度，华北地区将逐步进入传统施工淡季，但近期随着华东、西南等地基建项目资金好转，用钢需求仍有一定支撑。据百年建筑调研数据显示，截止10月29日，样本建筑工地资金到位率为64.29%，周环比上升0.09个百分点，连续第五周增长。本周房建项目资金改善增速略大于基建资金改善增速，其中，回房建项目资金到位率67.31%，周环比增0.11个百分点；房建项目资金到位率48.05%，周环比增0.13个百分点。从区域分布上看，房建项目资金改善主要集中在华东区域，基建项目资金好转主要分布在华东和西南地区。关注11月之后改善持续性。

　　三、铁水短期转降，后续仍有小幅增量空间

　　本周铁水日产转降0.22万吨至235.47万吨，10月下旬以来，钢厂利润虽有收缩，但整体仍有盈利空间。从钢厂盈利率来看，截止11月1日当周，全国247家钢企盈利率61.04%，较10月中旬最高时候的74.46%下降13.42个百分点。从近期钢厂检修情况来看，据SMM数据，本周高炉检修对铁水影响量为117.43万吨，环比检修影响量增加2.54万吨，下周(11月2日至11月8日)，高炉检修铁水影响量112.41万吨，环比本周将减少5.02万吨。这也意味着，下周铁水仍有一定的增量空间，铁水日产峰值或再次接近240万吨水平，短期并未形成负反馈压力。

　　原料端基本面结构来看，目前铁矿石港口高库存仍是影响四季度铁矿上涨空间的最大制约。双焦方面，焦煤库存压力大于焦炭。焦化厂焦煤库存自9月开始抬升，整体仍低于2023年同期5%左右，但港口焦煤库存量偏高，与今年蒙煤通关增加有关，截止10月25日，港口炼焦煤库存416.66万吨，同比2023年高出103%。焦炭基本面相对乐观，整体库存水平偏低，价格主要跟随成材波动。

　　综合以上，目前钢材基本面矛盾并未突显，钢厂生产阶段性趋缓，热卷去库持续，有助于铁水流向板材类品种。从原料端来看，铁水短期转降，但基于钢厂仍有利润，并未形成负反馈压力，后续仍有小幅增产空间，成本支撑尚存。短期钢价主要受到宏观情绪的影响，美国大选以及美联储议息会议临近，周五晚间非农数据来袭，同时，下周市场高度关注全国人大常委会有关财政方面公布情况，波动或将加大。整体来看，钢价近期回调后，低位仍有一定探涨空间，螺纹钢波动区间暂看3300-3600，热卷波动区间暂看3400-3700。

　　免责条款

　　林娜

　　执业证书：F03099603

　　投资咨询：Z0020978

　　此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中原期货股份有限公司违反当地的法律或法规或可致使中原期货股份有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属中原期货股份有限公司。未经中原期货股份有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为中原期货股份有限公司的商标、服务标记及标记。

　　此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中原期货股份有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。

　　此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中原期货股份有限公司认为可靠，但中原期货股份有限公司不能担保其准确性或完整性，而中原期货股份有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。中原期货股份有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中原期货股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。