9月份沪铝指数整体处于19000-20000区间震荡，节奏上先抑后扬，先抑主要是8月底铝价反弹至20000后，现货表现再度转差，对铝价形成抑制。铝价再度调整至19000后，下游接受度上升，叠加传统旺季对需求拉动作用仍在，以及海内外宏观共振，沪铝再度反弹至20500一线。

　　宏观面，海外方面，9月美联储降息落地，降息50BP,联邦基金利率目标区间下调至4.75-5%，同时美国9月非农就业超预期，以及服务业PMI环比大幅回升，显示衰退预期继续证伪，向软着陆预期方向交易，整体利多包括商品在内的风险资产。国内方面，节前一系列金融政策组合拳纷纷落地，包括央行推出降准降息、存量房贷利率以及支持资本市场新工具等。在海内外利多共振下，市场风险偏好快速回升。

　　供应端，截至9月底，国内电解铝运行产能4351.4万吨，开工率96.7%，持平于上月水平。9月贵州地区6.5w吨产能开始通电投产，预计在10月份形成实际产出。另外，四川启明星铝业公司电解铝节能及环保绩效升级改造项目前半段电解槽顺利通电试运行，设计产能6万吨左右，或在近一个多月内完成启动。

　　需求端，截至9月27日，国内铝下游加工龙头企业开工率继续上升至63.8%，较去年同期增0.5个百分点。9月底除建筑铝型材行业外，多数铝加工行业订单、生产双双回暖，加工企业PMI回归荣枯线以上，整体行业旺季趋势较为明显。后期关注下游需求好转可持续性。库存方面，近期西北方向假日期间发货量大幅提升，预计国庆期间国内铝锭社会库存累库幅度在8-10w左右，处于近几年同期偏高水平，节后关注去库节奏。铝棒方面，加工费转弱，再度累库。

　　成本端，氧化铝现货价格维持强势，一方面氧化铝供需缺口持续存在，另一方面下游补库需求存在，现货偏紧格局将延续。

　　综上，短期在内外宏观利多共振，以及成本端氧化铝现货价格持续偏强情况下，沪铝下方20000一线有支撑，但高铝价下需求可持续性存疑，另外政策对需求拉动效果待验证，市场情绪或进入观望状态，谨防沪铝21000一线再度冲高回落。