【导语】上半年天然橡胶供小于求，社会库存持续去化，市场呈现震荡上行趋势。展望下半年，影响天然橡胶的核心因素将集中在库存。供应端压力放缓或将有效对冲下游需求边际走弱，国内现货市场低库存的“常态化”将对下半年市场行情构成有效支撑，整体胶价重心或较上半年上移。

　　上半年以春节为分界点，春节前价格震荡走低，春节后价格震荡上行，其走势基本符合《2023-2024中国天然橡胶市场年度报告》中的预测，上半年低点出现在一季度。2024年1-6月份，上海市场SCRWF均价为13571元/吨，较去年同期(117776)涨15.24%；6月28日收于14400元/吨，较年初(13275)上涨8.48%。2023年1-6月份，山东市场STR20#混合人民币均价为13254元/吨，较去年同期(10757)涨23.21%；6月28日收于14450元/吨，较年初(12375)上涨16.77%。

　　2024年上半年天然橡胶市场运行高点出现在2季度，浅色胶上海市场SCRWF达到15125元/吨，深色胶山东市场STR20#混合达到15325元/吨，均出现在端午节前。上半年国内持续去库背景下，市场对供应端的关注度提升，自2季度国内外陆续进入开割季以来新胶产出并不顺利，开割初期高温干旱叠加5月中下旬以来多雨影响割胶作业，原料释放缓慢；此外原料收购处于同期高位水平，成本端支撑偏强。供应端利多不断发酵，支持胶价偏强运行。

　　上半年天然橡胶供小于求，社会库存持续去化，支撑胶价底部重心抬升。此外伴随国内外进入新一轮开割季，但新胶产出不畅加剧市场现货紧张，上半年胶价表现较为抢眼。

　　供应端：国内外新胶上量不及预期中国市场供给压力相对有限

　　今年国内外产区受气候影响，新胶释放节奏延后且滞缓。初期主产国高温干旱，新胶水释放稀少；后期降雨增多，但割胶受阻，新胶产量释放不及预期；同时受EUDR原料分流影响，使得主要橡胶出口国对中国市场出口明显减少，中国市场新增供应相对有限，使得国内现货市场流动性整体表现偏紧。

　　国内产区开割不顺畅新胶释放弱于季节性

　　整体来看，今年第一个产量小高峰阶段整体新胶产出并不顺畅，好于去年同期但弱于正常季节性表现。今年西双版纳主产区胶树长势较好，3月中下旬迎来试割，整体符合季节性表现。但4月份以来西双版纳主产区整体气候延续干旱状态，导致开割率不高。后因干旱导致前面开割地区出现停割现象，胶厂停止收胶水进厂。自4月中旬起西双版纳全州陆续迎来降雨，部分地区已经基本达到再次开割条件，产区陆续开割。但原料上量缓慢，主要因为降雨不均，当地胶农以及工厂反馈，尽管天气预报有雨，但是实际降雨不多，气候整体偏旱，部分降雨偏少地区胶农降低割胶频率，由两天一刀改为3/4天一刀，因此新胶上量缓慢。5月以后，伴随产区降雨量的增多，原料胶水供应缓慢增量中，部分片区开割率已至60%以上。6月以来版纳产区持续降雨，导致割胶工作受阻，原料产出依然偏少。

　　东南亚新胶上量释放节奏滞后且缓慢

　　泰国方面整体原料上量节奏相对偏缓。从季节性来看，泰国东北部4月中下旬进入开割季，南部产区5月中旬进入开割季，今年产区开割基本符合季节性规律。但开割初期，东北部、中部产区高温少雨，影响割胶工作的开展。进入5月份后，泰国主产区先后迎来降雨，东北部割胶工作逐步展开，但南部产区受天气扰动，原料产出受阻，整体原料上量节奏相对偏缓。

　　越南方面整体释放节奏延后且滞缓，从而对于橡胶出口体量形成一定影响。2024年开割季以来，越南产区气候影响下整体开割进程较正常季节性延后半个月左右。进入5月以后主产区降雨增多，上旬割胶工作陆续开展，当前处于快速开割当中。但开割初期，新鲜胶水产出较少，以流入浓乳厂为主，叠加浓乳生产利润支撑，当地浓乳橡胶加工厂基本处于全面复工。而越南3L生产加工利润来看，则处于持续亏损，从而导致工厂加工积极性较低，干胶厂基本尚未复工。直至5月底，伴随着胶水产出的逐步上量，以及干胶生产加工利润窗口打开，越南胶厂陆续发货，预计6月中下旬将集中到港，其中越南10#胶居多。

　　 EUDR原料分流中国天胶累计进口下滑超20%

　　目前针对EUDR法案，天然橡胶主产国——泰国和科特迪瓦正积极推进。以泰国为例，目前正在逐步推进EUDR相关认证，整体运营成本提升，使得符合标准的EUDR原料价格相比正常原料价格高。以杯胶为例，截止到6月28日，泰国产区杯胶原料收购价格57.85泰铢/公斤，部分工厂EUDR原料杯胶收购价格则处于59.5-60.5泰铢/公斤。虽然橡胶加工厂成本有所增加，但出口欧盟的胶价更优，销售利润驱动下天胶主要供应国出口欧盟市场积极性提升，从而造成对中国进口供应体量的分流。以科特迪瓦为例，2023年中国自非洲月度进口体量平均4.33万吨左右，但2024年EUDR分流导致月均进口下滑至2.87万吨，同比下滑33.7%。从中华人民共和国海关总署统计数据显示，1-5月累计进口约212.55万吨，同比减少64.16万吨，跌幅约23.19%。

　　需求端，原料高成本压力对企业生产形成负向反馈天胶需求弱稳推进

　　2024年上半年天然橡胶需求市场整体表现维持高位，前5月天胶消费量同比呈现小幅增长。但作为主要下游——轮胎行业，年初运行景气度逐渐升温，轮胎出口维持高位，支撑企业对原料采购热情；但随着国内需求的边际走弱，原料高成本下加工利润压缩，导致企业对于原材料采购积极性放缓，需求端整体呈现边际走弱趋势。

　　原材料价格持续拉涨轮胎企业加工利润亏损

　　从下游轮胎企业利润情况来看，以全钢轮胎为例，主要由橡胶、炭黑、助剂以及钢帘线等主要原材料构成，其中橡胶的重量占比达到近一半，其次是炭黑、钢丝线等。从卓创资讯监测的主要原材料价格变化情况来看，进入2024年轮胎主要原材料价格除炭黑价格处于8000-10000元/吨区间震荡外；天胶及合成胶整体呈现重心不断上移趋势。原料成本的不断攀升导致企业生产加工利润不断压缩，2024年轮胎企业生产利润由正转负，从而对企业生产运行形成负向反馈。截止到6月28日，天胶人混价格较去年底上涨23.54%，华北丁苯1502上涨29%，华北顺丁上涨28.5%，炭黑下跌7.11%。由于多数原材料价格的拉涨，轮胎生产成本整体提升9.1%，轮胎加工企业税前毛利6月均值-38.02元/吨，较去年底下滑87.65元/吨。面对原料价格高位，下游接货意愿较弱，企业多以原料库存消化为主。

　　轮胎开工缺乏提升驱动天胶需求弱稳推进

　　需求方面，2024年中国房地产行业表现疲弱，拖累全钢轮胎替换市场终端需求疲软，轮胎库存向下传导受阻。同时，全球范围内基建行业运行不佳，加之海运费价格上涨，中国轮胎低价优势减弱，中国全钢轮胎出口放缓，整体表现不及去年。在内外销双向拖累下，厂家库存增长逐渐承压，为缓解压力，生产企业开工呈下滑趋势，从而导致轮胎企业春节后整体产量持续下滑，卓创资讯监测全钢轮胎生产企业统计数据显示，2024年5月中国的全钢轮胎总产量为1165.57万条，同比下降4.66%，环比下降6.04%。2024年1-5月中国全钢轮胎累计产量5627.06万条，同比上升0.93%。据卓创资讯监测半钢轮胎生产企业统计数据显示，2024年5月中国的半钢轮胎总产量为5440.7万条，同比上升5.93%，环比下降2.26%。2024年1-5月中国半钢轮胎累计产量25983.59万条，同比上升13.6%。因此，从轮胎企业天胶消耗量来看缺乏提升驱动，叠加目前对于高价原料心存抵触，需求端对于胶价整体缺乏有效支撑。

　　库存端，供小于求天然橡胶社会库存去化明显

　　2024年上半年天然橡胶现货市场库存水平较去年同期走低明显。一方面上半年供需错配导致现货库存快速去化；另一方面国内外主产区开割初期新胶释放不畅，国内现货供应补充延后，库存呈现持续去化表现。截至5月底，预计中国天然橡胶社会库存133.35万吨，同比减少75.58万吨，下滑36.17%。

　　青岛港口库存作为流通环节最大的一环，今年上半年整体呈现去化表现。轮胎企业整体开工良好，对原材料的需求较为稳定，因此上半年去库的主要决定性因素在于供应。一方面，内外盘倒挂分流中国天然橡胶进口量，2023年四季度至今泰胶出口中国市场理论生产利润持续亏损，尤其进入2024年后，亏损面明显扩大；而出口国际市场价格更优，更多货源分流至国际市场，影响中国天然橡胶进口量。另一方面，海外物候异常导致新胶上量不畅，出口压力放缓；而胶价反弹刺激套利盘加仓但基本上以采购远月船货为主，因此二季度到港量较为有限，去库节奏较快。据卓创资讯统计，截至6月21日青岛地区样本仓库天然橡胶库存39.48万吨，较年初下降19.45万吨，降幅33.01%。其中保税区区内库存为8.95万吨，较年初减少了6.44万吨，降幅41.85%；一般贸易库库存为30.53万吨，较年初减少了13.01万吨，降幅29.88%。

　　展望下半年，影响天然橡胶的核心因素将集中在供应端压力放缓与下游需求边际走弱的矛盾中展开，国内现货市场低库存的“常态化”将对下半年市场行情构成支撑，整体胶价重心或较上半年上移。

　　供应预期：产出季节性增加但EUDR分流将削弱国内进口压力

　　天然橡胶作为农产品，生产具有明显的季节性。从下表天然橡胶季节性生产周期来看，一般从每年3月份开始，中国主产区率先进入开割期，二季度东南亚主产区陆续进入开割期，全球天然橡胶产出逐步开始释放。下半年全球天然橡胶主产区进入全面上量阶段，尤其三季度末到四季度将迎来全球天胶供应旺季。因此从季节新供应特点来看，天然橡胶下半年新胶供应量将呈现放大预期。

　　但鉴于去年旺产季不旺，全球天然橡胶产区减产的情况，市场对于今年旺产季是否产出放量顺利仍然存疑。且据世界气象组织下属的全球长期预报中心发布的最新预报显示，2024年6-8月期间，出现中性条件或过渡到拉尼娜现象的几率均等。7-9月期间，拉尼娜条件的出现几率将增至60%；8-11月期间，增至70%。拉尼娜现象或导致东南亚主产区降雨增加，甚至引发洪水，对割胶工作造成扰动，市场需谨慎关注。

　　此外EUDR将从年底执行，目前东南亚主产国正在积极推进过程中。以泰国为例，EUDR相关认证导致运营成本增加，使得符合EUDR标准的原料价格更高，继而推涨天然橡胶成品价格上涨。据了解目前符合EUDR的天然橡胶市场价格高于非EUDR货物200-300美元/吨。在相对更优的利润驱使下，天然橡胶主产国出口欧盟市场的积极性将有所升温，且在EUDR正式执行前，不排除欧盟部分轮胎企业提前采购非EUDR货源储备以降低成本的可能，故而将对中国进口体量形成分流，削弱国内天然橡胶整体的供应压力。

　　因此综合来看，尽管下半年处于天然橡胶季节性增产季，但EUDR或分流中国天然橡胶进口体量，导致进口至中国的天然橡胶呈现同比下跌的形态，或削弱国内天然橡胶供应压力。

　　需求预期：订单不旺成本压力明显需求端边际走弱

　　轮胎行业来看，上半年半钢轮胎内外销双旺，特别是出口市场表现强劲，较大程度消化库存造成货源紧张，企业高开工生产。但下半年在货柜少、海运费高导致出口交付周期延长的情况下，出口量持续增长的压力较大，开工或呈现高位回落的走势。且国内替换需求表现一般，终端消费不旺，贸易传导压力较大，同样对半钢胎生产造成一定压力。全钢胎方面预计延续弱势，终端基建作业不旺，且终端行业竞争较为激烈，呈现车多货少，运费低的状态，替换需求拉动有限。此外，考虑到2024年原材料价格重心上移，轮胎厂成本压力明显，亦将对其生产节奏构成一定拖拽。

　　非轮胎制品行业来看，2024年订单不旺，成品涨价困难，抑制其对原材料的需求。5月份，随着原材料价格的上涨，听闻部分鞋材、乳胶制品等行业陆续降负、停工。成本压力攀升，但终端消费降级，导致工厂生产利润受损，下半年需求预计依旧欠佳。

　　因此综合来看，2024年下半年，在高成本以及订单不旺的情况下，天然橡胶下游需求或呈现边际走弱的趋势。

　　库存预期：低库存“常态化”支撑天胶行情

　　结合对于下半年供需状况的分析，供应端来看，尽管下半年全球天然橡胶季节性产出增量，但考虑到主产国库存不高，且EUDR分流至中国的天然橡胶体量，预计下半年国内天然橡胶供应压力有限。而需求端来看，虽然高成本以及订单不旺导致需求边际走弱，但需求高基数背景下，对原材料的需求并不会出现大幅度缩量。因此年内供大于求的格局预计延续，但国内天然橡胶累库时间后移，“低库存”预计常态化，年末社会总库存将呈现持续去化，对天然橡胶市场行情构成支撑。

　　因此，综合来看，在通过对下半年天然橡胶供需格局进行预期分析后认为，天然橡胶总供需格局仍然呈现供大于求的局面，但供需矛盾将继续放缓，支撑天然橡胶市场价格。天然橡胶供应季节性增加，但需重点关注拉尼娜现象的出现以及对割胶作业的扰动，以及EUDR对中国天然橡胶进口体量的分流，供应压力释放被削弱。需求端而言，下半年大概率边际走弱，但高基数的背景下，对原材料的需求仍然可观，国内天然橡胶低库存或常态化，支撑天然橡胶价格。因此，综合上述分析，卓创资讯将延续《2023-2024中国天然橡胶市场年度报告》中的趋势预测，预计下半年天然橡胶价格重心有望窄幅上移，主流价格运行区间或处于13000-16000元/吨。根据供需季节性规律判断，下半年的高点大概率出现10月，低点或出现8月。

　　风险提示：EUDR执行对货源流向、成本等方面的影响；拉尼娜现象对割胶工作的影响；宏观经济环境等。

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