9月第一个交易日，文华商品指数大幅下探，之后持续创出年内新低，再次接近2023年低点。黑色系结束了一轮短暂的反弹，开启二次探底，螺纹钢和热卷主力移仓至1月，价格均创出新低，市场情绪较为悲观。但供需基本面在持续去库之后整体要好于8月中旬表现，当前钢价下跌更多来自宏观情绪面的压制。

　　一、海外经济放缓担忧加剧，国内政策力度仍待观察

　　临近9月美联储降息窗口期，市场对经济数据的反应更加敏感。9月3日晚间公布的美国8月ISM制造业指数47.2%，虽然较7月增加0.4个百分点，但连续五个月低于50%，陷入收缩区间，反映美国制造业面临压力，加剧市场对美国经济放缓的担忧，这也导致市场恐慌指数VIX一度涨超40%，美股和大宗商品均遭受重挫。与此同时，美联储于9月5日凌晨公布的经济状况褐皮书显示，最近几周美国12个地区中有9个地区经济活动持平或下降，仅3个地区经济活动略有增长，且消费支出放缓，制造业活动下滑，招聘有一定降温。市场对美国经济前景悲观，且对美联储9月降息50个基点预期升温。而本周五将公布的非农数据或给出降息进一步指引，关注市场情绪变化和对大宗商品的影响。

　　国内方面，近期市场对于“金九”落空的担忧扩大。一方面，8月官方制造业PMI录得49.1%，连续四个月处于收缩区间，且较上月进一步下降0.3个百分点，反映制造业当前面临需求收缩的压力，也降低了市场对制造业用钢需求补库预期。另一方面，国内专项债发行整体慢于往年，9月初基建项目推进相对偏缓，下游补库动力不足，引发市场对传统施工旺季需求不足的担忧。根据中国证券报发文相关数据显示，今年8月我国新增专项债创下年内规模新高，达到7964.89亿元，1-8月共计发行 2.57亿元，占全年发行额度的66%左右，虽较去年的81%仍有差距，但有望在9月至10月继续冲量，目前还有1.3亿元规模待发。同时，专项债中基建项目支持占比和后续资金落地对项目推进的效果有待进一步观察。此外，美联储降息窗口临近，国内货币政策有望迎来更大调控空间，仍需关注政策端的变化。

　　二、产增需降，五大材继续去库

　　从产业供需格局来看，本周五大材产量端回升明显，总产量增加22.51万吨，主要增产集中在螺纹钢和热轧板卷。其中，螺纹钢增产16.27万吨，表需相对持稳，较上周微增0.24万吨至218.61万吨，总库存依旧去库，较上周下降40.08万吨至555.63万吨，已经低于2023年同期26%，其中社库下降明显，较上周下降33.57万吨至409.27万吨，厂库下降6.51万吨至146.36万吨。此外，截止9月4日，Mysteel数据显示螺纹钢旧国标市场库存占比28.42%，较8月中旬库存压力明显降低。从基本面结构来看，当前螺纹钢供需绝对量均相对偏低，库存低位对现货市场挺价提供一定支撑，这也导致近期期货跌幅大于现货，基差持续走扩。后续关注的重点仍在于需求端边际变化，尤其是产量逐步恢复后，需求承接能力。

　　相较于螺纹钢，热卷社库压力更为明显，热卷本周虽有部分转产，但从钢联统计数据来看，周度增产压力不减，环比增加5.43万吨，表需增加3.86万吨，总库存转增1.17万吨，其中社库较上周增加2.47万吨，处于历史偏高水平，较2023年高出19%，厂库回落1.3万吨至94.45万吨。目前热卷刚性补库整体强于螺纹钢，但排产相对需求依旧偏高，社库压力持续存在，后续需要看到下游制造业补库释放，以及出口端的持续拉动，才能有效缓解当前供过于求的矛盾。

　　此外，从下游建筑工地资金到位率来看，根据百年建筑调研数据，截止9月3日，样本建筑工地资金到位率为62.23%，周环比增加0.23个百分点，增幅较上周扩大0.21个百分点。其中，非房建项目资金到位率为65.19%，环比上升0.17个百分点；房建项目资金到位率45.71%，环比上升0.39个百分点，结束连续三周下跌趋势，但可持续性仍待观察。目前新开工项目和施工项目整体进度偏缓，在钢价持续下跌影响下，部分刚需也有推迟采购的情况。

　　综合以上，“金九”是迟到还是落空，尚待观察。从产业来看，螺纹钢供需双弱格局并未打破，低库存为现货市场提供挺价支撑。热卷社库压力偏大，需要依靠减产和终端补库来进一步消化库存矛盾。从近一周钢厂利润表现来看，环比略有修复但多数仍陷入亏损，电炉和高炉均有复产计划，铁水或在一到两周内见底，这也意味着，此轮负反馈压力并未明显放大，基本面结构优于8月中旬那轮探底。而当前价格突破前低更多源自宏观情绪上的利空和市场信心的不足。策略上建议等待宏观回暖，价格形成底部支撑，再寻找估值上阶段性低多的机会。