甲醇：累库压力增大，缓慢下行

　　摘 要

　　1. 成本利润方面，甲醇生产利润走扩明显，MTO装置利润处于偏低位置，继续下行空间不大，近期油煤比价的转弱不利于向上空间的打开。

　　2. 供需方面，甲醇产量快速增长，开工率达到历年同期水平上沿，预计仍保持偏高位置，进口量预计恢复较高水平，进入甲醇传统需求淡季，同时 MTO受到利润压制，相对脆弱，需求有回落的风险，预计库存将低位累库。

　　3. 策略方面，结构上中长期仍是反套思路，基差会体现得更加明显，月差暂无太大交易价值，单边上建议逢高做空甲醇2409合约，跨品种方面MTO利润偏低但暂无太大驱动，可以轻仓尝试做阔MTO利润。

　　风险提示：能源价格，需求变化，装置动态等

　　一、行情回顾

　　4月国内甲醇价格震荡上扬，首先因计价方式的问题，伊朗贸易商谈判僵持，推迟了进口甲醇抵港的节奏，再是中东地区局势紧张，市场担心甲醇的生产和运输是否会受到影响，给予了甲醇一定的地缘溢价，叠加节前甲醇下游补库，共同导致甲醇价格上涨，主力合约创下年内高点。4月下旬甲醇进口商谈完毕，进口装船节奏恢复正常，地缘因素的影响下降，事件炒作完毕后价格回归自身供需，导致港口甲醇价格稍有回落，内地则因下游节前补库导致产地价格持续上涨。后续甲醇面临进口在预期内提升，传统下游需求季节性回落，以及MTO装置利润不佳的问题，但目前的基差水平会延缓下跌速度，预计缓慢走弱。

　　基差方面，由于进口商谈以及地缘因素推迟了甲醇进口到港的预期，甲醇基差再度走强，4月下旬随着进口扰动消散，港口库存承压，基差回落至120元/吨左右，随着进口增量的落地，预计基差再度走弱。月间价差方面，截止至4 月 30日甲醇主力合约和远月合约价差为-65元/吨，暂无参与价值，中长期仍是反套思路。

　　二、成本利润

　　从成本端来看，甲醇的上游原料主要有煤、天然气和焦炉气，我国“多煤、贫油、少气”的能源结构决定了中国甲醇以煤制为主，占到我国总产能的80%以上。同时还要关注原油价格，原油虽不是甲醇的上游原料，但会直接影响化工板块的整体走势，尤其是通过影响烯烃价格来影响MTO装置开工率，进而导致甲醇需求量的增减。

　　动力煤方面，截止至4月30 日，秦皇岛港动力煤（Q5500）价格为834元/吨，基本与上月末持平，山西区域内多数煤矿维持正常生产，供应水平较为稳定，下游压价现象仍为普遍，需求不温不火，库存仍维持在中高位水平，价格预计仍维持底部震荡。利润方面，甲醇价格重心不断上移，动力煤价格基本保持底部震荡，煤制甲醇生产利润走扩，截止至4 月30日，内蒙古煤制甲醇生产毛利为169.90元 /吨，山西煤制甲醇生产毛利为179.90元 /吨，这也导致甲醇开工率保持在季节性高位。

　　原油方面，巴以冲突有望在短期内达成的可能，市场已经提前挤出了原油的地缘溢价部分。目前原油的供应端依旧持稳，需求端近期受到全球各地区洪水的影响，有小幅下降的预期，预计5月份的布伦特原油价格震荡区间由85-90美元/桶下调至80-85美元/桶。原油价格回落压制烯烃价格，目前MTO装置利润在甲醇的回落下有所修复，但仍处于偏低位置，继续下行空间不大，近期油煤比价的转弱不利于向上空间的打开，修复阻力较大，但反映需求有走弱的预期。

　　三、供需

　　（一）内地开工保持高位，港口承压

　　由于甲醇企业利润大幅走扩，产能利用率提升明显，甲醇产量快速增长，截止至4 月30日甲醇产能利用率为83.70%，达到历年同期水平上沿，4月我国甲醇产量为734.85万吨，较上月减少-3.95%，主要是受季节性检修影响，同期产量仍高于往年，目前日产约25万吨，当前利润水平下预计仍保持偏高位置。

　　进口方面，4月甲醇进口量季节性回升，进口船货卸货预估111.37 万吨，中东主力区域预计卸入71.87万吨，环比大幅回升，目前伊朗装置恢复稳定运行，并且整体开工较高，装船量也保持较高水平，前期贸易商谈和地缘问题的扰动已经“褪去”，5月国内进口量预计恢复较高水平，港口承压明显，这点在基差上已经部分体现。

　　（二）进入传统淡季，需求端相对脆弱

　　4月甲醇下游开工尚可，截止至4月30日，甲醇制烯烃产能利用率环比提高3.63%至89.59%，同比+13.74%；甲醛装置产能利用率环比提高7.57%至51.45%，同比+18.25%；二甲醚产能利用率环比提高14.27%至10.65%，同比-16.80%；冰醋酸产能利用率环比降低6.62%至86.54%，同比+7.12%。5月进入甲醇传统需求淡季，目前下游开工率已经开始有回落迹象，而MTO受制于利润压制，开工率始终不高，装置利润相对脆弱，需求有回落的风险。

　　（三）库存低位累积

　　库存方面，甲醇目前库存量偏低但有累库预期。港库方面，截至4月30日，甲醇港口库存量为62.73万吨，基本与月初持平，其中江苏港口库存33.7万吨，虽处于季节性低位，但增加迹象明显。企业方面，由于五一节前集中补库，下游库存增加至16.63万吨，处于偏高水平，这也表明节前补库带来的上涨行情将不能持续。期货库存方面，目前交易所仓单量6592张，仓单压力不大。

　　伊朗的产量和我国进口量的联动较紧密，产量数据领先进口数据一个月左右，由于伊朗的装置开始稳定运行并保持较高的开工率，高开工率必然对应着高装船量与高到港量，后续进口压力仍然较大，港口库存有较大累库压力。内地方面，甲醇开工率在高利润的驱使下保持高位，需求较为脆弱，下游厂家补库后对高价甲醇较为抵制，预计内地库存略承压。

　　四、总结

　　成本利润方面，动力煤供应水平较为稳定，需求不温不火，库存维持中高位水平，价格预计仍维持底部震荡，甲醇生产利润走扩明显，MTO装置利润处于偏低位置，继续下行空间不大，近期油煤比价的转弱不利于向上空间的打开。

　　供给方面，甲醇产量快速增长，开工率达到历年同期水平上沿，预计仍保持偏高位置，伊朗装置整体开工较高，前期贸易商谈和地缘问题的扰动已经“褪去”，5月国内进口量预计恢复较高水平，港口承压明显，基差已经部分计价。

　　需求方面，5月进入甲醇传统需求淡季，目前下游开工率已经开始有回落迹象，而MTO受到利润压制，开工率始终不高，装置利润相对脆弱，需求有回落的风险。

　　库存方面，甲醇进口量恢复至较高水平，国内甲醇装置在高利润的驱使下保持高开工，需求较为脆弱，预计库存将低位累库。

　　策略方面，结构上中长期仍是反套思路，基差会体现得更加明显，月差暂无太大交易价值，单边上建议逢高做空甲醇2409合约，跨品种方面MTO利润偏低但暂无太大驱动，可以轻仓尝试做阔MTO利润。