5月17日，可能是近几年来房地产市场政策发布最密集的一天，全国切实做好保交房工作视频会议在北京召开；中国人民银行接连发布三项重磅通知，买房首付、贷款利率均下调；国务院国新办举行政策例行吹风会，多部门将出台城市商品住房项目保交房攻坚战工作方案。房地产市场政策的强力支持给玻璃需求带来良好预期，叠加供给端玻璃日融量也有一定收缩，使得盘面情绪偏乐观，主力合约呈现偏强态势。

　　后市观察政策落地情况和实施效果

　　蒋诗语

　　新一轮地产政策有何亮点

　　5月17日，可能是近几年来房地产市场政策发布最密集的一天，房地产市场迎来全方位提振。

　　当天，全国切实做好保交房工作视频会议在北京召开。随后，中国人民银行接连发布三项重磅通知，买房首付、贷款利率均下调。当天下午，国务院国新办举行政策例行吹风会，多部门将出台城市商品住房项目保交房攻坚战工作方案。

　　全国切实做好保交房工作视频会议围绕“去库存”主要提及四个方面的内容：首先，进一步推进保交楼工作。会议强调已售但未交付的项目，还要多措并举，分类处置，“打好商品住房项目保交房攻坚战”。其次，推动消化存量商品住房。主要针对已建成未销售的项目，推动消化存量商品房库存，地方国有企业在银行支持下收购存量住房用作保障性住房。再次，盘活存量土储。首次提出支持地方政府以合理的价格回收土地，发挥土地二级市场的作用，可流通转让，以缓解企业压力，帮助企业化解“低效库存”。最后，对于在建未售的项目，可以通过“白名单”获得商业银行开发贷借款，强调符合条件的项目“应进尽进，应贷尽贷”。从购房角度来看，房贷政策也有进一步宽松，包括首套和二套房的最低首付比例下限进一步宽松(当前为15%和25%，此前为20%和30%)。此外，取消个人贷款利率下限，各城因城施策决定具体利率情况，市场化确定每笔利率水平，下调住房公积金贷款利率，5年以上首套个人住房公积金贷款利率为2.85%，下调25BP。整体来看，房贷政策进一步宽松，降低居民负担。

　　地产复苏周期复盘及展望

　　回顾2014—2016年的地产复苏周期，2014年2月，地产销售面积转负，标志着地产下行周期的开始。政府在2014年2月即对多城市实施公积金放松政策；同年6—10月，37个核心城市取消限购；同年9月，执行认房不认贷，利率重回2008年的7折利率，信贷层面于11月开启新一轮货币宽松周期。不过，地产实际转好速度稍慢，销售面积于2014年7月见底，2014年销售同比连续10个月负增长。

　　2015年3月，全国两会明确提出要保持房地产市场的平稳发展，稳定住房消费成为房地产行业的重要任务。3月27日，国土资源部、住房城乡建设部联合下发了《关于优化2015年住房及用地供应结构促进房地产市场平稳健康发展的通知》，提出有供、有限，因地制宜确定住房用地规模，保证市场供需平衡。同日，财政部、国家税务总局也发布通知，提出个人购买2年以上(含2年)的普通住房对外销售的，免征营业税，免征期限由5年下调为2年。同时住建部也表示要“拓宽保障房源渠道，注意通过市场筹集房源作为保障房”。4月，地产基本面迎来好转，但8月地产销售面积再次转负，国家开启第三轮、第四轮放松。2015年9月非限购城市最低首付比例降至25%，2016年2月降至20%，地产投资及新开工增速于2016年2月转正，放松周期接近尾声。

　　综合来看，2014—2016年的地产复苏周期可分为四个阶段：第一阶段为2014年2—7月，是政策密集发布阶段；第二阶段为2014年7月—2015年5月，是预期落地阶段；第三阶段为2015年5—12月，是政策再次放松到投资企稳阶段；第四阶段为2016年1—9月，即投资企稳阶段。

　　参考上一轮2014—2016年的地产复苏周期，本轮地产复苏周期的第一阶段从2021年下半年开始，地产整体表现趋弱。2021—2023年，多轮政策落地，如楼市“三支箭”、“831”房贷新政等，但地产行业仍然存在高库存问题。

　　如今“5.17”楼市新政推出，整体方向十分明确，去库存、稳需求的支持力度大幅提升，预计将打破第一阶段的瓶颈，给地产行业带来较大提振。预计第二阶段结束后，销售改善，商品房库存得到较好的去化，房价企稳上行，企业将积极补货、拿地，带动开工、施工数据的全面回升，2025—2026年整体地产投资企稳修复上涨。

　　从开工竣工推演玻璃需求

　　过去3年间，地产处于下行周期，新开工、地产开发投资完成额、土地购置面积当月同比增速自2021年年初开始下滑，2022年全年增速几乎为负，2024年以来新开工、施工当月同比增速震荡回升。

　　玻璃为地产竣工端工业品，通常竣工滞后开工两年。我们把地产开工面积单月同比滞后24个月和玻璃产量拟合，发现相关度较高。开工端数据从2021年上半年见顶后开始滑落，即对应2023年上半年开始竣工将迎来周期性见顶，随即将断崖式滑落。而事实上，2023年的竣工需求大幅增长，超出市场此前的推断。主要原因有疫情的干扰，也有2020年下半年开始的房企“三道红线”新规“以及后续一系列的地产打压政策，导致部分2018—2020年期间地产开工—竣工运行周期被打乱，即该部分竣工周期被延后，或从24个月延期至30—36个月。如果用新开工数据向后30个月平移推演竣工，竣工高景气度在2023年10月见顶，2024年3月数据增速转负。如果用新开工数据向后36个月平移，竣工高景气度还将持续到2024年一至二季度。

　　考虑到保交楼剩余部分项目完工难度高，对资金的需求量更大，因此该部分项目均有不同程度的施工递延，即存量保交楼仍会释放出一部分玻璃的需求。

　　图为地产开工当月同比(单位：%)

　　图为地产施工当月同比(单位：万吨)

　　终端需求还需进一步验证

　　今年以来，玻璃供应压力同比往年处于高位，但近期随着部分到龄产线出现放水冷修，日熔量存在一定减量。截至目前，全国浮法玻璃生产线共计313条，在产253条，日熔量共计17.23吨，当前较3月时的日熔高点17.65万吨已缩减2.4%左右。减量部分由冷修和改产构成，其中冷修产线不乏点火时长仅2至3年的年轻产线。部分产线提前冷修主要归因于行业利润持续下滑，今年以来玻璃需求表现持续平平，玻璃售价持续回落，因此厂家生产利润被压缩。

　　根据隆众生产成本计算模型，年初时，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润357元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润296元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润635元/吨。而当下，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润25元/吨，环比下滑92%；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润169元/吨，环比下滑43%；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润321元/吨，环比下滑49%。利润的持续压缩导致玻璃厂新点火或复产积极性大幅降低，而冷修的意愿有所增强，因此日熔量比3月时的高点出现了缩减的情况。

　　现货价格未出现明确拐点

　　今年以来玻璃现货价格一直处于下跌趋势中，价格压力主要来自高供应、高库存的压制。年初时玻璃日熔水平即处于历年高位，高供应压力下，竣工需求持续腰斩，因此玻璃年初时即处于供需错配的格局中，现货价格承压下行，从年初时2000元/吨以上的价格高位持续下跌，至目前1600元/吨左右，跌幅超过20%，甚至往年季节性的春季竣工旺季也不明显。当前现货价格仍未出现企稳迹象，终端需求仍未有明显起色，中游贸易期现环节近期在宏观转暖后有陆续拿货，但区域间差异较大，沙河地区表现较好，其余地区跟进动力不足，且沙河的产销持续性不强。

　　结合近期供应端环比减量，以及宏观情绪转暖来分析，玻璃库存压力有一定减弱，4月以来库存高位环比小幅去库。预计后市政策传导至实际需求需要一定时间，保交楼政策持续托底下有望提振玻璃需求。短期内，强预期下的需求转暖主要体现在中游贸易和期现环节，投资需求成分偏重，终端需求还需进一步观察。

　　图为玻璃现货价格(单位：元/吨)

　　综上所述，近期玻璃处于强预期、弱现实的格局中。受地产政策以及宏观面走强的驱动，盘面走强。从现货市场来看，现货价格尚未出现明确的拐点，近期依然偏弱整理，各地区产销情况有一定分化，沙河需求带动产销有一定转好，但持续性不强，其余地区跟进不足。深加工订单天数依然同比偏弱，终端需求表现依然平淡。当前行业整体心态偏谨慎，玻璃下游考虑回款问题依然接单谨慎保持随用随采，尽量不增加库存。不过预计在政策推动下资金问题将逐渐得到解决，或会自下而上缓解。玻璃的估值在多数大宗商品中处于偏低位置，在地产、宏观利好的基调下，玻璃自身的宏观属性偏强，关注后市预期向现实传导的节奏和情况，预计玻璃价格整体在1600~1800元/吨区间偏强震荡。(作者单位：广发期货)

　　以上内容仅供参考，据此入市风险自担

　　分析人士：市场核心交易逻辑已切换

　　首席记者韩乐

　　近入5月，玻璃期货表现出了“红五月”的态势，主力合约从月初的1528元/吨到目前的1659元/吨，上涨131元/吨。伴随着玻璃期货的反弹，玻璃基差获得了明显的修复，从3月初的约200元/吨到目前约-50元。期货日报记者了解到，当前房地产市场政策的强力支持给玻璃需求带来良好预期，叠加供给端玻璃日融量也有一定收缩，使得盘面情绪偏乐观，主力合约呈现偏强态势。

　　对此，业内人士普遍认为，玻璃期货盘面的核心驱动已从前期需求不佳导致的供需偏弱，逐步向供给收缩并且远期需求向好的逻辑切换。

　　当前，玻璃市场的核心驱动在于政策的强力支持。“一方面，2024年保交楼政策将延续，5月17日房地产政策重磅调整，央行新设结构性货币工具3000亿元保障性住房再贷款，通过国资为房地产去库存；另一方面，超长期特别国债的发行与房地产具有高度的关联性。”弘业期货分析师范阿骄表示，如果房地产市场债务压力缓解，也将对玻璃未来需求起到提振作用。

　　申万期货能化分析师陆甲明表示，在房地产一系列政策推出之前，今年一季度国内浮法玻璃市场期货和现货表现存在劈叉，玻璃期货盘面对房地产产业现状预期较为悲观，现货市场对房地产产业链的支持政策较为期待。

　　“地产对玻璃市场的掣肘主要是债务问题。”范阿骄表示，房地产新政策出台以后，新增信贷会注入土地和房地产中，或可推动地价和房价的回升，市场债务压力缓解后，对下游订单的恢复将有积极意义，玻璃行业高库存的压力也将有所缓解。

　　“近期中国房地产市场的情绪明显改善，建材类商品市场情绪陆续向好，后期应用于竣工端的玻璃将显著受益于保交房、玻璃行业节能降碳设备更新有望加快推进，这些市场预期都有可能成为影响玻璃市场行情的变量。”方正中期期货分析师魏朝明称。

　　在魏朝明看来，随着政策效果逐步显现，房地产市场平稳有序运行是合理且可以达到的目标。“从中长期来看，玻璃主要应用领域从新建住房向家装、老旧小区改造、城市更新和建筑节能降碳、汽车等领域转换，供需和行情的稳定性有望显著提升。”魏朝明称。

　　记者了解到，除了政策利好之外，传统的旺季预期也给玻璃需求侧带来支撑。

　　据业内人士介绍，5月中旬，玻璃深加工订单天数环比增加0.1天，今年以来除了家装订单一直不错外，工程订单近期也有一些恢复迹象。

　　“从基本面来看，玻璃的供需格局较前期有一定的好转，供给端小幅下行，日产回到17万吨上方，产能利用率有所回落，平均产销率环比有所好转，行业去库力度也较前期增加。”范阿骄表示，玻璃市场需求的持续性仍有待观察。“现阶段的问题是，出货降库仍是企业的主要目标，地区间及企业间货源竞争也难以避免。”她称。

　　展望后市，陆甲明认为，目前玻璃现货市场预期向好，供需情况维持，日融量小幅下降。“由于生产利润尚可，供给端进一步收缩预期较为有限，市场只能寄希望于需求兑现带来的供需缓慢修复。”陆甲明表示，考虑一系列政策推出之后，转化为玻璃实物需求需要时间，“从9月合约的维度来看，有充足的基本面观望时间”。在他看来，玻璃期货后市向上的空间取决于市场对玻璃现货短期修复改善的程度。

　　“当前，多条玻璃产线冷修，玻璃原片产能从高位回落，河北库存显著下降至仅低于2021年同期水平都显著带动市场回暖。”在魏朝明看来，玻璃行情能否向纵深发展也将取决于华南、华中等低价区域的库存去化状况。