原油：地缘还能撑多久？

　　成文日期：2024年10月8日

　　工业品部门 能化团队

　　余婧 能化分析师

　　从业资格号：F0257483

　　投资咨询证：Z0002896

　　黄琛 能化分析师

　　从业资格号：F03110165

　　摘 要

　　1.三季度原油整体呈现震荡下行的走势，一直到10月初中东地缘局势的升级，原油才出现一波较为强劲的反弹行情。

　　2.在全球经济增长放缓和通胀压力减轻的背景下，各国央行步入降息周期。美联储在9月19日的会议上决定降息50个基点，这是自2020年3月以来的首次降息，将联邦基金利率目标区间降至4.75%至5%。

　　3.国内货币政策宽松，经济数据企稳。

　　4.以色列多次斩首行动引发10月初伊朗报复性袭击。

　　5.欧佩克增产计划调整至12月，利比亚油田恢复产量。海外三大机构纷纷下调24年原油需求预期，炼厂开工率下降，原油或将累库。

　　6.成品油方面，汽柴油的消费依旧受到新能源汽车推广的冲击，但随着国内中央政治局会议定调“止跌回稳”后，政府已经陆续出台了宽松的货币政策，目前市场仍存有对未来宽松财政政策的出台抱有期望，柴油的基本面因此明显好于汽油，预计汽柴油价差缩窄的趋势仍将延续。

　　风险提示：中国财政政策出台、原油库存持续增加、地缘突发事件延续等。

　　一、原油行情回顾

　　三季度原油整体呈现震荡下行的走势。7月份有两个比较典型的事件发生，第一个是特朗普遇袭导致其支持率大幅飙升，加之特朗普一直主张的平息地缘局势与增加页岩油产量的政策，原油市场开始持续走低。第二个值得关注的则是7月份的降息预期落空，美联储维持5.25%-5.5%的利率区间不变，导致布伦特原油在8月份一整月维持在78美元/桶附近徘徊，在8月份原油受到哈马斯领导人被以色列暗杀以及利比亚油田停产这两则消息的刺激，有小幅反弹，但均未突破82美元/桶的价位，反弹力度一次比一次小。9月份则随着炼厂季节性检修的开始，以色列国内爆发大规模的反战游行，利比亚油田70万桶/天原油产量的恢复，以及沙特不愿继续延长增产时间节点等利空因素的影响，油价再度出现下跌行情，一度跌至68美元/桶附近，一直到10月初中东地缘局势的升级，原油才出现一波较为强劲的反弹行情。

　　二、海外开启降息周期

　　（一）美联储降息50BP，经济数据表现良好

　　美联储在9月19日的会议上决定降息50个基点，这是自2020年3月以来的首次降息，将联邦基金利率目标区间降至4.75%至5%。美联储官员们对2024年的GDP增长预期从2.1%下调至2%，预计未来三年的增长将保持在这个水平，而失业率预期则从4%上调至4.4%。同时，对今明两年的PCE通胀和核心PCE通胀预期也有所下调。美联储的政策声明中表示并将最大化就业作为优先目标。具体来看经济数据方面，美国9月的服务业PMI上升至54.9，创2023年2月以来的新高，而制造业PMI则保持在47.2，较为疲软。最新的就业数据显示，美国劳动力市场依然强劲。9月新增非农就业人数大幅上升至25.4万，失业率下降至4.1%，平均时薪同比增长4%，显示出劳动力市场的韧性。这些经济数据指标增强了市场对美国经济软着陆的预期。

　　（二）欧洲央行9月再度降息，海外多国进入降息周期

　　在全球经济增长放缓和通胀压力减轻的背景下，各国央行步入降息周期。目前已经开始降息的国家有：瑞士央行在3月份率先降息25个基点，已经降息三次，目前利率为1%；加拿大央行在6月宣布降息，已经降息三次，目前利率为4.25%；欧洲央行在9月的利率决议中再次降息25bp，为年内的第二次降息，目前利率3.5%；整体而言，海外多国的通胀数据正在回落，为各国央行提供了降息的空间。

　　（三）国内货币政策宽松，经济数据企稳

　　国内方面，9月27日，中国人民银行宣布降准降息，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，同时将公开市场7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点至1.5%，以加大逆周期调节力度。在资本市场方面，中央金融办和中国证监会联合发布了指导意见，推动中长期资金入市，市场预期中国政府未来将出台大规模的财政刺激措施。经济数据方面，改善仍不明显，2024年9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.7个百分点，中国经济初显回稳态势，但PMI指数仍处荣枯线之下，采购量、进口等数据仍有下降，需求不足的问题仍然存在，企业生产经营活动恢复趋势尚不稳定。

　　三、地缘政治局势概述

　　（一）以色列多次斩首行动引发10月初伊朗报复性袭击

　　今年已经第三次发生的以伊冲突事件，国庆假期内发生的伊朗报复性袭击以色列事件是导致原油价格波动最剧烈的一次。早在2024年4月14日，伊朗对以色列发起直接袭击，以回应4月初伊朗驻叙利亚领事馆遇袭事件。在经过数小时空袭过后，伊朗宣布袭击成功并表示不再采取进一步行动，当周布伦特原油跌幅3.95%。2024年8月3日，拜登政府称确信伊朗将攻击以色列，就哈马斯政治领袖哈尼亚在德黑兰被暗杀展开报复，并准备协助以色列防御。2024年8月19日，伊朗表示将推迟对以色列的报复计划，以便让调解人有时间推动达成8月21日的加沙停火谈判。8月19日当周布伦特原油震幅5.96%，但最终收跌0.83%。2024年10月1日晚间伊朗向以色列发射了近200枚弹道导弹，以报复以色列对黎巴嫩真主党领导人哈桑·纳斯鲁拉的斩首行动。10月3日，以色列再次对贝鲁特发动了多次空袭，市场担忧伊朗的石油设施被以色列空袭摧毁。10月8日，据美国有线电视新闻网（CNN）报道，黎巴嫩真主党高级官员表示，真主党支持在黎巴嫩与以色列实现停火，且不以停止加沙地区冲突为条件，当天原油即回落4.31%。10月1日当周布伦特原油涨幅为8.56%，为今年来地缘影响的最大周度涨幅。

　　10月初的伊朗袭击事件，应当被视为8月初哈马斯政治领袖哈尼亚在伊朗首都德黑兰被以色列暗杀的报复，伊朗曾称10月初的行动是在长时间的自我克制后采取的措施，目的是为了防止地区局势进一步升级和全面战争的爆发。伊朗曾经两度为了促成加沙停火协议，而推迟报复计划，可见只要加沙地区停火，伊朗便不会出现过激的报复性行为。因此中东局势动荡的根源还是在以色列这边，目前留给以色列处理争端的时间已经不多了。我们可以看到随着美国大选投票日的临近，以色列便越发频繁的发动斩首、空袭等行为。他明显的知道一旦特朗普当选，他能够享受的美国军事支持将会终止。即使哈里斯能够当选，她能够给予以色列的援助也不会比当下更多，持续了一年的巴以冲突耗费美国大量的资源，国内的反战呼声也愈发高涨。

　　（二）美国大选临近，民调显示双方的支持率接近

　　距2024年11月5日美国总统选举投票日已不足一个月，在决定大选胜负的7个关键“摇摆州”中，民主党总统候选人哈里斯和共和党总统候选人特朗普的民调支持率极其接近。就原油市场比较关心的选题方面，特朗普主张抑制通胀，平息中东地缘危机，加大对伊朗和委内瑞拉的制裁，主张放松对石油行业的管制，并支持增加化石燃料的生产和出口。而哈里斯则表示将继续为乌克兰、以色列提供军事援助，更倾向于支持可再生能源的发展，拜登政府时期对页岩油产业施加的限制和监管不会移除。因此，若特朗普当选的概率较大时，可能会对原油的绝对价格有抑制作用。

　　四、原油产业链概述

　　（一）供应方面：欧佩克增产计划调整至12月，利比亚油田恢复产量

　　1.在9月5日的欧佩克线上会议中，欧佩克+决定将增产计划推迟至2024年12月初。在10月2日召开的部长级监督委员会上，欧佩克+表示维持9月初制定的石油增产政策不变。即为欧佩克计划在2024年12月至2025年11月期间逐步取消每日220万桶的自愿减产措施。

　　2.利比亚国家石油公司表示，自10月3日起解除对所有利比亚油田和油气终端的不可抗力声明，这意味着利比亚中断了近两月的70万桶/天原油供应已经恢复。利比亚油田停产的事件始于该国东部政府在8月份初宣布关闭其控制下的所有油田和港口，这是对西部政府试图接管利比亚央行的反抗，这导致利比亚的石油日产量从约120万桶降至45万桶以下。利比亚供应中断最终在9月26日得到缓解，利比亚冲突双方签署了一项协议。随后，利比亚东部政府宣布解除油田、港口和石油设施的不可抗力状态，并恢复石油生产和出口。

　　数据来源：徽商期货研究所、EIA

　　（二）需求与库存：传统需求旺季已过，原油库存将进入累库周期

　　1.从EIA、IEA、OPEC三大机构的预测来看，他们对四季度全球石油需求增速预期再度转弱，其中IEA将2024年全球石油需求增速预测从97万桶/日下调至90.3万桶/日，低于2023年的200多万桶/日。EIA短期能源展望报告则预计2024年美国原油需求增速为0万桶/日，此前为5万桶/日。欧佩克月报则预计2024年全球原油需求增速为203万桶/日，此前预期为211万桶/日。

　　2.每年的传统驾驶旺季为5月初-9月底，随着需求旺季的结束，以及炼厂秋季检修的持续，原油的库存走势预计发生反转，将从持续性的去库存转变为持续性的累库。EIA10月9日公布的数据显示其最新一期美国商业原油库存增加了581万桶，炼厂开工率持续降低0.9%，至86.7%。这与今年的峰值相比，已经下降了8.7%的水平。后续伴随美国炼厂的进一步检修，叠加出行需求转弱，美国原油持续累库压力较大。

　　五、国内成品油

　　汽油方面，随着新能源车以旧换新的政府补贴优惠力度加大，充电基础设施的不断完善，消费者从购买到城市内出行都更倾向于新能源车。同时，国内无人驾驶网约车的发展迅猛，国内汽油需求可能已经达峰。柴油方面，主要应用领域的需求均无明显改善迹象，LNG重卡等清洁能源的替代量持续增加。建筑领域，虽然基建项目加快落地，但房地产施工尚无明显好转。国家出台了一系列融资协调机制，各地陆续放宽购买资格，降低贷款和首付比例等政策，但政策传导到上游房地产投资环节仍需时日。LNG重卡销量继续创历史新高，在价格优势的加持下，LNG对柴油的替代量将进一步增加。甲醇重卡、换电重卡等推广使用面也在逐渐扩大。出口配额方面，2024年9月第三批成品油出口配额正式下发，总量为800万吨，同比下降400万吨，降幅33%。本次成品油出口配额下发总量远低于市场传闻的1500万吨，导致部分企业汽柴油出口转内销，对本就疲软的国内汽柴油市场来说可谓是雪上加霜，三季度国内成品油市场的跌幅大于海外成品油市场。

　　六、后市展望与风险提示

　　展望四季度，原油长期偏空的趋势没有转变，10月以来原油价格的上涨只能视作反弹。宏观方面，海内外均进入降息周期，从长周期来看，原油的绝对价格和各国的利率是有正相关的关系，也就是随着各国央行利率的下调，原油的绝对价格也会跟随下行。供需方面，沙特曾表态为了抢占原油市场份额，不会再度推迟增产日期，原油供需结构将于今年年底转换为供应过剩。且随着美国炼厂开工率的持续走低，美国原油库存预计将持续累库。短期内对原油最大的扰动则是中东的地缘局势，从代理人的角度来看，其实留给以色列的时间已经不多了。

　　成品油方面，汽柴油的消费依旧受到新能源汽车推广的冲击，但随着国内中央政治局会议定调“止跌回稳”后，政府已经陆续出台了宽松的货币政策，目前市场仍存有对未来宽松财政政策的出台抱有期望，柴油的基本面因此明显好于汽油，预计汽柴油价差缩窄的趋势仍将延续。

　　风险提示：中国财政政策出台、原油库存持续增加、地缘突发事件延续等。