银河期货原木、造纸研究员朱四祥

　　期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124

　　瓦楞纸：2024年8月瓦楞及箱板纸市场涨跌互现，均价小幅度走低。本月上旬规模纸厂多个基地拉涨价格，带动市场价格窄幅上移，但是规模纸厂涨价落地情况并不统一，加重市场观望气氛。下旬市场市场走弱，主要受市场需求恢复不及预期；同时，月内涉及两家大厂的90万吨产能增加(太阳PM32转产及河南龙源新产能投放)，也对供应面形成一定压力，叠加中秋订单增量不及预期，供需压力仍存。最后，成本上，主要原材料废旧黄板纸的价格上涨，受到上下游产业链的传导影响，成本面对于原纸价格支撑增加，在原纸上涨乏力的情况下，纸厂利润承压。

　　9月份瓦楞纸市场稳定为主，即使中秋需求支撑，也难有大幅反转。

　　胶版印刷纸：双胶纸市场供应压力突出，产线转产/交叉排产情况增多，然而难以缓和供需矛盾；社会面需求延续偏弱，开学季补库订单有限，同时下游原纸消耗不快，用户谨慎刚需补入为主。部分工厂产销压力较大，库存水平增高，业者对后市信心不足。原料成本方面，针叶浆和阔叶浆的价格报价下行，最新外盘阔叶报价下调60美元，内外价差有所收窄，未来市场逐步走稳，大幅下行可能不大。

　　9月双胶纸市场供应压力依旧突出，开学季用户补单有限，整体需求面支撑较弱，短期较难见明显改善，下游原纸消耗速度缓慢，用户少量刚需补入为主，涨价函难以推高市场价格，市场稳定为主。

　　风险点：大规模停机检修

　　一、包装纸需求淡季，供应宽松，成本支撑不足

　　(一)包装纸价格整天涨跌互现，趋势偏弱

　　8月瓦楞纸市场涨跌不一，价格调整幅度在20-50元/吨。截至28日，AA级瓦楞纸120g市场价月均价2614元/吨，较上月均价2616元/吨，下调2元/吨，环比跌幅0.08%，与上月均价相比跌幅收窄0.11个百分点，同比跌幅4.11%(卓创数据)

　　8月份箱板纸市场涨跌互现，均价略有下调。截至28日，箱板纸市场价月均价3624元/吨，较上月均价3631元/吨，下调7元/吨，环比跌幅0.19%，与上月相比跌势扩大0.03%，同比跌幅2.27%。(卓创数据)

　　大型纸厂价格调整涨跌互现，但总体下滑幅度超过了上升幅度，而小型纸厂价格则多以稳定为主，部分价格有所下滑。因此，整体市场均价出现微幅下跌。

　　(二)包装纸供需宽松，库存小幅增加，利润持续走低

　　瓦楞纸行业开工负荷方面，瓦楞纸行业8月开工负荷率58.51%，较上月开工负荷率57.71%，提升0.80%，较上月由下滑转为提升，较去年提升2.48%。8月份纸厂停机检修较少，生产相对平稳，月内山西、贵州、吉林等地区开工负荷率提升相对明显，分别为5.15、16.73、4.37个百分点。目前企业利润承压，纸厂生产积极性或将有所降低，预计9月份开工负荷率环比略有下滑。(卓创)

　　全国瓦楞纸和箱板纸企业库存方面，截至8月28日，全国瓦楞纸企业库存为89.89万吨，环比上月下滑0.23%，；全国箱板纸企业库存为157.92万吨，环比上月增加1.75%，与上月相比增幅收窄4.26%，同比增加28.22%。8月份各大区瓦楞箱板纸企业平均库存天数增减不一。本月市场价格涨跌互现，出货速度北方快于南方，北方去库情况优于南方。临近中秋，市场需求微幅好转，但需求增量不及业者预期。部分纸厂供应压力增加，个别中小纸厂存在停机检修。瓦楞纸价格调整频繁，叠加检修，库存呈现减少趋势，而箱板纸出货不及瓦楞纸，库存呈现微幅增加趋势。下月产量存在减少预期，但需求放量有限，预计下月库存或变动有限。

　　瓦楞纸和箱板纸进口：瓦楞纸进口：2024年7月瓦楞纸进口数量约19.01万吨，环比减少8.06%，同比减少29.95%；2024年1-7月份瓦楞纸累计进口数量177.45万吨，同比减少11.82%。2024年7月箱板纸进口数量约48.29万吨，环比增加6.38%，同比减少2.19%；2024年1-7月份箱板纸累计进口数量338.32万吨，同比增加15.80%。

　　瓦楞纸和箱板纸行业毛利分析：截至8月29日，瓦楞纸行业毛利分析：瓦楞纸毛利率环比下调1.44%。原料方面：原料废纸价格上调2.17%，玉米淀粉价格跌幅2.31%，因此综合成本上调1.47%，本月瓦楞纸市场涨跌不一，均价环比下滑。瓦楞纸均价环比跌幅0.08%，瓦楞纸价格下跌，而综合成本上涨，因此本月瓦楞纸行业毛利率环比下滑。箱板纸毛利率环比下滑0.94%，较上月毛利率跌幅扩大0.60%。原料方面：国废黄板纸均价环比上涨2.17%；综合成本环比上调0.95%；本月份箱板纸市场价环比跌幅0.19%，箱板纸价格下调，成本上涨，8月份箱板纸毛利率环比下调。

　　包装纸终端需求方面：2024年7月份四大家电产量5376.2万台，环比-14.6%，同比-1.9%。其中空调产量2020.1万台，同比-12.9%；电视机产量1680.1万台，同比+3.5%；电冰箱产量830.4万台，同比-2%；洗衣机产量845.6万台，同比+13.8%。2024年1-7月份我国四大家电累计产量40827.4万台，同比+5.7%。2024年7月，我国软饮料产量1799.7万吨，同比-7.1%。2024年1-7月份，我国软饮料累计产量11646万吨，累计同比+3.4%。

　　二、文化纸价格供需宽松，价格偏弱

　　(一)文化纸价格持续下行

　　8月份双胶纸市场价格延续下行走势。截至8月28日，70g木浆双胶纸市场均价为5422元/吨，较上月均价下跌197元/吨，跌幅为3.51%，本月跌幅较上月扩大1.64%。(卓创)

　　8月份双铜纸市场仍存跌势。截至8月28日，157g双铜纸均价为5518元/吨，较上月均价下跌90元/吨，跌幅1.60%，本月跌幅较上月扩大0.35%。(卓创)

　　影响价格走势的主要因素有：第一，月初阶段部分纸厂出货价格有所松动，制约业者信心；第二，月内需求仍偏疲弱，刚需支撑乏力，社会面订单稀疏，总体缺乏有效支撑；第三，上游木浆市场行情趋弱，成本端对于纸价的指引偏空；第四，经销商低价促单意愿较强，局部显现个别低价。

　　(二)文化纸供需宽松，成本低位震荡，利润好转

　　产量方面：8月份双胶纸产量为79.89万吨，较上月实际产量下滑2.26%，本月降幅较上月扩大1.89%；生产企业开工负荷率为56.31%，较上月下滑2.53%。8月份双铜纸产量为36.68万吨，较上月实际产量增长9.00%，本月趋势由降转增；生产企业开工负荷率为60.22%，较上月提升4.98%。

　　库存方面：8月份双胶纸企业库存天数较上月上涨4.80%，月增幅较上月扩大2.31%。8月份双铜纸企业库存天数较上月增长2.43%，本月增幅较上月扩大1.42%。月内经销商谨慎操作，多数优先去库；而下游亦缺乏采买热情，纸厂去库受阻。

　　利润方面：本月本月双胶纸平均毛利率为-1.06%，较上月下滑1.26%。本月国内双铜纸行业平均毛利率为2.91%，较上月回升0.51%。

　　成本方面：截至8月28日，进口针叶浆月均价6115元/吨，较上月下跌0.62%，跌幅较上期收窄2.39%，较去年同期上涨10.72%；进口阔叶浆月均价4923元/吨，较上月下跌4.11%，跌幅较上期收窄4.02个百分点，较去年同期上涨6.57%；进口本色浆月均价5387元/吨，较上月下跌0.19%，跌幅较上期收窄1.41个百分点，较去年同期下跌5.49%；进口化机浆月均价3675元/吨，较上月下跌2.83%，跌幅较上期收窄2.01个百分点，较去年同期下跌7.67%。8月已公布阔叶浆外盘下跌40美元/吨，业者预期偏空，进一步拖累进口阔叶浆现货市场价格下滑；福建阔叶浆新产能投放市场，市场传闻低价竞争市场份额，加剧阔叶浆下行压力。

　　第三部分后市展望

　　瓦楞箱板纸方面：

　　供应方面：纸企方面仅根据自身库存及订单情况安排临时停机检修，中秋节前暂无长时间停机安排。虽然上游个别中小纸厂发布停机计划，但多数纸厂开工负荷稳定，市场供应端较为充足。需求方面：供应过剩与中秋节需求旺季共存，纸企试探性上涨动作落实不易。虽节日临近下游备货意识有所增加，然纸企成品纸库存难减，且后期需求难有大幅提升。主要原料废纸局部降雨导致部分地区废纸回收困难，短期难有大幅改善，未来废纸或重回下跌。

　　9月份瓦楞纸市场预计先稳后降，均价环比下滑。预计120g瓦楞纸市场均价在2600元/吨左右。

　　胶版印刷纸方面：

　　双胶纸市场未来供应压力依旧较大，虽然工厂转产/交叉排产情况增多，阶段内部分纸机停机检修，工厂生产稍有收减，但整体减量有限，库存持续上行。接近历年来的高点。而需求方面，整体需求延续偏弱，下游原纸库存消耗速度缓慢，开学季用户补单有限，多刚需采买为主。成本和利润方面，纸价已至低位水平，行业处于低利润阶段，纸企挺价意愿增强，目前部分纸企发布纸价上调通知，幅度200元/吨，但木浆整体低位徘徊，成本支撑较弱。综上，供需基本面、库存及成本，都无法支撑文化纸价格反转上行。

　　9月份市场月初接连发布涨价函，双胶纸走货或有所加快，但新一轮出版招标尚未明确开启，开学季亦无显著利好，涨价函落地较难，市场未来整体或趋稳。而10月份预期出版招标工作或有开展，需求有所升温，纸价或有走好的可能。