美豆

　　熊市路漫漫，反弹常相伴

　　——2024年下半年美豆期货行情展望

　　2024年上半年，美豆震荡下跌，并在美国大豆种植成本附近获得支撑。

　　下半年从交易题材上可以分为两部分：6至8月交易美国因素；8-12月交易南美因素。

　　美国部分：由于上半年巴西产量低于预期，下半年美国担负起供应全球的重任，市场更加关注美国大豆的面积和单产，因此在面积数据和单产形势不能确定之前，价格要大幅跌破美国种植成本的难度较大。当时间进入8月后，面积数据基本确定，再结合14天天气预报，来自供应端的不确定性将会大幅下降，多头支撑减弱。

　　南美部分：如果美豆价格维持在巴西种植成本（约1050美分/蒲式耳）以上，那么新季巴西大豆收割面积有望扩张至4700万公顷，如果单产维持今年的水平，产量依旧能达1.59亿吨；如果单产恢复至上一年度水平，则产量有望至1.69亿吨，全球供应将更加宽松。因此南美交易题材可能先炒作供应宽松，再寻求交易天气不确定性，例如拉尼娜重现等。

　　谢义钦

　　Z0017082

　　>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《熊市路漫漫，反弹常相伴——2024年下半年美豆期货行情展望》，发布时间：2024年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

　　豆粕

　　天气扰动，区间运行

　　——2024年下半年豆粕期货行情展望

　　我们的观点：

　　2024年下半年豆粕期价或区间运行。

　　我们的逻辑：

　　1）原料大豆供应，新作美豆与南美大豆均处于丰产预期，主要关注：丰产预期能否兑现、何时兑现。美豆关键看6月底USDA种植面积意向报告。如果面积大幅上调，丰产预期提前兑现，预计价格下跌。如果面积变化不大（或下调面积），美豆丰产预期能否兑现，还要看后续天气及单产情况。7～8月，天气市交易机会概率增加，价格存在上涨可能。8月下旬～9月中旬，天气不确定性下降、丰产预期兑现、新豆上市压力，跌价概率大。

　　2）国内豆粕供应，预计9～10月偏少、11～12月偏多。参考大豆到港季节性、并结合采购、运输、压榨等实际情况。

　　3）国内豆粕需求或好转。一方面，生猪养殖利润好转具备一定的持续性，有利于提升豆粕添加比例。另一方面，随着生猪养殖利润好转，补栏、压栏、二次育肥等均有发生，有利于豆粕需求恢复。

　　高级研究员

　　吴光静

　　Z0011992

　　>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《天气扰动，区间运行——2024年下半年豆粕期货行情展望》，发布时间：2024年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

　　油脂

　　北美的天是油脂的天

　　——2024年下半年油脂期货行情展望

　　我们的观点：

　　2023/24年度全球油籽价格重心下移，四大油脂暂时看不到明显的供需缺口和去库情况，不排除8月马棕库存压力叠加美豆顺利丰产加持下的回调。中长期看，油脂有望随菜系减产及新年度工业需求增长导致的库存拐点在24/25年度出现上涨驱动，2024年下半年来看菜油及棕榈油相较豆油的潜在驱动更大，后续品种间驱动交接需看南美新季大豆产量兑现情况。

　　我们的逻辑：

　　23/24年度，油脂供给的预期增量基本可以覆盖目前看到的需求增量。品种间棕榈油是短期唯一具有收缩可能性的品种，紧平衡较为明面，与豆系存在突出的结构差异。24/25年度，菜系面临各主产区减产，价格可能相对较高以完成必要的需求配给，同时欧盟菜籽/菜油的主要供应国乌克兰和澳大利亚均有减产风险，随着欧盟与俄罗斯脱钩，这种结构性的问题很可能推动加拿大菜籽价格的走强。棕榈油方面，如果印尼再次出现产量预期的背离，将导致豆棕油价差长期在维持低位运行，关注明年B40需求增量的提前计价对棕榈油01合约潜在的支撑。豆系方面，结合美豆十年一个单产瓶颈的可能突破以及历史上厄尔尼诺向拉尼娜转化的中性年份偏好的单产表现，我们认为应做好2024/25年度美豆丰产的准备，并对接下来的高温天气及少雨炒作保持警惕。油脂板块下半年需特别密切关注11月美国大选结果对生物燃料的政策风险。

　　傅博

　　Z0016727

　　联系人：李隽钰 F03119603

　　>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《北美的天是油脂的天——2024年下半年油脂期货行情展望》，发布时间：2024年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

　　豆一

　　库存充足，上方受限

　　——2024年下半年豆一期货行情展望

　　我们的观点：

　　国产大豆期价上方受限，因库存充足。新豆收储托底价格。

　　我们的逻辑：

　　1）供应充足。2024年国产大豆生产稳定，面积或略降、但单产提升，总产量稳定。国产大豆连续三年高产、进口大豆数量处于高位，供应充足。

　　2）需求稳定，收储继续托底新豆价格。国产大豆食用与压榨消费均有所增加。我们认为，国产大豆压榨消费是消化库存、增加消费的有效方法。由于国产大豆压榨利润偏低，该方法实施效果可能还需要看补贴情况。此外，国产大豆消耗途径依然看下半年的收储情况，预计收储继续托底新豆价格。基于此，供应充足、需求稳定，预计国内大豆库存充足。

　　吴光静

　　Z0011992

　　>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《库存充足，上方受限——2024年下半年豆一期货行情展望》，发布时间：2024年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

　　花生

　　关注一致预期下的预期差

　　——2024年下半年花生期货行情展望

　　我们的观点：

　　盘面估值角度，当前10合约已经对市场货源较为宽松进行计价，底部参考交割逻辑，目前锚定8600元/吨附近。虽从供需大格局角度，花生供需不紧张，但从季节性角度，后续油厂收购收尾，现货定价不依照油厂收购逻辑，冷库货源未出库的情况下，不排除现货端出现一定反弹。若叠加生长期天气炒作，盘面可能再次冲高。待产量逐步确定以及2023/34季度末冷库货源出清时间点，花生价格或将再次下行，但届时农户心态可能使得行情回落速度变慢。

　　我们的逻辑：

　　基层货源供需并不紧张，价格难以大幅提振，阶段性关注油厂收尾。单从旧作余量角度，我们认为花生到新季上市前大概率不会存在供需偏紧情况，价格难以大幅提振。新作花生供需边际宽松，关注天气带来的阶段性影响。

　　投资展望：

　　2024年下半年，我们认为花生价格波动区间为8400-9500元/吨，核心区间为8600-9300元/吨。阶段性炒作可能是抛空的时间点。策略上，推荐逢高抛空11月及之后合约。

　　主要风险点：

　　面积增幅不及预期，生长期天气出现较大灾害。

　　尹恺宜

　　Z0019456

　　>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的年报《关注一致预期下的预期差——2024年下半年花生期货行情展望》，发布时间：2024年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

　　玉米

　　震荡中寻找新驱动

　　——2024年下半年玉米期货行情展望

　　我们的观点：

　　2023/24年度玉米价格重心下移；淀粉整23/24年度我们维持供需偏紧的判断。在余粮持续消耗且没有超预期供应的背景下，玉米价格底部支撑仍存。

　　我们的逻辑：

　　2023年玉米产量总量的增加叠加养殖端产能去化造成的需求减量使得玉米23/24年度呈现累库格局。但深加工端持续高表需以及结构方面玉米价格回落后结构性上夺回部分饲用需求导致了年度玉米累库幅度有限。替代品仍是玉米价格锚点。小麦和玉米基本维持替代边缘动态平衡格局，小麦上市对玉米价格边际利空影响较为有限。定向稻谷拍卖对市场心态有影响，如果底价下调，对应玉米具有性价比，关注拍卖时间、量级及底价。进口谷物到港下降，暂时看对玉米不是利空因素，关注新季买船。新季玉米面积下滑，但成本下降，目前看不具备促使价格上行基础。

　　投资展望：

　　2024年下半年，我们认为玉米价格波动区间为2300-2600元/吨，核心区间为2350-2550元/吨。节奏上，关注定向稻谷拍卖时间点，在此之前玉米预计将维持震荡偏强走势。后续关注新作情况以及南美玉米买船，四季度季节性供应压力较大，预计价格震荡走弱。

　　主要风险点：

　　国内外生长期天气条件恶劣导致单产大幅下降、“俄乌冲突”再起。

　　尹恺宜

　　Z0019456

　　>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《震旦中寻找新驱动——2024年下半年玉米期货行情展望》，发布时间：2024年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

　　生猪

　　周期已至，旺季可期

　　——2024年生猪期货行情展望

　　我们的观点：

　　2024年下半年主线逻辑为强现实不断修复弱预期，三季度交易逻辑切换至总量逻辑，我们认为，2023年持续亏损叠加疫情驱动产能阶段性出清，2024年上半年多轮上涨超预期，市场整体偏谨慎，累库进度较慢，印证年内存在总量缺口，然而，市场观点整体谨慎，盘面结构性行情或更值得关注，若总量逻辑得到市场关注，6-7月反套策略值得关注，临近四季度旺季，或再度转为正套结构。

　　策略建议：

　　基于供需推演及旺季冻品转鲜品需求预期，我们认为2024年三季度现货价格处于震荡上行阶段，核心波动区间预计为17000-20000元/吨，四季度需求旺季与供应缺口共振，或创年内高点，核心波动区间预计为18000-22000元/吨，期货指数波动区间预计为17000-20000元/吨。节奏上，我们认为三季度弱预期强现实，近月合约逐月向上收升水为主，四季度远月合约交易旺季总量存缺口逻辑，预计现阶段反套策略存在较大空间。

　　风险提示：疫情、二育、宏观。

　　周小球

　　Z0001891

　　吴昊

　　Z0018592

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　　鸡蛋

　　供需双增，宽幅震荡

　　——2024年鸡蛋期货行情展望

　　2024年上半年继续兑现增产周期预期，伴随存栏结构优化，造成现货价格探底局面出现，且2024年下半年淡季阶段依然存在高供应低成本带来再度探底的可能性；但是，需求或受低价刺激，同比增加，替代品周期反转，下半年蛋价底部或抬升，预计下半年处于供需双增格局，谨慎乐观对待旺季蛋价。

　　供应端：行业盈利时间较长，现金流充沛，但现货跌破成本后，养殖端情绪谨慎，快速降低淘汰日龄，2024年上半年增鸡苗补栏积极性略有降温，预计三季度待淘老鸡量上升，但是下半年供应总量或维持近年高位水平，整体供应偏宽松。

　　需求端：2024年鸡蛋成本中枢下移，低价刺激需求，总量消费呈现增量趋势，2024年鸡蛋消费季节性延续，与此同时，2023年其他动物蛋白品类共振下跌，亏损幅度较大，产业处于去产能阶段，2024年生猪率先底部反转，赋予鸡蛋较强的需求弹性。

　　策略建议：我们认为2024年下半年蛋鸡存栏维持高位，需求亦存在上升空间，供需双增格局下现货宽幅震荡为主，现货核心波动区间预计为3200-4500元/吨，期货指数波动区间预计为3600-4300元/吨。节奏上，我们认为行业累积利润充沛，增产周期已计价较多，2024年上半年低点即为周期低点，盘面以区间思路对待，关注淡旺季价差套利空间。

　　风险提示：关注利润修复后的延淘和换羽行为是否发生。

　　吴昊

　　Z0018592

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　　苹果

　　市场预期偏弱

　　——2024年下半年苹果期货行情展望

　　我们的观点：

　　市场预期转弱。23/24年，全国苹果产量同比增加1.0%至3554万吨，入库量同比增加1.6%。收购期苹果产区现货价格处于历史偏高水平，而销区价格偏弱，替代品价格总体处于近年低位。苹果期货上市以来，市场绝大多数时间维持负基差的状态，23年2季度以来，活跃合约基差逐渐长期维持正基差的状态。我们认为基差由负转正表明交易层面的市场预期转弱。另外，AP2405合约摘牌前夕下跌近50%，将市场预期的底线大幅下移。

　　交易策略方面，建议反弹做空为主。产量微增，销区价格和替代品价格弱，交易层面的市场预期弱，策略上建议反弹做空为主。

　　风险提示：

　　消费不及预期，出库节奏，恶劣天气，政策。

　　周小球

　　Z0001891

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　　白糖

　　进口节奏是交易的焦点

　　——2024年下半年白糖期货行情展望

　　我们的观点：

　　2024年下半年，我们认为纽约原糖价格主跌浪已经告一段落，继续下跌的驱动和空间主要关注巴西和印度市场的产量。现阶段国内食糖市场工业库存偏低，供应缺口填补的总量和结构决定了最终的定价锚点，核心是关税税率构成以及预期差，进口节奏决定基差修复路径以及跨期价差交易方向。也需要关注来自宏观层面以及交易博弈层面的因素对短期价格的扰动。广西白糖现货价格波动区间为5800-6500 元/吨。

　　周小球

　　Z0001891

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　　棉花

　　棉花将经历一场关于“性价比“的比拼

　　——2024年下半年棉花期货行情展望

　　我们的观点：

　　2024年下半年棉花价格偏空看待。

　　我们的逻辑：

　　基于美棉和巴西棉同比大幅增产的预期，2024/25年度全球棉花供应将回到历史偏高水平。目前，市场已经基本计价巴西棉丰产和高出口，也已经比较充分计价美棉产量大幅回升，但是仍然对美棉出口前景不确定，这也从侧面反映出下半年国际棉花价格仍将由需求主导。从欧美经济体的纺服进口需求、纺织生产国的开工数据和出口数据来看，2024年下半年全球的棉花消费前景还难言乐观。市场关注全球主要经济体的经济增长、利率水平和地缘政治局势，如果以上几个因素出现积极的迹象，则对全球棉花消费预期可能转好。

　　2024年下半年中国棉花市场预计供应总体充足，关注新棉成本，关注政策动向。新棉长势良好，预计2024年国内棉花产量稳定；高进口利润下预计国内进口量维持高位；下半年国内棉花供应总体充足。关注进口棉配额的发放和储备棉轮换情况，注意国产棉新作成本。在需求前景转好之前，由于旧作棉花、新作棉花、进口棉的成本均不同，或导致在不同现货价格下的有效供应有差异，进而会形成不同的价格波动区间。

　　投资展望：

　　三季度建议关注季节性反弹的机会，四季度建议关注逢高做空的机会。

　　风险提示：

　　主要经济体经济增长不及预期、欧美高利率风险、美国和印度棉花产区天气风险

　　傅博

　　Z0016727

　　>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的半年报《棉花将经历一场关于“性价比“的比拼——2024年下半年棉花期货行情展望》，发布时间：2024年6月，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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