2024-05-21 09:36:24 新浪网 
估值：现货中性略低，盘面中性略高

从钢厂利润及黑链上下游利润角度来看，以螺卷为代表的主流钢材品种整体利润整体偏低水平；从基差角度来看，螺纹盘面延续升水，热卷基差偏低，螺卷基差中性略低；从品种比值角度来看，螺矿比中性偏低。整体来看，以螺纹为代表的钢材现货估值中性略低，盘面中性略高。

驱动：产业驱动渐弱与需求预期提振相博弈

从静待角度来看，钢材产量延续增加，需求尚有一定韧性，库存持续下降，钢材供需矛盾暂不大，仍需累积；从预期角度来看，近期地产相关重磅政策不断，二季度末及三季度，专项债发行或提速，短期基建投资略显压力状态或将明显缓解，远月需求预期再受提振。

总结：现实需求尚有韧性，需求预期再受提振，短期螺纹10合约盘面或向上测试独立电炉平电生产成本一线压力（目前华东独立电炉平电成本在3740-3760元/吨），估值偏高背景下，不宜追涨，静待现实矛盾的进一步累积（现实需求或难以支撑钢厂利润继续改善，淡季成本支撑或有下降的风险）。

关注点：下游用钢需求释放力度、地产销售情况

01

估值：现货中性略低，盘面中性略高

从钢厂利润角度来看，以螺卷为代表的主流钢材品种整体处于小亏状态，利润水平整体偏低；从黑色产业链上下游角度来看，吨煤利润居高不下，吨焦利润突破100元/吨，利润水平创2022年5月中旬以来新高，钢厂自身利润不佳，或通过压价原料来调节产业链利润。



从基差角度来看，螺纹10合约延续升水格局，基差继续走弱，热卷10合约基差较小，整体来看，螺卷基差处于中性偏低水平。



从品种比值来看，螺矿比维持低位震荡运行。铁水产量延续增加背景下，螺矿比驱动向下，但铁矿自身受高库存压制，螺矿比上下驱动力度较为有限。对比历年同期，螺矿比仍处于近8年同期最低水平。



从螺纹钢10合约盘面绝对估值来看，螺纹10合约接近华东独立电炉平电生产成本。下游需求预期受到提振，但在现实需求未明显改善前，独立电炉平电成本或是盘面的第一道压力位（需注意的是，淡季预期权重占比或提升，强预期未能证伪下，不排除螺纹10合约在资金助推下有效站稳平电成本之上）。



—————————

02

驱动

需求尚有韧性，但产业驱动或渐弱

铁水产量延续增加，建材需求淡季来临，钢材供需矛盾或继续加大。据Mysteel调研，截止5月17日当周，铁水产量连续7周增加，对比历年同期，目前日均236.89万吨的铁水产量仍有一定的回升空间。



以螺卷为代表的主流钢材品种需求体现出一定的韧性，但库销比维持高位，淡季库存压力或进一步凸显。受五一假期影响，以螺卷为代表的钢材品种表需或受一定的扰动，若平滑近三周表需，螺纹表需整体表现出一定的下滑，热卷表需维持韧性，但库存压力相比螺纹更大。6月建材需求淡季来临，钢厂增产背景下（原料坚挺而下游需求尚显不足），钢厂利润或面临一定的考验，钢厂压价原料或不可避免（焦炭现货第一轮提降已现，市场预期焦炭现货有2轮提降空间）。



从需求驱动来看，地产短期或难从销售传导至新开工，地产“去库”效果仍待跟踪。据国家统计局数据，截止5月19日，30大中城市商品房成交面积（30日均值）仍处于近6年最低水平，房企资金仍偏紧张，与地产用钢需求息息相关的新开工或维持偏弱运行。





基建方面，地产下行及非标融资受限背景下，基建投资短期略有压力。据国家统计局数据，1-4月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计同比增长6.0%，增速同比下降2.5个百分点，环比下降0.5百分点。



从钢材出口角度来看，环比明显增加，整体维持高位。据SMM调研，2024年第20周，国内32港钢材出港量环比增加68.83万吨至257.99万吨。按目前出港节奏，5月钢材出口量或与4月相差不大。



综上，短期地产弱势依旧、基建略有压力、出口维持高位组合背景下，建材需求淡季或面临一定的下降风险，供增需减格局下，钢材供需矛盾或将有所凸显。

预期

地产政策超预期，需求预期再度提振

房地产重磅政策不断，房地产板块溢价提升。央行发布通知，自5月18日起下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，首套住房首付款比例下调至15%，二套首付款比例下调至25%。此外，政府收购部分商品房用作保障性住房，房地产供需两端持续发力，利好政策不断，房地产板块估值上移。

此外，6月后专项债发行或提速，基建投资用钢需求或存韧性。在严控隐性债务及土地出让金大幅下滑背景下，地方债券发行力度与基建投资走势相一致。据中国债券信息网及Wind数据，截止5月17日，2024年新增专项债发行额度为9315亿元，发行进度为23.9%（发行进度远低于去年同期），考虑到专项债一般在11月前发行完毕，预计二季度末及三季度专项债发行将提速，短期基建投资略显压力或将有效缓解。





—————————

03

总结

现实需求尚有韧性，需求预期再受提振，短期螺纹10合约盘面或向上测试独立电炉平电生产成本一线压力（目前华东独立电炉平电成本在3740-3760元/吨），估值偏高背景下，不宜追涨，静待产业矛盾的进一步累积（现实需求或难以支撑钢厂利润继续改善，淡季成本支撑或有下降的风险）。