目前市场对余货量主流预期存在明显分歧，而分歧点主要集中在东北库外货源，当前认为余货量仍较大的一方相对占优。但是从我们的调研情况看，河南产区冷库存货量低于去年，而东北产区库外货源也已不多，依据产量及消费数据对余货量进行推理，可以判断当前市场余货量高于去年但低于往年同期。

　　虽然整体余货量低于往年同期，且下游渠道库存偏空，但对后市价格仍不可过于高估，当前余货结构与往年大为不同，一方面是由于东北产区基层出货进度慢于往年，导致余货中通货的比例高于往年，另一方面3月份建立的冷库库存成本处于高位，8筛成品米平均成本也至少在5.3元/斤以上，目前价格水平下货权难以有效转移，导致可流通余货量较高。

　　对于PK2410合约定价实际上就是判断最便宜可交割品以及如何对其定价，从往年现货价格波动角度看，2024年10月现货价格应该处于国内米高开称后的回落阶段，其绝对价格水平不一定偏低。所以我们要探讨的标的仍为进口米，期货盘面价格大概率以塞内精米价格为锚考虑综合持有成本进行波动。

　　对于PK2411及以后的合约定价主要判断新季的供需逻辑，新米上市开秤价一般偏高，随着上货量的不断增加，现货价格会出现回落，而可能出现的支撑位置主要参考基层农户的种植成本，逻辑依据是新花生上市至春节前具备较长的销售时间，大部分农户不会急于出货，如果此时现货价格低于种植成本，基层就会被动选择持货待涨。而进入供需博弈阶段，在食品需求无明显增量的预期下，新季新增的产量需要油厂来消化，大型油厂的收购价格和收购意愿就是新季供需博弈的核心因素。

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　　1.1 期货行情回顾

　　二季度花生期货价格呈现震荡下跌状态。进入四月后，花生盘面价格开始呈现震荡下跌走势，主力合约PK2410合约高点见9498元/吨左右，低点8646元/吨左右。期间受河南主产区干旱的影响，PK2410合约出现不同程度的反弹，但随着降雨带来的干旱问题缓解以及对新产季种植面积的继续增加，盘面震荡回落至合理估值区间。

　　1.2 现货行情回顾

　　二季度花生现货价格呈现震荡下跌格局。以东北308品种通货米为例，进入四月，受前期冷库存货及下游补库需求带动，花生通货主流成交价维持在5.2元/斤左右。随着补库结束，现货价格也随之回落，下游需求始终维持随用随采策略，且周转库存量出现了进一步下降，出现阶段性集中补库的概率大幅度降低，这也导致现货价格在下滑过程中未出现明显反弹，一路滑落至4.35元/斤才止跌。该价格处于东北库外货源成本区间，阶段性惜售带来了近期的现货反弹。

　　客观来看，本榨季食品米的需求出现一定下降，但由于破损、芽米等因素的影响，通货米的出成出现了一定幅度的下降，也就导致了成品米供应量的相对减少，二季度受需求波动影响，成品价格出现了较大幅度回落，也因此产生了二次存货机会。

　　图1.1：产区花生通货报价

　　资料来源：花生精英网，一德期货整理

　　目前现货市场主要关注点是下游需求不足以及对库存余货量的担忧，从我们对市场认识角度看，本榨季整体仍维持紧平衡的判断。

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　　花生供应情况

　　2.1 国内米供应

　　库存供应方面。上一榨季花生整体减产，且后期价格处于高位，使得本榨季结转库存量大幅低于往年。

　　图2.1：国内产区余货推理

　　资料来源：花生精英网，一德期货整理

　　对于目前的余货量情况，目前市场对余货量主流预期存在明显分歧，而分歧点主要集中在东北库外货源，当前认为余货量仍较大的一方相对占优。但是从我们的调研情况看，河南产区冷库存货量低于去年，而东北产区库外货源也已不多，依据产量及消费数据对余货量进行推理，可以判断当前市场余货量高于去年但低于往年同期。

　　对于市场中下游环节的库存，由于现货价格的持续下滑以及终端需求不旺，下游贸易批发环节已将周转库存进一步下降至一周左右，物流方式也从海运转向时效性更好的汽运。

　　虽然整体余货量低于往年同期，且下游渠道库存偏空，但对后市价格仍不可过于高估，当前余货结构与往年大为不同，一方面是由于东北产区基层出货进度慢于往年，导致余货中通货的比例高于往年，另一方面3月份建立的冷库库存成本处于高位，8筛成品米平均成本也至少在5.3元/斤以上，目前价格水平下货权难以有效转移，导致可流通余货量较高。

　　对于新季花生种植，从目前的调研情况看，由于花生种植比较收益更高，河南及东北主产区新季种植面积增幅在10-15%左右，但前期的干旱以及未来预期中的雨水偏多可能会对新季的单产造成一定影响，实际产量增幅还需要收获季调研进行验证。值得注意的是河南春米的种植面积增幅低于预期，总体看与本榨季基本相当。

　　2.2 进口米供应

　　图2.2：我国花生果仁进口折总当月数据

　　资料来源：海关数据，一德期货整理

　　进口方面2024年度集中到港时间预计为3-5月，从前5个月的进口数据看，进口米（果折米）到港量同比降幅较大，以后期到港量预计全年进口量与上一年度同比可能出现较大幅度下降。

　　从进口预期看，苏丹目前的混乱状态尚未完全解除，港口虽然正常运转，但其国内安全暂时无法得到有效保障，目前苏丹米港口报价8600元/吨。由于前期缺乏油厂订单，进口商拿货意愿不足，从了解到的情况预估，全年苏丹米进口量预计10万吨左右，但到港时间要延长，塞内米预计进口量在20-25万吨左右。

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　　花生需求情况

　　3.1 花生油用需求

　　目前鲁花油厂已基本停收，益海油厂仅有青岛厂仍在到货，开封益海限量签单暂停送货，收购价较开秤价下调明显，目前油料米主流收购价在7800-8300元/吨。

　　图3.1.1：油厂到货进度

　　资料来源：花生精英网，一德期货整理

　　图3.1.2：油厂到货进度

　　资料来源：花生精英网，一德期货整理

　　从当前规模油厂整体收购情况看，益海油厂本榨季收购量处于往年高位，收购意愿良好，这得益于在销售端取得的成果，而鲁花油厂本榨季收购量继续维持低位，这与其相对较高的花生油库存有关，从历史情况看，预计新季鲁花油厂收购量会出现较大幅度上升，保守估计应在60万吨以上。

　　图3.2：花生油价格走势

　　资料来源：花生精英网，一德期货整理

　　图3.3：花生粕价格走势

　　资料来源：花生精英网，一德期货整理

　　花生油报价相比去年同期有一定幅度下滑，规模油厂一级压榨花生油报价14786元/吨左右。花生粕报价处于3537元/吨左右，较前期有较大幅度下滑。

　　从压榨利润的角度考虑，在目前7800-8300元/吨的原料收购价格水平下，规模油厂收购意愿提升的可能性较低。

　　3.2 花生食用需求

　　由于本榨季现货市场预期看跌氛围浓厚，导致新榨季开始以来食品需求下游各环节，包括渠道商、批发商、食品厂等基本处于低库存状态。近期随着温度升高，南方市场到货有出现发霉的情况，再加上前段吉林产区筛选厂主动降价，导致下游采购积极性进一步降低，周转库存从15天左右下滑至5-7天，物流方式也从海运为主改为汽运为主。

　　图3.4：样本市场月到货量统计（吨）

　　资料来源：花生精英网，一德期货整理

　　考虑食用需求的特点，随着时间的推移，集中补库的可能性会逐渐增加。

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　　后期花生行情主要逻辑及关键因素

　　4.1 现货价格运行逻辑

　　目前整个产业链对后期花生价格的预期并不乐观，这主要是因为当前市场的库存主要集中在基层导致的，再加上下游食品米环节的需求不佳，形成了当前现货价格的弱势状态。

　　随着规模油厂的陆续停收，油商分离这一问题会再次出现，筛下米的出路变窄，只能用价格来换取出货量，而随着东北产区库外货源的出清，东北8筛米的供应将逐渐降低，下游市场对质量的高要求会在很大程度上支撑成品价格。对河南冷库货源，其高成本带来的出货问题带有很大的不确定性，主要取决于持货方的资金压力，如果资金吃紧，不排除集中甩货的可能性，但如果资金面相对宽松，也有可能摊薄成本耐心存储，随行就市出货来降低亏损。

　　4.2 期货价格主要逻辑

　　对于三季度盘面行情，我们主要从以下两个逻辑进行分析：

　　① 对于PK2410合约定价实际上就是判断最便宜可交割品以及如何对其定价，从往年现货价格波动角度看，2024年10月现货价格应该处于国内米高开称后的回落阶段，其绝对价格水平不一定偏低。所以我们要探讨的标的仍为进口米，也就是塞内加尔米，在预期交易阶段，期货盘面价格大概率以塞内精米价格为锚考虑综合持有成本进行波动。

　　② 对于PK2411及以后的合约定价主要判断新季的供需逻辑，新米上市开秤价一般偏高，随着上货量的不断增加，以及十一假期过后的需求空窗期，现货价格会出现回落，而可能出现的支撑位置就是盘面合约的定价锚点，而这个支撑位置主要参考基层农户的种植成本，逻辑依据是新花生上市至春节前具备较长的销售时间，大部分农户不会急于出货，如果此时现货价格低于种植成本，基层就会被动选择持货待涨。而进入供需博弈阶段，在食品需求无明显增量的预期下，新季新增的产量需要油厂来消化，大型油厂的收购价格和收购意愿就是新季供需博弈的核心因素。