摘要：焦煤:焦煤上半年价格回调，一季度单边下行，二季度阶段性反弹后再次寻底。从基本面来看，上半年焦煤并未出现明显恶化。库存总量维持低位运行，一季度的下跌主要来自下游需求端的负反馈。终端需求疲弱引发成材市场信心下降，钢厂亏损使得主动减产意愿增强，铁水产量明显低于去年同期。焦煤出现库存结构性矛盾，上游坑口累库。进入二季度后，宏观预期改善，成材需求进入旺季，钢厂利润被动修复后主动提产铁水意愿增强，焦煤跟随炉料端集体反弹，库存结构性矛盾缓解。展望下半年，国内炼焦煤市场大概率呈现供需双增的格局，但增幅均较为有限。相较而言，供应端的弹性更小。国产煤保供意愿虽较强但受资源条件约束实际产量释放或不及预期，外煤进口增速将逐步下降。而焦炭产量下半年仍有提升空间，焦煤可能会出现阶段性供不应求。预计库存总量仍将维持低位运行，可能阶段性创历史同期新低和年内新低。库存结构方面，三季度大概率上游仍有累库压力。进入四季度后，随着下游需求的恢复，库存结构性矛盾有望缓解。对焦煤下半年价格不悲观，当前库存偏低且供给受约束的情况下，价格上涨弹性较好，三季度价格夯实底部后可尝试多配。

　　焦炭:焦炭期现价格一季度震荡下行，总体跌幅较为明显。终端需求疲弱引发的钢厂减产进而对炉料端价格形成负反馈。铁水产量明显低于去年同期，焦炭出现8轮提降。二季度成材消费持续回暖，成材开启去库，钢厂利润空间持续修复，铁水产量回升，市场开始交易铁水复产逻辑。焦炭由于自身低库存，上涨弹性较好，出现4轮提涨。6月终端需求转淡，但焦炭在黑色系中表现抗跌。今年上半年焦炭出口增幅明显，进口大幅萎缩，国内焦炭市场整体呈现供弱需强特征，库存总量进一步下降。焦炭下半年基本面将从上半年的供弱需强逐步转向供需平衡。供给端部分新增产能仍将释放，焦企当前仍有部分利润空间，预计产量有望环比上半年增加。需求方面，国内铁水下半年有望小幅提产，焦炭净出口仍将维持高位。焦炭下半年价格中枢有望上移，价格上涨弹性预计好于焦煤。