继7月重磅下调7天期逆回购操作利率后，人民银行重启14天期逆回购操作并将其利率调降10基点。9月23日人民银行公告，以固定利率、数量招标方式开展了1601亿元7天期和745亿元14天期逆回购操作，利率分别为1.7%、1.85%。

　　在分析人士看来，季末资金面扰动增大，人民银行通过14天期逆回购操作满足流动性需求。而10基点利率的“跟降”则进一步强化了7天期逆回购作为主要政策利率的地位。

　　呵护短期流动性

　　人民银行上一次开展14天期逆回购操作的时间为2月9日，利率1.95%。临近季末，人民银行重启14天期逆回购操作，在分析人士看来，主要是应对资金面季节性扰动。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，随着国庆长假临近，叠加月底季末等扰动因素，金融机构对14天期流动性需求有所增加，因此人民银行灵活应对、积极呵护短期流动性。

　　从数量来看，14天期逆回购操作量为745亿元，7天期逆回购操作量为1601亿元。因当日有1387亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净投放959亿元。

　　而近日，人民银行已连续操作大额逆回购。9月18日、19日、20日操作量分别为5682亿元、5236亿元、5719亿元。东方金诚首席宏观分析师王青说道，近期人民银行持续实施大额逆回购操作，主要是为了对冲15日到期的5910亿元MLF以及税期走款等资金面波动。

　　从利率来看，人民银行将14天期逆回购操作利率由此前的1.95%调降至1.85%，并在公告中明确，“公开市场14天期逆回购操作利率为公开市场7天期逆回购操作利率加15个基点”。

　　再往前看，7月22日，公开市场7天期逆回购操作利率由1.8%降低至1.7%，成为当月降息“组合拳”的重要一环。

　　值得注意的是，此次14天期逆回购操作利率调降10基点属政策利率体系联动调整的一部分，并非实施新的政策利率“降息”。“考虑到7天期逆回购操作利率已于7月下降了10个基点，所以此次14天期逆回购操作利率也跟随调整，并与7天期保持稳定利差。此举有助于稳定市场流动性供给，保持市场资金平稳运行。”中信证券首席经济学家明明说道。

　　仲量联行大中华区首席经济学家庞溟进一步指出，下调14天期逆回购操作利率，进一步强化了7天期逆回购操作利率的“市场之锚”角色定位，同时人民银行通过明示加点操作幅度，在价的方面为14天期利率指明了政策导向、引导了市场预期、平滑了利率波动，也有利于在量的方面更好地做到流动性调节松紧得宜。

　　预计MLF等额续作

　　9月23日至29日，国债与地方政府债缴款量合计超8000亿元，处于今年以来高位。与此同时，数据显示，本周有超1.8万亿元逆回购到期，对于资金面的扰动因素增多。展望后续，周茂华表示，短期资金面扰动除了季节性特殊时点外，还需要关注政府债券供给、财政资金投放进度等影响。

　　王青预测，考虑到当前宏观政策将向稳增长方向持续用力，人民银行会引导市场流动性处于相对充裕状态。由此，尽管9月末之前还会处于政府债券发行高峰期，加之9月属于财政收入“小月”、支出“大月”，资金面有趋紧态势，但人民银行会通过逆回购以及在公开市场买卖国债等政策工具组合，有效调节市场流动性。预计月末资金面波动幅度会继续处于偏低状态。

　　值得关注的是，9月25日人民银行将开展的MLF操作同样是平抑资金面波动、保持流动性合理充裕的一大重要工具。在MLF作为主要政策利率的地位淡化之后，其操作规模、与7天期逆回购利率的利差则受到更多关注。

　　王青认为，9月25日人民银行实施等额续作MLF的可能性较大。考虑到受贷款发放规模较低影响，当前银行体系流动性较为充裕，9月降准的概率较小，而四季度落地的可能性更大，主要是为了支持政府债券发行。此外，在降准空间有限的背景下，用降准置换到期MLF的可能性很小。

　　周茂华则表示，接下来MLF利率变动主要受政策利率影响，实现短期利率向中长期期限利率传导。近期人民银行7天期逆回购利率保持稳定，二者利差处于历史低位，预计本月MLF利率也保持稳定。

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