下游不景气 豆粕持续阴跌

　　饲料需求仍然比较低迷， 可选择适量做空策略

　　当前，一方面，美豆丰产上市，巴西大豆播种面积增加，全球大豆供应宽松，我国进口大豆供给相对充裕，主要港口大豆库存处于高位；另一方面，下游养殖业不景气，饲料需求依旧低迷。因此，预计连豆粕将持续走弱。

　　全球大豆供过于求局面未改

　　目前看来，全球大豆产量居高不下，供给宽松，结转库存和库存消费比均较上一年度大幅增加。虽然美国农业部10月供需报告下调美豆收割面积和产量预估，但是美豆年终库存量仍维持在4.25亿蒲式耳，高于市场预期的4.1亿蒲式耳。库存量同比大幅增加，创9年来最高水平，再次确认美豆供给庞大。

　　巴西农业咨询机构Celeres预测，2015/2016年度巴西大豆播种面积有望达到7950万英亩，并且受厄尔尼诺现象影响，2015/2016年度南美天气将有利于大豆生长。因此，预计2015/2016年度巴西大豆产量将达到9710万吨，相关机构甚至给出了1亿吨的产量预测。

　　国内进口大豆再创新高，供给充裕

　　国产大豆产量逐步降低，供应差额只能靠进口来弥补，因此中国大豆进口量逐年升高，现在是世界上最大的大豆进口国。今年前9个月，大豆进口势头“凶猛”。其中，9月中国大豆进口量为726万吨，较8月下降约6.68%，但较2014年9月上升约44%，创下历史同期最高进口量。

　　根据我国大豆进口的季节性规律，每年11—12月大豆进口量会大幅回升。今年我国大豆进口数量有望在11月再度攀升，据海关总署预测，11—12月大豆陆续到港，进口大豆到港总量或不低于1500万吨。全年大豆进口量预计将达到7400万吨，较上年度的7036万吨增加5.2%，创历史纪录。全国主要港口大豆库存在627.84万吨左右，处于全年高位。

　　总之，目前来看我国进口大豆供给相对充裕，且我国大豆压榨量维持在高位。庞大的压榨量直接加重了豆粕的供给压力，使得豆粕期价承压。

　　养殖业不景气，饲料需求不见起色

　　从下游需求来看，养殖业依旧不景气，饲料需求不见起色。虽然前期我国猪肉价格持续飙升，带动养殖户补栏生猪的积极性，但是当前的生猪存栏量和能繁母猪存栏量仍位于历史低位。根据我国农业部公布的9月生猪存栏信息，全国生猪存栏量为38963万头，虽环比增加0.6%，但同比减少11.80%；能繁母猪存栏量为3852万头，同比减少15.40%，环比减少0.2%。反映养殖市场景气程度的两大指标均处于历史低位水平，意味着生猪养殖市场对饲料和饲料原料的消耗进度有所放缓。

　　由于需求不佳，饲料企业在原料采购方面保持谨慎态度，实施随用随采策略，并且采购之后积极利用期货盘面进行卖出套保，防止豆粕价格进一步下跌，这说明市场整体心态依旧悲观。

　　另外，玉米跌跌不休拖累豆粕价格。虽然国家继续在东北三省和内蒙古实施玉米临时收储政策，但是收购价格为1元/斤（国标三等），低于2014年收储价格。在收储政策明朗以后，考虑到国内巨大的陈玉米库容，市场担忧后续收储执行力度将比较弱，玉米期现价格出现下跌。同为饲料原料的玉米大跌直接拖累豆粕价格。

　　后市研判及操作策略

　　综上所述，美豆丰产上市和巴西大豆播种面积增加决定了2015/2016年度全球大豆供应更为宽松的局面，全球大豆供大于求8514万吨。国内方面，进口大豆供给相对充裕，全年大豆进口量预计将达到7400万吨，较上年度的7036万吨增加5.2%，再创历史纪录。目前全国主要港口大豆库存在627.84万吨，处于年度高位，而下游饲料需求仍然比较低迷，因此预计连豆粕或将持续走弱，选择适量做空的操作策略。