【黄金与美债定价分化现象】

　　今年一季度，金融市场上黄金与美债的定价出现分化。黄金表现偏离“常识”，其上涨与全球衰退和货币宽松预期有关。与此同时，美债定价反映了基本面韧性和货币宽松预期减弱。

　　在全球经济背景下，美国制造业和房地产部门景气度改善，降低了美国衰退风险。这导致权益和大宗商品的配置价值提升，而黄金估值泡沫风险值得警惕。

　　从投资者结构来看，美债市场主要由专业机构投资者主导，而黄金投资者中普通大众占比较高。这种结构差异可以解释美债和黄金定价分化的现象。

　　当前黄金价格与黄金ETF规模出现背离，这在历史上较为少见。这种背离主要反映了专业投资者和大众在黄金投资价值认知上的分化。

　　长远来看，美元作为全球储备货币的地位可能会动摇，但在短期内，美元信用体系坍塌的说法尚不成熟。美国经济在发达经济体中表现强势，AI技术的领头羊地位有望推动其全要素生产率提升。

　　黄金热潮本质上是由全球衰退和货币大放水“幻觉”驱动。然而，2024年全球宏观已转向“软着陆”的定价路径，黄金定价未能根据基本面现实进行调整。

　　在软着陆路径下，美国制造业和房地产部门景气度改善，进一步降低美国衰退风险。权益和大宗商品配置价值提升，而警惕黄金估值泡沫风险。

　　十年美债收益率在4%以上具备配置价值。虽然软着陆路径对美债构成利空，但在货币政策周期由紧转松的拐点，美债收益率反弹风险较低。

　　风险提示：美国通胀压力可能二次抬升；美国经济韧性可能进一步超预期。