摘要：

　　回顾2024年1-2季度，价格虽然走出了先扬后抑的走势，但是整体目前价格震荡重心出现了明显的下移。

　　2024年下半年，仍旧面临供大于求的局面，新季花生种植面积增加，旧作结转库存偏高，下游消费不给力，整体仍将继续对价格形成压制，但是我们也应该看到干旱带来的部分推迟种植和对单产的影响待估，同时也应该看到目前中下游库存偏低，7-8月存在补库需求，上游贸易商受成本支撑，惜售心理偏强，不排除价格出现反弹，重新回到9000以上。

　　展望2024年下半年，价格重心继续下移，春节前后价格有望跌至8000-8500元/吨区间，只有价格给出足够的预期，方能改变未来的供需结构，明年面积减少，低价存在建库价值，才能开启新一轮的价格周期。

　　一、行情回顾

　　1.1花生期货：先扬后抑，下行难改

　　2024年上半年，整体花生期货先扬后抑，维持在8500-9500区间震荡，相对于去年同期震荡区间9500-11000震荡区间明显下移。第一阶段：春节前后出现阶段性低点，节前供应先对充足，贸易商囤货积极性不高，下游油厂收购量减少，下游食品米消费锐减，整体供大于求，价格在2月份逼近低点8500元/吨附近，节后下游补库，油厂低价拿货，贸易商开始低价囤货，整体需求回升，价格出现明显上涨，期货上涨至9500元/吨。第二阶段：进入4月份，上游农户库存偏高，上货量明显增加，市场缺少实质性需求，下游走货偏差，贸易商高位囤货风险加大，整体市场价格震荡回落，进入5月，温度进一步升高，需求进一步减弱，整体价格跌破9000元/吨，再度跌至8500元/吨低位。

　　1.2花生现货：供应恢复年份，价格下行周期

　　从历史价格看，花生油料米价格大概率运行空间在2.5-6.5元/斤。整体价格运行周期为四个，2009.1-2014.3年(5年)、2014.4-2018.8年(5年)、2018.9-2022.2年(4.5年)，周期长度为4-5年。结合目前价格运行情况，本轮周期从2022.5开始至今，更多的是因为花生种植收益增加引发种植面积增加，进而导致价格下行周期，2024年度上半年，花生增长，结转库存偏高，下游需求降级，整体价格从收获季的5元/斤高位回落至春节前后的4.3元/斤，经过节后补库，价格再度上涨至5.2元/斤，本轮现货已经再度跌破4.3元/斤低位。但是通货购销接近尾声，市场更多的关注规格米价格，按照价格预期，预计通货米价格阶段性顶部在4.5-4.6元/斤。下半年，适逢新季花生上市，通货价格有望跌破4元/斤，寻求3.5元/斤支撑。

　　二、花生供应端情况分析

　　2.1供需弹性分析

　　花生市场化程度较高，供给基本能够实现自给自足，内外价差偏大年份，进口量相对明显，但价格影响核心仍旧以国内供需驱动为主。花生产业链相对偏短，上游种植，中游贸易，下游深加工，呈现正“金字塔”分布。上游种植规模化程度不高，小农种植为主，受核心种植收益波动影响，跟风较为明显，供给弹性相对偏大；中游贸易商以中小筛选厂和贸易商为主，缺少龙头企业，受库存和资金限制，更多的是社会库存方面的体现；而下游深加工头部效应较为明显，特别是榨油为主的油厂刚需明显，整体需求有明显的季节性，很大程度上供给弹性大于需求弹性。盘面标的更多的是偏向于油料米，需求弹性要看下游压榨油厂，而花生油由于其高端油品的溢价能力，使得在花生有压榨利润贡献度在70%-80%，被其他油脂消费替代作用影响相对偏弱(后章会做一个对比)，更多需要关注下游花生油的消费，而花生油消费除了季节性规律性明显，需求弹性相对小，进一步讲就是，下游需求阶段性相对平稳，更多的是通过整体社会库存(油厂库存)来调节对花生价格的影响，我们应该抽丝剥茧找到的花生价格影响的核心因素，进而传导到价格，再进一步去推导产能周期。当然，也有一些例外，更多的是提前或者是推迟，例如，2020年疫情带来的爆发式家庭的集中采购，使得油厂实现了很好的去库存，更多的是库存的转移，而不是消化，进而引发了2021年产量恢复后，消费的缺失带来的供大于求局面。

　　2.2中国花生供应：2024年新季花生面积继续增加，单产受到一定影响

　　种植面积：当季价格影响下季花生种植面积，某种意义上，价格影响面积增减，反过来，面积增减也促使价格的波动，经过2022/23年价格高位运行周期(9000-11500元/吨)，种植面积由减转增，面积增幅12.9%，整体价格重心也开始下移(8500-10000元/吨)，但是相对于其他玉米，大豆，红薯等经济作为收益而言，仍旧具有明显优势，2024年新季花生种植面积继续增加，预计增幅在13.5%，核心主产区面积为4653.83万亩，逼近面积较大年份的2021/2022年度的5215.3万亩水平。

　　单产预估：2024年上半年4-6月，花生主产区经历了与2022年类似的“北涝南旱”的天气，东北风调雨顺，降水偏多，而华北地区降水偏少，部分核心主产区因灌溉问题，出现推迟种植和改种现象，按照2022年情况，两大网站给出的单产水平计算，因干旱引发单产降低5%左右，按照今年天气情况，保守估计单产也会受到影响，如果单产水平降低5%的计算，2024/25年度花生单产预估为387斤/亩，2023/24产季花生单产为409斤/亩，这里绝对数据我们给的是预计数据，后续情况需要看7-9月份天气和积温。

　　展望2024/25种植年度，按照目前定性和定量分析，结合走访调研情况，预计新季花生种植面积仍旧维持10-15%的增幅，其中大花生种植增加预期更加明显，白沙花生产区同样增加，但是更多的是副产区增加明显。如果按照单产水平减少5%和持平计算，无论如何今年产量都会高于去年产量，品质问题主要看收获季天气情况。

　　基于当前GDP贡献增量的核心仍在消费端，下半年促销费政策有望持续加码。且去年下半年整体基数偏低，CPI和PPI有望持续回暖带动消费品价格上行。同时，二三季度是专项债发行高峰，叠加上半年万亿增发国债资金逐步落地，或在“金九银十”传统施工旺季形成一定实物工作量。此外，大规模设备更新换代推进，有助于推动企业扩大有效投资，也将给经济带来一定增量支撑。

　　宏观调控方面，相较于货币政策，在需求动力不足的情况下，财政政策乘数效应更加有力。尽管年初定调2024年财政赤字规模4.06万亿，较2023年仅高出0.18万亿，但实际财政赤字规模将远超这一数值。一方面，2023年年底计划增发万亿国债，实物工作量将在2024年形成，落地实施或集中在下半年。另一方面，今年发行万亿超长期特别国债，以时间换空间，也有助于扩大社会总需求，对经济形成支撑。此外，特殊再融资债券或达1.4万亿，部分资金或将用于偿还城投公司银行贷款、信用债券及非标融资和工程款，具体落地情况仍待观察。

　　货币政策来看，今年上半年虽仅有一次降准和一次降息，但规模较大。其中，2024年2月5日，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，将向市场提供长期流动性约1万亿元，相当于2023年两次规模。2024年2月1年期LPR维持在3.45%不变，五年期LPR下调25个基点，从4.20%下调至3.95%。创历史单次最大降幅。此外，当前货币政策虽受到银行净息差以及汇率稳定等多方面因素的制约，但随着全球宽松的大趋势以及美联储降息的临近，预计下半年政策调控空间更大。

　　2.3结转库存：价格下行，库存偏高

　　2023/24年度花生种植面积增加，整体期初库存约742.77万吨，较去年同期高596.47万吨高24.7%,按照2024年新季花生种植面积增加情况，预计新季期初库存约900万吨，去年期初高21%；花生基本接近尾声，根据走访调研情况，今年库外货持续到6月底，较去年多1-1.5个月，冷库货预计结转库存为37万吨，比去年同期的21万吨高76%，整体库存压力偏大。

　　2.4进口方面：原料进口量-30%，整体进口减少

　　2024年上半年是进口花生米，花生果和花生油集中到港时间，今年两个原因，一是国内丰产，需求偏差，价格不断下行，内外价差倒挂；二是主要出口国苏丹内乱，出口下滑明显。进口量方面，2024年1-5月份花生米进口29.44万吨，同比去年48.82万吨减少40%，2024年1-5月苏丹进口米6.36万吨，同比去年32.70万吨减少81%。

　　花生果进口：2024年1-5月份花生果进口4.75万吨，同比去年同期4.11万吨增加15%，但是折合花生米约3.32万吨，影响相对偏少。

　　花生油进口：2024年1-5月份花生油进口11.22万吨，同比去年同期13.21万吨减少15%，折合花生米约24.93万吨。

　　整体看，把花生米，花生果和花生油全部按比例折算成花生米计算，2024年1-5月共计进口花生米约57.69万吨，同比去年同期81.05万吨减少29%。成为最近五年进口量少的年份。

　　三、需求端情况分析

　　3.1花生下游消费分类影响

　　中国花生消费结构按照下游消费行业区分主要是由压榨、食用、种子等三部分组成。其中主要消耗渠道为压榨。过去5年来，压榨用量的花生基本占到消费量的50%-60%。食用花生占比约在35%左右，种子用量取决于播种面积的变动情况，近几年种子用量基本维持在10%左右，出口占比1%左右，从需求量角度看，需求影响比重排位为压榨＞食用＞种用＞出口。

　　3.2油用消费：油料基本持平，低价吸引补库

　　花生油：下游压榨最终的去向是主要是花生油消费。长期逐渐趋稳，短期经济下行拖累消费，替代油脂边际效应不明显。整体看，2023年下半年，整体油厂收购进度缓慢，同比去年30%，主要是油厂压榨利润亏损严重，上半年整体亏损-200～-400元/吨，市场收购积极性不高；而2024年上八年，原料价格出现明显下滑，较年前的9500-10000元/吨下降至节后的8500-9000元/吨水平，虽然利润仍旧不佳，但油厂收购力度加强，截止到6月底，整体油厂收购量约98万吨，跟去年同期99万吨接近持平，展望2024年下半年，种植面积增加，结转库存偏高，价格仍旧面临很大压力，但是油厂来讲，具备比较低的“买入价值”，预计低价会增加油厂的收购积极性。

　　3.3食用消费：消费降级明显，拖累价格

　　花生食用消费主要分为两部分，一部分是全国市场规格米食品米消费和深加工消费，一部分是南方油料米市场需求到货量，整体看消费降级明显，油用食品米到货明显偏少。根据花生精英网数据，截至到2023/24产季5月底，主流内贸市场到货量23.3万吨，同比2022/23产季同期到货量57万吨，增加1万吨。截至到2023/24产季5月底，国内市场商品米市场到货量24万吨，同比上个产季同期减少2万吨，下滑6.6%。

　　3.4种用花生：种植收益相对明显，种用增幅提升

　　2023/24年度，花生种植面积增加，主要是花生种植收益先对明显，但是当年小麦和玉米价格高位运行，整体在一定程度上限制了花生的种植面积增加幅度，2024/25年度，花生种植收益明显增加，玉米大豆改种花生现象明显，根据走访调研情况，花生种子销售比去年同期增加30%左右，最后的实际种植面积还需要根据实际情况评估，中间有因干旱引发的推迟种植而改种玉米的现象。

　　3.5出口花生：价格优势，出口增加

　　中国2023/24产季花生出口相对偏多，仍旧主要以花生米出口为主，占比90%以上。按照产季划分，2023年9月至2024年9月共计出口花生米约37.8万吨,同比上个产季同期28万吨，增加35%。主要原因在于两个方面，国内丰产，价格相对偏低，出口利润较好，二是国内人民币不断贬值，利于商品出口。

　　四、几个动态的变化

　　4.1供需动态变化

　　根据价格周期对产能周期的传导，2024年下半年面临新季供应增加，结转库存偏高的压力，而需求端并未有新的增量，更多的是寄予两个方面，一个是油厂低价建立“周期库存”，二是价格偏低，进一步利于出口，只有通过价格的不断兑现，才能吸引下游吸筹的积极性。毕竟经过新季花生价格的下跌后，后年的种植面积有望再度减少，市场非常适合进行“价值投资”。

　　4.2各方心态变化

　　花生产业链相对较短，上游相对分散，中游差异明显，下游相对集中，价格影响各方心态，同样各方心态的变化也将影响着库存的转移，进而影响价格的运行。

　　(1)农户心态：卖跌不卖涨，2023/24年度刚刚经历了前高后低，惜售赔钱的经历，预计新季花生上市，售卖积极性将提升，对价格形成一定的压制，但是市场仍旧存在心理价格，考虑到成本和收益比，预计价格在4元/斤以上售卖积极性尚可，如果低于这个这个价格，仍将进入惜售缓解。

　　(2)贸易商心态：谨慎再谨慎，2023/24年度贸易商囤货积极性明显下降，2022/23年囤货后期基本保本，今年规格米囤货时间推迟到3-4月，成本基本上维持在4.8-5元/斤，5-6月价格从新回到4.6元/斤以下，整体亏钱惜售，走访情况看到，今年贸易商都看空新季花生价格，价格不足够吸引，讲不会入市囤货，关键看价格。

　　(3)油厂心态：2022/23产季2023/24产季，油厂压榨利润亏损，整体收购积极性不高，2022/23产季是前高后低，2023/24产季是前低后高，更多的是取决于价格，经过两年的低收购量，如果今年出现足够低的价格，油厂从周期和未来价值角度，不排除积极建库。

　　五、2024年下半年行情展望

　　回顾2024年1-2季度，价格虽然走出了先扬后抑的走势，但是整体目前价格震荡重心出现了明显的下移，2024年下半年，仍旧面临供大于求的局面，新季花生种植面积增加，旧作结转库存偏高，下游消费不给力，整体仍将继续对价格形成压制，但是我们也应该看到干旱带来的部分推迟种植和对单产的影响待估，同时也应该看到目前中下游库存偏低，7-8月存在补库需求，上游贸易商受成本支撑，惜售心理偏强，不排除价格出现反弹，重新回到9000以上，但是不足以影响下半年继续寻求价格低点的预期，春节前后价格有望跌至8000-8500元/吨区间，只有价格给出足够的预期，方能改变未来的供需结构，明年面积减少，价低存在建库价值，才能开启新一轮的价格周期。

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