【20250627】甲醇半年报：下半年矛盾或在需求

　　观点：地缘导致供应端存在扰动，国内供应增量有限，但需求有增量主要来自于传统需求，但MTO利润偏低存在负反馈担忧，下半年预期仍不弱，预计甲醇价格重心小幅上移。

　　展望：供应方面，上半年国内供应呈现季节性，3、4月检修季导致部分供应减量，但二季度基本回归，当前开工率维持近年同期偏高，下半年关注秋检和气头季节性表现；进口不确定性增加，上半年伊朗装置回归较慢导致5月进口才有明显增量，但6月地缘或导致短期进口仍有缺失，关注下半年地缘的扰动。需求方面，当前传统需求淡季，但上半年整体开工率表现不弱，主要由于醋酸和MTBE表现偏强，传统需求当前淡季，内地成交情绪偏弱，下半年预计先弱后强；烯烃需求暂时变动不大，当前MTO装置利润较弱，烯烃装置存在负反馈的可能。成本方面，煤炭价格预计下半年持稳，尽管需求季节性走高但供应压力仍较大。

　　策略：1、单边价格预计重心小幅上移，主要考虑需求增量和供应的不确定性，但向上受制于MTO低利润负反馈的担忧；2、月差建议逢低正套；3、PP/L-3MA价差阶段性做扩，主要看MTO装置的动态，从产能周期来看趋势仍下行。

　　风险提示：地缘不确定性；国内外宏观政策不确定性

　　期货市场行情回顾

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　内地港口强弱分化

　　港口和内地强弱转换，去年四季度以来至一季度后期，由于伊朗装置停车导致的进口减量影响，港口价格表现偏强，但3月以后随着伊朗装置陆续回归，但内地传统需求表现偏强，港口转弱但内地相对偏强。但6月初以来港口大幅走强，主要由于港口库存偏低且地缘导致进口减量预期带动港口走强，内地受制于淡季涨幅有限。

　　太仓和山东区域价差上半年先弱后强，近期大幅转强。

　　数据来源：隆众资讯、卓创资讯，金联创，紫金天风期货研究所

　　基差表现相对单边更剧烈

　　港口和内地基差基本跟随单边价格波动，但波动率相对单边价格更大，且今年春节后内地的基差表现相对港口更强，主要由于传统需求近年来投产叠加季节性的表现，内地低库存背景下内地旺季基差表现更强，但随着季节性支撑过后内地基差也快速回落，体现内地需求的可持续性较差。6月港口基差大幅上涨，主要由于港口库存偏低叠加地缘扰动，三季度预计港口基差相对内地仍偏强。

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　　煤炭价格大幅回落

　　上半年煤炭价格大跌

　　上半年煤炭价格大幅回落，主要由于国内煤炭供应维持高位，港口持续累库，导致煤炭价格明显回落，到二季度后期随着电煤补库叠加季节性旺季预期，煤炭价格止跌企稳。

　　下半年来看，煤炭价格预计偏弱震荡，主要由于供应压力持续，需求预计季节性表现，先强后弱。

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　　煤炭库存当前偏高

　　当前港口库存仍处于近年来高位，当前煤炭库存压力较大。

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　　煤炭日耗季节性回升

　　煤炭旺季即将到来，6月底开始国内煤炭日耗或逐渐回升，后续需要关注国内水电的表现。当前三峡水位仍偏低，但近期三峡出库流量逐渐增加，近期西南地区降雨较多，预计水电表现较好。

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　　国产高位，海外受地缘扰动

　　甲醇开工率大幅回升

　　截至6月20日当周，全国甲醇装置开工率77.4%，其中煤制甲醇装置开工率83.9%，焦炉气制甲醇装置开工率60.3%，天然气制甲醇装置开工率48.4%。

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　　煤制甲醇装置利润较好

　　上半年煤制甲醇装置利润始终表现较好，主要由于煤炭价格大幅回落让利甲醇企业，叠加需求增量导致内地库存始终偏低。天然气制甲醇装置利润始终偏低，关注持续低位背景下装置意外停车情况。

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　　检修幅度不大

　　新增产能方面，一季度投产装置主要包括宝丰两条280万吨，配套MTO装置；新疆中泰化学100万吨装置4月出产品。

　　近期新增检修装置较多，多为短停，今年煤制利润较好背景下企业开车意愿较强。

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　　关注地缘扰动的持续性

　　上半年海外甲醇装置开工率仍维持季节性波动，3月底开始伊朗装置逐渐重启，对应国内进口1-4月仍偏低，5月份进口增量明显。6月伊朗地缘影响导致装置停车一段时间，预计7-8月进口仍受影响，地缘扰动仍在，进口存在不确定性。

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　　海外装置动态

　　海外新投产不多。

　　6月伊朗地缘导致多数装置停车，6月底开始或陆续有装置重启，关注伊朗装置恢复情况。

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　　内地逐渐累库但绝对库存偏低

　　二季度国内春检结束叠加需求季节性转弱，内地企业库存逐渐累库，但当前国内库存维持偏低水平，内地矛盾始终不大，预计下半年内地库存仍偏低。

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　　港口库存仍偏低

　　上半年港口库存大幅去库，二季度开始略有累库但当前总库存仍偏低，且港口可流动库存低位，这也是导致近期港口基差偏高的主要原因，7-8月进口或受伊朗地缘影响下降，港口累库时间阶段或后移。

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　　烯烃补库但传统下游企业去库

　　上半年MTO企业库存呈现去库趋势，企业高价采购意愿不高，但由于近期地缘影响，进口担忧导致企业集中补库，MTO企业库存近期大幅增加。传统下游厂家原料库存近期开始去库，但当前仍处于近年来高位，主要统计样本增多的原因，内地仍处于淡季，采购意愿仍偏弱，关注9-10月旺季备货情况。

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　　下游利润偏低

　　MTO利润近期走低

　　上半年MTO需求表现持稳，3月份随着MTO利润压缩后部分装置停车，二季度MTO利润呈现上行修复但整体利润水平不高，6月中旬由于地缘导致甲醇价格大幅上涨，MTO利润再度大幅回落，当前MTO利润偏低。

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　　关注沿海MTO装置动态

　　近期沿海几套MTO装置均持稳运行，蒙大MTO装置停车计划7月重启，关注港口甲醇价格持续偏强背景下MTO是否存在负反馈的情况。

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　　传统下游利润偏低

　　上半年传统开工率相对去年表现偏强，二季度传统下游开工率基本处于近年来同期高位，主要贡献在于醋酸和MTBE开工率，其他需求表现一般。

　　利润方面，上半年传统下游利润表现偏弱，主要由于甲醇价格走强，但随着二季度甲醇价格回落后传统下游利润逐渐修复，终端需求偏弱导致下游利润议价能力较弱，当前传统下游利润仍偏低。

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　　近年来传统需求持续增加

　　2025年1-5月传统需求1067.3万吨，相对去年增加104.6万吨，月均增加20万吨，24年月均同比23年增加22.2万吨，尽管需求增速降低，但仍处于快速增加的阶段。

　　近年来传统需求增量相对明显的品种包括醋酸、甲醛、MTBE、BDO和DMC。

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　　下半年传统需求增量较多

　　按照投产时间节奏，全年甲醇需求增量预计超过180万吨,其中传统需求投产时间主要集中在三、四季度，下半年需求增量相对可观。

　　另外联泓二期130万吨和华谊100万吨MTO装置计划投产，需求增量进一步增加，或主要体现在2605合约上。

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　　价差

　　基差

　　港口基差主要跟随港口的库存预期变化，4月份开始随着累库预期兑现港口基差持续回落，但由于地缘影响，基差6月中旬大幅反弹，7月进口减量预期预计基差仍偏强，关注进口恢复情况。

　　从基差结构来看，内地基差（除西北以外）相对港口基差是偏弱，主要由于内地处于季节性淡季，且近期持续累库，淡季导致的内地基差偏弱。内地基差作为情绪指标。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　月差

　　近远期月差受地缘影响大幅走高后回落，近端仍受到地缘影响较大，尽管地缘缓解但当前低库存以及进口缩减预期，价格仍受到支撑，港口库存偏低短期仍正套为主，关注进口恢复时间。

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　　MTO价差

　　地缘导致的甲醇价格大幅上涨后，当前MTO利润明显偏低，需要关注沿海几套MTO装置持续低利润下的动态。

　　数据来源：隆众资讯、卓创资讯，金联创、紫金天风期货研究所

　　平衡表

　　甲醇平衡表

　　数据来源：隆众资讯、卓创资讯，金联创、紫金天风期货研究所