国际金价本轮上升主要原因包括美国经济数据不佳、美联储降息时间点尚存争议等，今日重点关注美国2月非农及失业率数据。本周国际金价已突破此前振荡区间的上边界，今日伦敦现货金价盘中最高2163.49美元/盎司、纽约期货金价盘中最高2170.7美元/盎司，3月7日、8日连续两个交易日刷新历史新高纪录。

　　美国经济整体表现为结构性分化和通胀高企，这是疫情防控期间经济政策的后遗症，也是世界政治经济变化产生的后果。经济刺激政策使得居民积累了超额储蓄，提升了购买力。但提高进口关税后，进口商品来源不足，进口价格指数一度超10%。美国整体表现为供不应求的市场格局，为实体经济带来巨大机遇。即使美联储持续快速加息，经济整体表现也呈现出超预期的状态。

　　美联储高息政策带来了高额资金成本，较高的薪资增速也使得人力成本提高，如果商品涨价和需求增加所带来的额外收益无法覆盖新增加的成本，那么企业扩大投资的意愿下降，经济的螺旋式上升将会停滞。从近期美国经济数据的表现来看，耐用品消费订单已经不及预期，制造业指数超预期下降，新订单指数下滑，企业投资意愿不足。需求和生产都有下降的迹象，这是美国经济开始走弱的征兆，也是市场对经济偏悲观，认为美联储应该在短期内降息的主要原因。

　　市场对于今年美联储降息的幅度预期为3次或以上，从目前美联储表态来看，降息幅度可能会低于预期。美联储对于通胀仍持非常谨慎的态度，对于何时降息仍没有明确表态，表现出观望态度。1月美国消费者物价指数（CPI）虽然有小幅下行，但超市场预期，整体来看CPI已经走平。美联储降息时点可能为年中或者第三季度，在美联储降息之前，强烈的预期会推动国际黄金价格的上升。第一次降息落地之后，需要更加连贯地降息来推动国际金价进一步上升，若美国通胀下行缓慢，美联储在第一次降息之后表现犹豫，那么国际金价上升动力将会减弱。国际黄金价格上升最顺畅阶段可能为美联储第一次降息之前，后续可能会根据美联储的态度表现为偏强或偏弱。

　　短期内国际金价表现须关注美国非农数据和失业率，劳动市场的强劲表现是美国经济韧性的集中体现，是否超预期将影响国际金价上升节奏。1月美国失业率为3.7%，处于历史低位，近两年的失业率都处于低位小幅波动，但最近数据表明就业市场在走弱。美国2月私营就业人数（ADP）和1月职位空缺数都不及预期，最近周度领取失业金的人数高于预期。美国2月挑战者企业裁员人数环比增加3%，为去年3月以来最高。从历史规律来看，失业率在衰退开始前表现平稳，在衰退开始后会快速上升，有一定的跳跃性。

　　根据美国经济表现和总统大选带来的不确定性，非农数据可能在某次突然出现大幅不及预期的情况。从实体经济层面理解为，在企业能够经营时会想尽办法留住员工，员工的大量失业出现在企业无法经营之时。从目前来看，这个时候可能还未到，但随着时间的推移，这种可能性在大幅提高。短期内，非农数据的表现会引起国际黄金价格的波动，若没有大幅超预期，国际金价小幅调整的概率较高，但中长期向上的趋势或依然维持。

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