铁矿：偏强震荡

　　摘 要

　　1、4月以来，铁矿石盘面触底反弹，持续上行。此前，由于黑色产业链旺季需求差于预期，黑色系整体开启负反馈式下跌行情；但市场开始修正前期降息预期并开始交易通胀预期，带动商品整体上行，而以铁矿为代表的炉料由于估值回调至底部，空头集中减仓离场，从而出现较大幅度反弹。此外，随着市场开始交易钢厂复产预期，基本面边际好转也支撑铁矿上行。

　　2、铁矿石供应维持高位的态势预计不变，但符合市场预期。需求端则在出口支撑的基本盘稳固态势下，基建、工业材有回升预期，不过回升幅度仍待观察。建议暂以中性预期来判断铁矿石的需求恢复程度。预计5月铁矿石价格整体仍维持偏强震荡运行。

　　一、行情回顾

　　（一）期货盘面

　　4月以来，铁矿石盘面触底反弹，持续上行。此前，由于黑色产业链旺季需求差于预期，黑色系整体开启负反馈式下跌行情；但市场开始修正前期降息预期并开始交易通胀预期，带动商品整体上行，而以铁矿为代表的炉料由于估值回调至底部，空头集中减仓离场，从而出现较大幅度反弹。此外，随着市场开始交易钢厂复产预期，基本面边际好转也支撑铁矿上行。截至4月30日，铁矿2409合约收于874元/吨。

　　（二）基差与价差

　　现货方面，根据钢联数据，截至4月29日，日照港61.5%PB粉价格为870元/湿吨，日照港56.5%超特粉价格为717元/湿吨，日照港65%卡拉斯加粉价格为1006元/湿吨。今年以来，铁矿基差依然持续处于现货升水态势中，不过升水区间有所压缩，主要是由于一季度以来黑色系整体表现偏弱，炉料回调阶段基差自然呈现收缩状态。后续来看，铁矿基差大概率依然围绕100左右升水来回波动。

　　二、宏观及产业链分析

　　（一）宏观环境

　　美国3月ADP大超预期，同时非农数据表现“爆表”，令美联储降息预期受到打压， 同时，3月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.5%，涨幅较2月扩大0.3个百分点，3月核心PCE同比增长2.8%，其中最大来源是能源通胀，能源商品和能源服务同比增速从2月的-2.3%回升至2.6%，使得PCE超预期上行。而3月核心PCE同比、环比虽与2月基本持平，但依然超乎市场预期，整体粘性十足。这表明中东地缘局势紧张是通胀再度抬头的主因。总体来看，未来两个季度内降息的概率不大，但并不能就此判断年内不会再有降息的可能性。不过，对于商品来说，在通胀再度抬头的阶段，整体利多效应较为明显，铜、油等代表性的商品将保持强势。

　　（二）供应端

　　1．海外供应：维持小幅增长态势

　　从发运量上看，一季度以来全球铁矿石发运延续高速增长，根据Mysteel数据，2024一季度全球铁矿石发运量约3.84亿吨，同比增长1050万吨。其中，非主流国家发货量明显恢复。澳洲发货持续不及预期，一季度总发货量仅有1.8亿吨，同比下降1900万吨；巴西同比增长约1000万吨；印度同比增长约400万吨；其他乌克兰、南非、秘鲁、加拿大总体增长接近1000万吨。一季度中国45港铁矿石到港量3.15亿吨，同比增加2040万吨，增幅6.9%，较全球铁矿石的发运量增幅高了2.5%。

　　从四大矿上一季度运营情况来看，澳洲发运量偏低主要由于天气因素、港口检修、事故影响导致力拓以及FMG季度发货量受损。

　　从进口量上看，海关数据显示，1-3月我国进口铁矿石3.1亿吨，同比增加1627.9万吨，涨幅5.5％。

　　此前我们在年报中提到过，2024年主流矿山供应在四大矿山在新落地项目和新产能爬坡的帮助下，大概率供应将增长两千万吨以上。非主流供应存在较大不确定性，但总体依然是增量的方向。

　　2、国内供应：高位维持稳定

　　根据国家统计局数据，1-3月国内铁矿石原矿累计产量为28409.4万吨，同比增长15.3%。今年以来，国内矿山开工率及铁精粉产量维持稳步恢复态势，供应持续增长，尤其在春节后恢复速度较快，4月以来开工率及产量均处于季节性高位。预计在“基石计划”的带动下，只要不发生大的安全生产事故，国内铁矿供应将稳定维持在高位。

　　3、废钢：用量小幅回升

　　根据Mysteel数据，4月钢厂废钢到货及日耗量均先降后升，主要得益于钢厂开工的持续改善，刺激废钢需求小幅增加，长流程和短流程钢厂日耗均出现明显增幅。而废钢价格也呈现出低位小幅反弹趋势，各地区均有所上涨，其中华东和华南地区价格涨幅较大。

　　目前废钢到货量有明显增加，供应端呈现增加态势。而钢厂预计仍将保持生产意愿持续恢复的趋势，从而刺激废钢用量。但总体来看，废钢对铁水的挤占作用仍不明显。

　　（三）需求端

　　一季度以来，国内钢厂生产意愿明显低于市场预期，日均铁水产量及高炉开工率等数据显著低于往年同期，这也是一季度黑色系整体处于负反馈行情的根本原因。进入4月后，日均铁水产量开始环比回升，从220万吨附近水平回升至228万吨附近，虽仍低于往年同期，但恢复趋势明显。

　　终端方面，钢材需求同样表现弱势。地产数据继续下滑，基建实物工作量受到资金的限制，制造业用钢则是在工业设备更新等政策支持下表现较好。不过，后期随着政策面长期国债落地，市场对基建需求恢复预期逐步转强。此外，钢材出口数据今年仍维持在高位，根据海关数据，2024年1-3月我国出口钢材2580.0万吨，同比增30.7%。出口数据强势除了买单等成本优势因素外，也反映出国内需求偏弱、海外需求韧性仍存的格局。目前来看，此前市场担心的海外反倾销政策暂未对出口造成影响。

　　总体来看，终端各行业除了地产外，基建及工业材需求均存在好转预期，但目前尚难判断恢复的具体程度。出口仍是当下最大的支撑因素，如果出口持续旺盛，则铁水产量复苏有望，但究竟恢复到何种程度仍尚待验证。

　　（四）库存端

　　一季度以来，黑色系负反馈行情以及供应相对偏高导致国内铁矿港口库存出现较大幅累积。截至4月30日当周，Mysteel统计国内45港口铁矿港口库存14759.11万吨。

　　钢厂铁矿石库存方面，春节期间钢厂原料库存持续累库，最高曾达到约1.1亿吨的位置，节后则快速下行，不过由于一季度钢厂产量偏低，因此钢厂铁矿库存稳定在9000多万吨的水平。截至4月30日当周，Mysteel统计国内247家钢厂铁矿石库存为9379.93万吨。

　　整体来看，今年前四个月是在供强需弱的格局下铁矿石总库存逐步增高，后续若铁水持续上行，则国内铁矿港口库存斜率将逐渐改平，而钢厂库存则大概率维持当下稳定的态势。

　　三、总结与展望

　　综上所述，一季度铁矿石负反馈式下行，而4月又在宏观情绪及基本面边际修复的带动下呈现单边上行走势。基本面来看，铁矿石供应维持高位的态势预计不变，但符合市场预期。需求端则在出口支撑的基本盘稳固态势下，基建、工业材有回升预期，不过回升幅度仍待观察。建议暂以中性预期来判断铁矿石的需求恢复程度。预计5月铁矿石价格整体仍维持偏强震荡运行。