核心观点：中性偏多。技术上看，郑棉反弹补缺后回落；点位上看，01合约在13000元附近形成了二次支撑；预计9月将持续跟随美棉震荡筑底，有可能在13000附近构筑一个小双底或者倒头肩，再正式回暖，此外还需下游需求好转的配合，目前来看，下游纺企开机率连续四周回升，织厂开机率连续五周回升且最近一周回升幅度明显扩大，9月之后的冬季服装备货有可能出现预期差。

　　现货销售：中性。轧花厂销售进度91.0%，基本追平六年同期均值，同比落后8个百分点。

　　新棉预期：中性。中国新棉丰产即将落定，但增产的幅度可能不及市场预期，新疆总产量为560-570万吨左右，全国总产量将在600-610万吨左右。9月发布的USDA全球棉花供需报告对美棉产量再次进行了下修，环比调减3.97%，全球棉花产量环比调减26.6万吨，美棉盘面已经进行反应。

　　美国植棉区天气情况：中性偏多。最近一周高温天气略有好转。

　　涉棉政策：中性。新增20万吨滑准税配额低于此前市场普遍预期的40-80万吨配额量，市场已经消化。

　　下游产业链：中性偏多。纺企开机率连续四周回升，纺企产成品连续两个多月去库，下游需求确实存在一些好转，8月份有一些冬装打样订单，但规模较小，持续关注订单的可持续性。

　　进口棉价差：中性。由于美棉大涨导致近日内外棉价差收敛。

　　宏观情况：中性偏空。美国8月核心CPI同比涨幅超过市场预期，9月美联储降息50BP可能性不大。

　　期货价格方面，本周郑棉与美棉均出现了下跌触底后反弹，反弹均是受到了9月供需报告发布前期利多消息的提振，报告发布之前市场基本预期有潜在利多效应，但郑棉反弹利多偏弱，本周郑棉基本实现了9月中下旬附近在13000元/吨左右的二次探底过程。

　　现货价格方面，本周中国棉花价格指数3128B级小幅下跌124元/吨，截至9月13日，中国棉花价格指数3128B级14869元/吨。本周CotlookA指数折1%关税价格小幅上涨9元/吨，截至9月12日，CotlookA指数折1%关税价格14236元/吨。本周主力合约基差跌92元/吨，截至9月12日，主力合约基差1226元/吨。

　　二、全球棉花供需格局分析

　　2.1 美棉优良率再次下降至年内最低水平

　　据外电9月12日消息，美国农业部下属的首席经济学家办公室(OCE)当地时间周四根据当日发布的美国早情监测图整理的美国农业旱情文件显示，截至9月10日当周，约41%的美国棉花产区受到干早影响，略低于前周的42%。

　　虽然堪萨斯州的天气情况相对比较好，降雨及时，生长条件也更理想。但俄克拉何马州在过去的一个月里一直维持炎热干燥，降水也很少，不利于作物生长。美国农业部在每周作物生长报告中公布称，截至2024年9月8日当周，美国棉花优良率为40%,虽明显高于上年同期29%，但较前一周下调4%，重新回到今年以来最低水平。当周，美国棉花盛铃率为45%，高于去年同期和五年均值。

　　2.2 美棉收割进度略快于正常水平

　　截至2024年9月8日当周，美国棉花收割率为8%，略高于去年同期及五年平均水平。德克萨斯州收割已完成18%，亚利桑那州和路易斯安那州收割率分别为9%和2%。

　　2.3 基金增持美棉净空头仓位

　　CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止9月3日当周，对冲基金及大型投机客持有的棉花净空头仓位为38154手，较之前一周增加1079手。多头持仓为53387手，较之前一周减少3547手，空头持仓为91541手，较之前一周减少2468手。

　　2.4 美棉新作出口依然偏低

　　中国买家订单略有增加，但采购量依然稀少，美棉出口销售略有回升，仍然处于偏低水平。美国农业部周五公布的出口销售报告显示，8月29日止当周，美国当前市场年度陆地棉出口销售净增20.75万包，向中国大陆出口销售净增1.17万包。美国下一年度棉花出口销售净增8400包。当周，美国花出口装船16.41万包，对中国大陆出口装船3.63万包。

　　2.5 美国农业部9月供需报告供给端利多

　　美国农业部9月棉花供需报告显示，2024/25年度，中国棉花产量预期增加，美国、印度和巴基斯坦的棉花产量预期减少，导致全球棉花总产量环比减少了26.6万吨；全球棉花消费量环比减少了约10万吨，其中越南的消费量减少了4.4万吨，孟加拉国和土耳其分别减少了2.2万吨；全球期末库存环比减少了24.4万吨，降至1665.4万吨。具体来看，美棉产量预估为315.9万吨，环比降幅3.97%；出口目标下调至256.9，环比减少1.67%；库消比由8月的37.5%调低至33.9%。

　　三、国内棉花供需格局分析

　　3.1 下游开机率预计持续提升

　　下游消费边际好转，纺企订单出现回暖，市场走货也开始好转，但旺季特征暂不明显，部分前期减产企业开机率窄幅提升。据Mysteel农产品数据监测截至9月5日，主流地区纺企开机负荷为70.1%，环比增幅1.15%；织布厂开机率51.3%，环比增幅5.7%；8月份开始，冬装打样活动显著增加，虽然订单规模偏小，但已有潜在趋势。纺纱厂纱线折存天数26.5天，环比减少0.6天，三季度已经维持了两个月的去库之路，纺纱厂的纱线库存压力正在逐步减轻，贸易商、织布厂手中的棉纱库存也维持在较低水平。最近两日由于棉价反弹导致纺企即期利润从1100元/吨下降至800元/吨附近。

　　3.2 美棉大涨内外棉价差收敛

　　3.3 基差后期有走缩预期

　　国内棉花市场：【需求端】纺企开机率连续四周回升，织布厂开机率连续五周回升且最近一周回升幅度扩大，纺企产成品连续两个多月去库，下游需求确实存在着一些好转，8月份有一些冬装打样订单，但规模较小持续关注订单的可持续性。【供给端】新疆各棉区的吐絮期生长进度较往年偏快，新年度新花上市时间或提前至九月下旬，市场预测新疆总产量为560-570万吨左右，全国总产量将在600-610万吨左右，较上年度基本持平或微幅增加，增产幅度略低于市场预期。

　　国外棉花市场：【需求端】预计9月USDA全球棉花供需报告对新年度美棉出口目标继续调减1,67%。【供给端】美棉优良率最近一周下降至年内低点，9月USDA全球棉花供需报告将2024/25年度美棉产量环比调减3.97%，将全球棉花产量环比调减26.6万吨。

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