沪铜专题报告

　　政策加码

　　核心逻辑：

　　宏观面：美联储9月议息会议降息50个基点，宽松周期开启。9月24日国内央行政策加码，降准、降息、降存量房贷利率。

　　供需端：进口矿加工费仍处于低位，矿端改善有限，精铜产量保持高位，消费方面，再生铜杆企业开工率有所恢复，但仍不高，精铜杆企业开工率保持高位，刺激电解铜消费，致国内库存大幅去化，LME铜库存近期亦回落。

　　观点：在宏观政策加码以及铜基本面支撑下，预计短期沪铜仍有上行可能。

　　风险提示：1.国内外政策变化；2.矿端动向；3、消费及库存变化。

　　01

　　美宽松周期开启国内政策加码

　　美联储9月议息会议上，将联邦基金利率目标区间大幅下调50个基点至4.75%至5.00%，为2020年3月来首次降息，宽松周期开启。

　　国内方面，9月24日央行宣布，近期降准0.5个百分点，年底或择机再降准0.25-0.5个百分点，存量房贷利率预计下降约0.5个百分点至新发放房贷利率附近，二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。

　　02

　　供需分析

　　铜精矿供应短缺改善有限

　　7月份我国铜精矿产量为14万吨，同比-2.51%，环比-8.52%。8月我国进口铜精矿及其矿砂257.4万吨,环比+18.9%，同比-4.6%，创下年内铜精矿单月进口量的记录。

　　从库存数据来看，9月20日我国主流港口铜精矿库存为118.4万吨，较前期明显回升，而进口铜精矿加工费亦有所改善，不过幅度不大。

　　消息面上，9月24日CSPT小组在上海召开2024年第三季度总经理办公会议，并敲定2024年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为35美元/吨及3.5美分/磅，三季度为30美元/吨及3美分/磅。

　　精铜产量保持高位

　　8月我国电解铜产量为101.35万吨，环比-1.43%，同比+2.48%。进入9月，据统计有2家冶炼厂要检修涉及粗炼产能50万吨，较8月时涉及73万吨产能减少，不过有几家冶炼厂的粗炼厂陆续点火，后续对铜精矿的需求量将明显增加。与此同时，有更多的冶炼厂受铜精矿和冷料供应紧张影响，导致减产量增加。而8月亦有检修的冶炼厂陆续复产和新投产的冶炼厂释放产量。根据各家排产情况，预计9月国内电解铜产量依旧在100万吨以上，环比或小幅增加0.21%，同比亦小幅增加。

　　进出口方面，8月我国进口精炼铜24.9万吨，出口3.1万吨。8月进口量下降主要是由非洲零单量持续下降以及南美铜长单延迟发运所致。8月电解铜出口量较7月明显回落，这主要是由于8月出口窗口已完全关闭，除正常交割以及交付固定长单外，国内主流炼厂未再布局电解铜出口。

　　03

　　需求分析

　　上周国内主要铜杆企业开工率为79.32%，环比-2.40%。正值中秋假期，精铜杆企业按需进行检修，开工率如期下滑。

　　上周再生铜杆企业开工率为15.69%，环比+3.4%。江西地区对783号令执行力度有所放松，但各区政策延长执行时间需根据本地政府财政能力而定，在延长期内相关补贴和经营优惠政策也将重新商定，再生铜杆企业表示新商定的政策大概率不如之前。另外关于再生铜杆厂8月份税补和奖补进度，湖北和江西再生铜杆厂尚未得到当地政府有关答复，而其他地区再生铜杆厂表示暂时一切仍将按旧政策执行。

　　04

　　库存及持仓分析

　　库存方面，自9月份开始LME铜库存逐渐自高位回落，目前逼近30万吨关口，COMEX铜库存自7月份逐步回升，目前已增至54013短吨，而国内库存在第三季度降幅明显，现已降至16万吨附近。

　　持仓方面，截止9月17日COMEX1号铜非商业持仓多增空减，净多持仓增加6870手至19682手。截止9月13日LME铜投资基金持仓亦多增空减，净多持仓增加2538手至30330手。

　　综上所述，国内铜精矿产量下降，进口量回升，进口矿加工费仍处于低位，矿端改善有限，精炼端，近期国内炼厂检修厂家不多，不过受原料紧张影响有减产现象，但亦有复产和新投产产能释放，精铜产量仍保持高位，消费端，再生铜杆企业受783号令和税补政策影响减停产较多，近期有所恢复，但开工率仍不高，而精铜杆企业开工率保持高位，刺激电解铜消费，致国内库存大幅去化，另LME铜库存近期亦回落。结合宏观层面，美联储降息以及国内政策力度加码，预计短期沪铜仍有上行可能。

　　风险提示：1.国内外政策变化；2.矿端动向；3、消费及库存变化。