央行多箭齐发 呵护经济回升向好态势

　　□ 中国人民银行7月22日接连发布4个重磅消息：7天期逆回购操作利率下调10个基点至1.7%；对卖出中长期债券的中期借贷便利（MLF）参与机构，阶段性减免MLF质押品；两个期限的贷款市场报价利率（LPR）下调10个基点；三个期限的常备借贷便利（SLF）利率下调10个基点

　　□ 这是自2023年8月以来7天期逆回购操作利率首度调整，彰显出货币政策呵护经济回升的决心；SLF利率跟随下调则是为了维持利率走廊稳定；LPR下调将带动实体经济融资成本进一步稳中有降，也可以为居民节约房贷利息负担，增强消费能力；适当减免MLF操作的质押品，则可以增加可交易债券规模，缓解债市供求压力

　　□ 短期看，这是货币政策强化逆周期调节，支持下半年经济回升向好，提振中长期经济增长预期的重要举措；长期看，本次降息“组合拳”有利于进一步推动货币政策框架演进

　　靴子落地，市场迎来期待已久的包括政策利率在内的多个关键利率下调。

　　中国人民银行7月22日接连释出4个重磅消息：上午8点，政策利率7天期逆回购操作利率率先下调10个基点至1.7%；8点半，中国人民银行宣布，对卖出中长期债券的中期借贷便利（MLF）参与机构，阶段性减免MLF质押品；9点，两个期限贷款市场报价利率（LPR）均下调10个基点；14点，三个期限的常备借贷便利（SLF）利率均下调10个基点。

　　分析人士表示，中国人民银行此次果断降息，展现出货币政策呵护经济回升的决心，是对二十届三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”要求的积极响应。

　　“本次降息符合预期，显示货币政策在稳增长、推动物价温和回升方向发力。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，受有效消费需求不足影响，上半年CPI同比上涨0.1%。计入物价因素，当前及未来一段时间企业和居民的实际贷款利率处在偏高水平。除通过提振总需求引导物价水平温和回升外，也有必要通过下调政策利率，引导名义贷款利率下行。

　　分析人士表示，政策利率下调预计将通过金融市场逐步传导至实体经济，促进降低综合融资成本，巩固经济回升向好态势。

　　加强逆周期调节

　　健全市场化利率调控机制

　　根据央行7月22日公告，公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标，操作利率由1.8%调整为1.7%。同样作为政策利率的隔夜、7天、1个月SLF利率，分别调整为2.55%、2.70%和3.05%，均下行10个基点，降息幅度与7天期逆回购利率保持一致。

　　分析人士表示，这是自2023年8月以来，7天期逆回购操作利率首度调整，有利于加大金融支持实体经济力度。

　　中信证券首席经济学家明明表示，SLF利率跟随7天期逆回购操作利率下调，幅度保持一致，主要是为了维持利率走廊稳定。

　　招联首席研究员董希淼进一步解释，SLF利率是利率走廊上限，超额存款准备金利率是利率走廊下限，在超额存款准备金率未变的情况下，降低SLF利率，利率走廊宽度随之收窄。

　　除降息外，招标方式也迎来调整，从过去的价格招标变为了数量招标。“这意味着无需每日通过逆回购操作，公布7天期逆回购操作利率水平，有助于增强其权威性，进一步明确其主要政策利率的地位。”王青表示。

　　目前，公开市场招标方式包括价格招标和数量招标，前者的中标价格由供需双方博弈确定，理论上有不确定性，而后者的价格是给定的。

　　分析人士总体认为，明示公开市场操作利率，有利于强化7天期逆回购利率的政策属性。以往中国人民银行公开市场7天期逆回购操作采用价格招标，虽然中标利率大部分时候维持不变，但仍需每日开展操作释放明确的利率信号。“考虑到公开市场7天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能，为增强政策利率的权威性，有效稳定市场预期，有必要将招标方式优化为固定利率、数量招标，这也是健全市场化利率调控机制的体现。”

　　当天，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了582亿元逆回购操作。这也是逆回购操作以来首次出现有零有整的操作情况。

　　一段时间以来，中国人民银行高度关注长债收益率下行及其潜在风险。分析人士认为，7天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开。中国人民银行此次下调7天期逆回购操作利率，意在加大逆周期调节力度，熨平短期经济波动；而中长期债券收益率反映的更多是长期经济走势，要采用跨周期的视角评估。

　　分析人士表示，本轮长债收益率的持续下行，已经包含了对本次降息的预期，甚至有明显超调，不代表着需要跟随7天期逆回购操作利率下行再继续走低。

　　“长债利率过低，也容易引发弱预期的自我实现，而我国经济的基本面长期向好。”分析人士表示，中国人民银行此次降息有助于支持经济回升向好，提振中长期经济预期，也有助于带动长端收益率的回升，预计未来中国人民银行还将综合施策，必要时借入并卖出国债，及时校正和阻断债市风险累积，保持正常向上倾斜的收益率曲线。

　　房贷利率迎实质性下调

　　LPR报价质量正在提高

　　中国人民银行7月22日授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR下调为3.35%，5年期以上LPR下调为3.85%。同时，LPR的发布时间从上午9:15提前至9:00。中国人民银行称，这是为了加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接。

　　LPR是贷款利率的主要参考基准，5年期以上LPR是房贷利率之锚。分析人士认为，LPR下调符合当前经济金融形势的需要，有利于支持经济持续回升向好。LPR下调将带动实体经济融资成本进一步稳中有降，包括存量房贷借款人在内的居民家庭，将享受到LPR下调带来的好处。

　　“7月LPR实现10个基点的下调，缘于多重因素。”中国民生银行首席经济学家温彬表示：首先是跟随7天期逆回购操作利率下调，通过金融市场逐步传导至实体经济；其次是融资需求偏弱下，需以价的下行平衡量的适度扩张；再其次是降低存量贷款利率，缓解个人住房贷款早偿压力；最后是提高贷款报价质量，减少偏离度，更好反映市场供需。

　　今年以来，在政策推动引导下，5年期以上LPR累计下调了35个基点。LPR下行，可以为企业融资成本“减负”，也可以为居民节约房贷利息负担，增强消费能力。比如，按房贷本金100万元、30年期、等额本息估算，每月可节省利息支出约200元，利息总额可节省超过7万元。

　　分析人士认为，本次LPR下调，也反映出LPR报价质量正在提高。

　　近几年来，金融支持实体经济力度不断加大，贷款利率下降幅度大于LPR降幅，特别是最优质客户贷款利率降幅更大，导致LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离。

　　“截至一季度末，比LPR减点的贷款占比达40%，位于历史较高水平，体现出LPR与实际贷款利率存在一定偏离。”中金公司研究部银行业分析师林英奇表示。

　　不久前，中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛提出，针对部分报价利率显著偏离实际最优质客户利率的问题，将着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。

　　温彬表示，为加强报价质量考核、减少偏离度，后续LPR报价或逐步向实际贷款利率靠拢，更加真实反映市场供需情况。

　　分析人士预计，此次LPR下调对银行净息差和银行利润的影响可控，对上市银行股东权益的影响也较小。此外，存款利率市场化调整机制效能仍在持续释放，预计银行会根据市场利率变化情况，合理调整存款利率水平，也有利于净息差的稳定。

　　“通过清理手工补息节省的银行负债成本，基本可以对冲降息对息差的影响，预计年内存款利率仍有下调空间。”林英奇表示。

　　阶段性减免MLF质押品

　　缓解债市供求压力

　　中国人民银行7月22日公告，决定适当减免MLF操作的质押品，以增加可交易债券规模，缓解债市供求压力。根据公告，自本月起，有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。这被视作护航债市稳健运行的又一举措。

　　今年以来，受长期债券供给偏慢、金融脱媒等因素影响，长债收益率持续较快下行，已经创出20年来的新低，由此累积了债市反转风险。此前，中国人民银行曾多次提示债市过热风险，并在7月1日宣布开展国债借入操作。

　　“中国人民银行此次再出新招，能够有效释放市场的存量长期债券，进一步增加可交易债券规模。”分析人士表示，目前MLF余额超过7万亿元，而且大部分以国债、地方债作为质押品。如果参与机构减免质押品后卖出长债，将释放大量债券，有效缓解债市“资产荒”压力。

　　明明表示，中国人民银行在短端利率下调的同时，也加强了长端利率管理。考虑到中国人民银行资产负债表内的中长期债券规模低，而且借券操作尚未落地，在公开市场操作降息落地后宣布阶段性减免MLF质押品，也就是鼓励MLF参与机构卖出中长期债券，将有利于压制降息后市场机构对长端利率的做多冲动。

　　“这项新措施一举两得。”董希淼表示，一方面，有助于鼓励金融机构出售中长期债券，增加中长期债券供给；另一方面，有助于鼓励金融机构参与MLF操作，当前1年期MLF中标利率为2.5%，在目前市场环境之下利率偏高，加上对质押品要求较高，金融机构参与操作的积极性不高。减免MLF质押品后，金融机构特别是中小金融机构参与MLF操作的积极性有望提高。