聚烯烃：宏观情绪消退，等待调整后的做多机会

　　摘 要

　　6月份，PE、PP价格或震荡偏弱，但不建议做空，等待回调后中线做多的机会，可以逢低做多L-PP价差；

　　6月份上游企业的检修量开始逐渐回落，从检修计划来看环比下滑明显，因此开工率大概率呈现继续回升，不过空间很大，开工率的大幅上涨预计需要等到三季度下游开始备货的时候。相较而言，PP新投产装置的影响也会在6月份显现，因此供应压力将会更为明显。；

　　整体来看6月份需求端在淡季色彩下，整体偏弱为主，季节性来看，6月份需求端仍有进一步下降预期，实际需求提振有限。

　　PP库存中性，PE库存中性偏高，6月份预计仍将维持季节性去库的节奏，但在供应回升和需求端处于淡季背景下，预计库存下降幅度有限，或小幅去库为主。库存目前来看压力不大，虽然需求偏弱但是供应端有支撑，尤其是标品的供应也偏低，因此价格相对有支撑。

　　风险提示：成本端价格波动、投产不及预期以及需求恢复不及预期。

　　一、行情回顾

　　5月份聚烯烃盘面价格走强明显，本月价格上涨的主要推动在于宏观偏暖和供应的低位。5月份上游在需求处于淡季时检修意愿仍然偏强，导致无论是PE、PP的开工率均维持在低位，在低开工和库存中性下，上游企业挺价意愿较强。本月宏观氛围偏强，政策不断接力释放利好，月初杭州等城区全面放开限购政策，中旬，央行发文降低首套房利率并且下调公积金贷款利率，房地产行业暖风频吹。在上述两大因素的主导下，PE、PP盘面价格走强，需求端在5月份并不作为主要逻辑，主要在于下游实际需求的弱势属于预期内事件，在库存压力不大下，需求难以对行情形成负反馈。

　　二、供应逐渐恢复，塑料相对压力不大

　　根据隆众资讯数据显示，2024年5月PE、PP国内产量分别为225.99万吨（+7.2万吨）、280.99万吨（+10.88万吨），环比涨幅分别为3.29%、4.03%。从产量上来看，5月份PE、PP均有小幅上涨，由于5月份仍处于检修的旺季，因此开工率上行幅度有限。从品种来看，HDPE产量增加11.24万吨至107.32万吨、LLDPE产量下滑4.48万吨至91.11万吨、LDPE产量增加0.45万吨至27.56万吨。5月份增幅主要来源于HDPE产量的大幅增加，LLDPE装置检修较多导致产量下滑，因此5月份HDPE价格相对偏弱，而标品现货的价格则比较坚挺。

　　5月份，PE开工率在78.47%，环比上升了0.29个百分点；PP开工率在73.50%，环比下降了0.77个百分点。本月PE产量利用率上升，而PP产能利用率下降，主要在于5月份检修企业仍较多，企业检修量持续处于季节性的高位。PP产能利用率下降，但产量增加，主要在于5月份泉州国亨45万吨/年及金能化学3线装置投产，导致产能基础上升，产能利用率和产量劈叉。从后续来看，预计6月份企业检修量将继续下降，检修量绝对水平仍偏高，但边际上开始回落。

　　从投产进展来看，5月份PE并无投产装置落地，上半年无新装置投产计划。PP5月份共计两套装置，年产能总计在90万吨/年，投产压力开始落地。后续来看，PP6月份仍有金能化学2线等待投产，投产压力仍在。

　　整体来看，进入6月份上游企业的检修量开始逐渐回落，从检修计划来看也环比下滑明显，因此开工率大概率呈现继续回升，不过空间很大，开工率的大幅上涨预计需要等到三季度下游开始备货的时候。相较而言，PP新投产装置的影响也会在6月份显现，因此供应压力将会更为明显。

　　据海关数据统计：2024年4月份我国聚乙烯进口量在109.34万吨，同比+14.26%，环比-9.57%。累计进口量在451.35万吨，同比+7.15%。其中HDPE进口量在45.32万吨，环比-9.63%，LDPE进口量在23.04万吨；环比-7.65%，LLDPE进口量在40.99万吨，环比-10.56%；2024年3月，中国聚丙烯进口量在28.82万吨，环比-7.24%，2024年1-4月累计进口量在117.47万吨，同比-15.37%。

　　2024年4月份我国聚乙烯出口量在9.07万吨，同比+0.85%，环比-10.74%。累计出口量在31.05万吨，同比-0.32%；2024年4月份中国聚丙烯出口量在25.18万吨，环比-20.19%，2024年1-4月累计出口量在87.12万吨，同比+99.77%。

　　4月份进口量环比下降，主要受前期进口利润偏低的影响，进口商接货偏谨慎。PP4月份进口量大于出口量，出口下滑较多，主要在于主要出口地东南亚需求开始转弱，接货能力下降，因此出口收到影响。预计5月份进口量仍将下降，一是外盘报价偏高，二是国内供应回升。

　　三、淡季底色下，需求端偏弱为主

　　截至5月31日，PE、PP下游平均开工率分别为41.68%（环比-3.19%）、51.69%（环比-0.47%）。下游开工率继续走弱，需求淡季下开工率以刚需为主。从需求端来看，6月份预计PE农膜开工或继续走低，多数农膜企业均检修以待秋季旺季，整体偏弱为主。PE包装膜来看，终端需求持续性不佳，出口相关需求表现有一定韧性，短期也偏弱。PP需求来看，塑编需求也小幅下滑，水泥袋需求偏稳运行，PP原料价格涨价后市场追涨心态较好，提振需求，化肥袋在玉米播种季节下销售稳定，整体塑料需求持稳，6月份或转弱。

　　具体来看，根据隆众资讯数据，截至5月31日，PE农膜、PE包装膜、管材、PE中空开工率分别为13.32%、49.81%、35.83%、43.15%，环比-10.81%、-2.29%、-0.17%、-0.79%；截至5月31日，PP塑编、BOPP、注塑、PP管材开工率分别为42.1%、64.93%、55.00%、51.00%，环比-1.7%、+0.21%、-0.48%、-0.17%。

　　整体来看6月份需求端在淡季色彩下，整体偏弱为主，季节性来看，6月份需求端仍有进一步下降预期，实际需求提振有限。房地产政策进一步放松，5月9日，杭州全面放开限购；5月17日央行发文，通知规定取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。地产政策的出台，对房地产市场有一定托举的作用，对实际需求的传导仍需时间来考察，通过降低首付比例和房贷利率刺激居民消费意愿，预计后续将会有更多城市加入进来，政策偏暖。

　　四、去库速度放暖，小幅去库为主

　　5月份聚烯烃库存呈现先涨后跌的趋势，月初受五一假期期间下游需求放缓，生产企业库存增加，中游库存去化。此后，在供应端偏低和市场价格上涨带动下游阶段性补库下，库存逐渐下降。细分来看，目前标品的库存相对健康，也是支撑盘面价格走强的因素之一。截至5月31日，PP、PE生产企业库存分别在51.92万吨、48.58万吨。

　　PP库存中性，PE库存中性偏高，6月份预计仍将维持季节性去库的节奏，但供应回升和需求端处于淡季下，预计库存下降幅度有限，或小幅去库为主。库存目前来看压力不大，虽然需求偏弱但是供应端有支撑，尤其是标品的供应也偏低，因此价格相对有支撑。

　　五、成本与利润

　　截至2024年5月31日，LLDPE油制利润为525元/吨（+720），煤制利润为1514元/吨（+55），乙烯制利润为660元/吨（+260）。PP油制利润为-175元/吨（+645），煤制利润为915元/吨（-20），丙烯制利润为135元/吨（+135），MTO利润为-1465元/吨（-155），PDH利润为-90元/吨（-90）。

　　5月份国际油价开始走弱，聚烯烃价格在供应和宏观情绪带动下价格走强，油制PE、PP利润大幅修复，上游企业压力得以缓解，国际油价跌破震荡区间，预计油制利润或维持修复为主。煤制理论变化不大，后续来看煤炭供应充足，但迎峰度夏对煤炭价格有支撑，因此预计煤制利润或震荡走弱。MTO利润在甲醇偏强下，维持收缩的走势，不过近期开始出现修复，且后续待甲醇进口量恢复正常后有偏弱趋势，MTO利润可以逢低做多。

　　六、后市分析与展望

　　6月份，PE、PP价格或震荡偏弱，但不建议做空，等到回调后中线做多的机会，可以逢低做多L-PP价差。基本面来看，6月份上游企业的检修量逐渐回归，检修旺季已逐渐进入尾声，因此开工率大概率低位回升，供应开始增加。其中，PP近期投产装置逐渐落地，因此PP的供应压力更大，从5月份表现来看，也需要关注标品现货的开工情况。需求端来看，6月份淡季预计需求仍有进一步回落空间，宏观炒作目前逐渐回落，目前处于政策的真空期，市场进一步炒作想象力有限，供需转弱下预计6月或面临调整。但下方空间在库存压力不大和上游开工处于绝对低位的情况下认为不会很大，因此更建议等待调整后的中长线做多机会。